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A股、港股医药长期趋势均向上，港股弹性更显著

从长期趋势看，A股、港股医药行业表现出色。自2000年以来，恒生综合行业指数-医疗保健业指数和医药生物(申万)指数涨幅分别为409%和670%。而港股医药在经历前期深跌后，相比A股而言，反弹潜力或许更大。2025年以来，港股医药板块涨势较为凌厉。这种分化既源于港股医药对政策及出海利好更敏感，也反映了港股医药板块的特色化优势，且外资回流加速了估值修复。

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A股医药上市企业数量近两倍于港股，超6万亿市值彰显市场厚度

从数量来看，A股医药公司数量近500家，约为港股的两倍。从市值来看，A股医药公司总市值为6.73万亿人民币，高于港股的2.97万亿港币，且A股平均市值也高于港股。这表明A股医药市场整体规模更大，为更多医药企业提供资本市场，展现出更强的市场活力与发展潜力。

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A股科创板、港股18A双轨赋能，共筑医药创新“资本方舟”

创新药企业对资本依赖度高，资本市场融资是生产经营和科技创新的重要资金来源。港股在2018年实施新规，允许未盈利生物科技公司上市，促使一批创新药、高科技医疗器械企业赴港上市，借助港股全球融资优势增强自身竞争力。与此同时，A股市场尤其是科创板，也为医药企业上市提供了有力的政策支持。2018年末设立的科创板第五套上市标准，堪称资本市场适配生物医药行业特性的突破性制度创新，为创新药企设定特殊上市标准，体现了科创板对生物医药硬科技企业的包容性，积极助力创新型医药企业突破资金瓶颈、加速研发成果转化。

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细分行业对比：港股医药创新性更强，A股行业覆盖更全面

港股医药公司中，行业分布相对更集中，药品、生物技术合计占比高达83%；同时，侧重创新药品研发，创新药概念股在港股医药板块中市值占比超60%。A股医药板块覆盖更为全面，不仅对化学药品、医疗器械覆盖比重高，且在医药商业、中等传统领域也有较强的代表性企业。其中，中药板块与其他细分行业市场表现、投资逻辑存在差异，在一定程度上能起到对冲作用，有助于分散风险。

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特色化优势：港股拥有众多细分行业优质龙头

在港上市医药企业中有不少细分行业优质龙头，在全球医药产业格局中占据独特地位，且多数未涉足A股市场。如港股医药板块前二十大市值的上市公司中，仅6家在A股上市，其他仅在港或港美两地上市，形成了港股医药板块独有的特色优势。

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美债利率下行对两地医药板块均是重要催化剂

美债利率下行通常伴随全球流动性环境改善，风险资产估值中枢上移。医药板块作为高成长性赛道，对利率敏感度较高，资金成本下降直接降低企业融资压力，同时提升市场对远期现金流的贴现估值。2021年以来，美元与美债收益率上行导致美元资产吸引力显著提升，新兴市场股市流动性承压。当前，美联储降息周期或仍在进行中，海外流动性趋向宽松。港股相比A股，受海外流动性影响更直接，美元走弱与美债收益率下行利于港股市场反弹。同时，美债利率下行对A股医药板块也是重要催化剂，且国内资金情绪易共振、政策红利落地及盈利韧性或为A股医药板块带来“确定性溢价”。

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医药行业整体估值合理，A股性价比更突出

在过去三年经历了药品集采、医保谈判、创新药出海受阻等多重政策冲击，市场对医药板块估值下杀已有充分预期。随着政策风险缓释和海外流动性压力缓解，医药行业尤其是创新药板块估值有望提升。申万医药生物指数PS估值为2.75倍，位于近十年42.47%历史分位；恒生医疗保健指数PS估值为1.35倍，位于近十年65.26%历史分位。A股医药估值虽绝对值高于港股，但历史分位更低，具有较高的估值性价比和安全边际，具备“进可攻、退可守”的特性；港股则需等待创新药叙事突破或海外流动性进一步宽松信号。

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港股创新药企基本面改善势头较强，A股医药板块业绩稳定性更优

港股允许未盈利生物科技公司通过18A规则上市，带来了高成长性的想象空间，但也伴随着较高的业绩不确定性。相比之下，A股医药板块中的大型制药企业和CXO龙头凭借稳定的业务模式和盈利来源，业绩稳定性和可预测性相对港股更优。当前，创新药企业处于研发投入与收获期并存的阶段，随着近年来多款创新药陆续获批上市并实现商业化，营收和利润增速开始释放。而“含新量”更高的港股医药板块整体净利润增速自2023年上半年以来领先于A股。2024年年报数据显示，港股医药上市公司中56%实现了营收同比正增长，57%实现了净利润同比正增长，比例均高于A股，多家港股创新药企业绩表现亮眼，基本面改善势头较强。

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