01
5月资产回顾：风险资产延续普涨修复态势
一方面，海外市场主要看点：全球股市回暖，“信用”话题讨论度攀升。
另一方面，国内市场主要看点：一揽子金融政策和中美阶段性缓和声明，助推市场情绪修复至关税加征前水平。
6月大类资产如何抢占先机？
02
A股：震荡或是主旋律，风格轮动或至性价比时刻
5月A股在中美日内瓦声明出台后先经历修复随后窄幅震荡，期间创新药走出一定产业趋势，其它板块性机会多以主题轮动为主。
6月市场大势上或仍维持“上有顶、下有底”状态，现阶段或是市场对宏观变化相对不敏感的窗口。宏观数据验证影响较小，抢出口支撑外需但无法外推，短期经济韧性无法佐证中期经济改善。同时，在稳股市发展资本市场+平准基金兼顾托底韧性基调下，A股对宏观扰动建起一定高度“隔离墙”，下行风险兜底。
结构上，大盘&TMT风格的交易“冷度”来到性价比位置。一方面，从市值风格看，小盘风格短期或偏拥挤，市值风格可能出现轮动拐点；另一方面，从行业风格看，TMT经过前期调整同样处于反攻上行的性价比时刻，6月较为密集的大厂发布会的成色可能非常关键。除科技超跌反弹外，部分景气投资有望延续轮动表现(如新消费标的低位挖掘+医药)。
03
港股：不改战略配置价值，新势力有望维持资金热度
5月港股除了与A股形成一定联动性以外，IPO火热也给港股新消费投资带来更多选择。
6月港股同样是波动中再平衡，但不改相对表现逻辑。业绩存在结构性亮点、南向资金不断加码、承接全球去美元化资金等支撑港股中长期走强逻辑未发生改变。短期内，资金面的吸引力主要来自于：
1）港股多个指数即将迎来成份股调整，部分潮玩和新食饮龙头将被调入，增量资金配置需求有望提升；
2）港元需求强劲下香港金管局向市场释放大量流动性，目前3个月Hibor利率从5月初约4%降至目前不足2%，流动性宽松对IPO融资接受能力较强。
科技+消费的成长性标的依然是内外资配置港股核心资产的不可或缺之选，例如智驾和潮玩茶饮等新势力，且存在一定重估空间；此外对基本面和人民币汇率敏感、且有望得到南下和外资共振的板块，如金融，传媒文娱、非必需消费品等潜力股或也具备相对收益。
04
短债：资金迎扰动但央行呵护下或均衡，存单性价比显现
5月债市经历了“双降”落地+关税“降级”+存款利率下调，整体震荡偏弱。税期资金面边际收敛，叠加存款降息后负债压力显现、存单提价压力再起，结构上短久期票息资产占优、信用跑赢利率。
6月资金面主要存在两重压力，其一是跨季期因银行考核、缴税等扰动下的季节性流动性收敛，其二是超4万亿存单大额到期。6月同业存单发行与到期之间的错期或阶段性造成资金缺口，引发资金价格波动并传导至短端定价。
度过到期高峰压力后，短端随着存单提价企稳或迎来配置机会。6月政府债供给冲击环比5月有望缓解，在央行维持呵护的基准假设下，资金体感向后看有望维持均衡。如果资金价格锚定在1.4%-1.5%附近波动，则目前1.7%左右的同业存单配置价值显现。此外，央行买债预期以及关税政策变化也可能带来一定交易机会。
05
长债：区间震荡，待时破局，守中有进
5月长债等国内资产普遍以4月2日(对等关税落地前)为基准，快速完成利率波动中枢的重定价，长端也延续性价比挖掘策略、偏好具备票息保护或相对胜率更高品种。
5月货币政策落地后，6月长端的交易主线或依然围绕关税与基本面两大变量，趋势性定价窗口或在2季度末：
1）2季度经济数据将进一步验证经济修复情况。抢出口拉动国内5月PMI回升、但仍处于荣枯线以下，内需仍待修复；服务业PMI上行幅度低于季节性；地产数据依旧走弱，基本面成色对债市仍有支撑。
2）90天豁免期结束后，外围关税或迎新催化。即使基于IEEPA的关税被叫停，美国关税工具箱还有诸多B计划工具，90天豁免期后可能迎来新变数，且美国与其余国家谈判过程仍有反复，风险偏好仍有波澜。
在基本面配合下，债市震荡中反而孕育机会，低利率时代下久期策略配合择时对于放大资本利得存在一定必要性，长端继续把握调整中的机会。赔率打开等待新的窗口期，外部不利因素重新发酵或者内需转弱显性化可能带动其向下突破。
06
美股：以PE-EPS结构性思维参与，注意下半年压力窗口期
5月美股在中美关税战降级和美股财年一季报表现较好的驱动下回升修复。
6月，一方面，总量大盘上的变数来自于趋于常态化的关税扰动和企业数据的佐证。
1）诸如美欧关税反复、美法院叫停总统关税权限的不确定性底色尚未完全褪去，但经过4月较为极致的压力测试后或更多以贡献波动为主。
2）4月美国商品进口环比-19.8%创历史最大月度跌幅，美国“抢进口”有所退潮，此后美国无论是恢复高关税（继续“应抢尽抢”），还是维持低关税（无需再抢），美国“抢进口”动力均可能减弱。目前受到库存拖累的美国5月ISM制造业PMI录得48.5连续第三个月处于萎缩区间，居民消费能力前期已有透支，超额进口将或逐步转化为库存消耗问题并逐渐反映在企业端，叠加部分商品陆续涨价，压力可能在美股财年的二至三季报显现。
另一方面，结构性机会捕捉来自于EPS能否跟上。美股财年一季报中结构性的EPS增速亮点主要来自于医疗健康、通讯服务、信息技术、公用事业。但需要注意的是，标普500指数及大多数成份股行业盈利预期向后开始呈现下修指引，表明市场也正在计入美股财年二季度关税冲击对盈利的风险暴露。
策略上，在美股财年的二至三季报的压力窗口来临前，结构性参与从PE-EPS角度相对占优的子行业，如医药、通讯服务、金融等相较标普500估值偏低但EPS预期增速较高的细分板块。
07
美债：短端票息安全垫确定性较高，波段交易难度上升
5月中上旬信用“降级”和减税法案扩大赤字担忧等多重利空引发市场对美债续接担忧、长端拍卖需求走弱；下旬美债利率则在降温的通胀数据和关税政策变数中震荡略下行。
6月，一方面CME目前预期宽松窗口期在9月。5月FOMC纪要认为联储完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗再行动。从事实看，核心PCE物价指数4月同比上升2.5%延续上月降温趋势、符合市场预期；亚特兰联储上修二季度GDP预测至季调年化环比增长3.8%；不确定变量或在另一重要目标“就业”，4月非农数据中尚未显露走弱痕迹，需要观察劳动力市场数据会否延续5月末当周初请失业金的走弱势头。评估经济下行、降息路径明朗、核心商品通胀实际贡献度的窗口或落在3季度。
另一方面，从供需来看，中短端拍卖需求显露暖意；2025财年到期美债依旧维持对市场影响有限的“短债”到期滚续模式为主，财政部发债计划显示二季度发债规模变化不大、并未显著受到债务上限影响，短期看美债供给压力相对可控，后续关注窗口可能主要在长端供给会否在财政赤字扩张的2026财年增加。
因而策略上，虽然中长期美国财政易松难紧约束利率下行空间，但在观察到更多供需矛盾完全失控的数据验证前，美债收益率无序上行的风险相对可控，波段操作仍具备一定有效性。年内在经济数据走弱或降息窗口再度打开前，美债在性价比点位下的配置胜率仍在，但更多风险定价因素的出现可能使其波动率放大，短端配置难度相对小于长端波段操作难度。
08
黄金：长牛未改，重视配置价值、逢低布局捕捉长期趋势
5月伦敦金价波动操作区间收窄，或主要系风险催化相对空窗叠加前期涨幅已部分透支预期。
6月风险拉锯或进入新阶段，避险锚点从4月较为集中的定价关税“碰壁”，到关税“降级”后的关税反复(如进口钢铁和铝关税5月末提高)、地缘冲突（俄乌机袭）、美元指数弱势表现（5月ISM 制造业PMI走弱）三者逐步均衡风险暴露。
历史上，美元信用体系重建、流动性宽松终结、地缘紧张局势消退可能带来黄金一轮行情的终结；但本轮“美元信用危机修复”、“降息转向加息”、“地缘风险消弭”等时刻或还未至，新兴市场也仍在为对冲储备风险增加黄金配置，央行持续购金为金价提供坚实支撑，配置价值不改，“逢跌定投”或是当前布局黄金的较好方式。
09
汇率：内外因素交织，延续“双向波动”思维
5月人民币走出升值，一方面受美中关税协议提振短期走强，另一方面来自于美国财政悲观预期下美元贬值推动人民币兑美元被动升值。
6月人民币汇率预计在央行“保持汇率基本稳定”的目标下延续“双向波动”思维，走势或主要取决于两个因素：①中美经贸对话磋商进展；②美元指数自身走势。一方面，美国财政赤字担忧的阶段性发酵可能支撑人民币被动升值动力；另一方面，国内“5·7”一揽子政策协同发力及出口韧性或提供人民币内在支撑。人民币汇率：可能承压的波动风险或来自于季节性购汇需求（企业分红、出境游）及关税博弈反复引发的短期回调。
10
低利率时代背景下，多元资产配置的思考
不可否认的是，中国已经进入到了低利率的环境当中。从资产配置的角度，可行的操作可能是：1）做相对确定性收益的提前锁定，比如定存、保险等等的配置；2）全球化的资产配置思维。以黄金、A股、港股、美股、国内债券、海外债券做简单的资产配置，可以看到“既满足了部分收益的要求，又在一定程度内控制了回撤”。
本文版权归原作者所有，择尔裕【智慧+】APP仅为传播更多有价值的信息，若您发现文章内容有版权问题，请把相关链接提交至邮箱：mssj@ytfjr.com，我们将及时进行处理。文章内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎！
