8幅图带你看懂 A股和港股的医药板块怎么选?
日期:2025-06-05 10:38:31  来源:富国基金

01

A股、港股医药长期趋势均向上,港股弹性更显著

从长期趋势看,A股、港股医药行业表现出色。自2000年以来,恒生综合行业指数-医疗保健业指数和医药生物(申万)指数涨幅分别为409%和670%。而港股医药在经历前期深跌后,相比A股而言,反弹潜力或许更大。2025年以来,港股医药板块涨势较为凌厉。这种分化既源于港股医药对政策及出海利好更敏感,也反映了港股医药板块的特色化优势,且外资回流加速了估值修复。

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02

A股医药上市企业数量近两倍于港股,超6万亿市值彰显市场厚度

从数量来看,A股医药公司数量近500家,约为港股的两倍。从市值来看,A股医药公司总市值为6.73万亿人民币,高于港股的2.97万亿港币,且A股平均市值也高于港股。这表明A股医药市场整体规模更大,为更多医药企业提供资本市场,展现出更强的市场活力与发展潜力。

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03

A股科创板、港股18A双轨赋能,共筑医药创新“资本方舟”

创新药企业对资本依赖度高,资本市场融资是生产经营和科技创新的重要资金来源。港股在2018年实施新规,允许未盈利生物科技公司上市,促使一批创新药、高科技医疗器械企业赴港上市,借助港股全球融资优势增强自身竞争力。与此同时,A股市场尤其是科创板,也为医药企业上市提供了有力的政策支持。2018年末设立的科创板第五套上市标准,堪称资本市场适配生物医药行业特性的突破性制度创新,为创新药企设定特殊上市标准,体现了科创板对生物医药硬科技企业的包容性,积极助力创新型医药企业突破资金瓶颈、加速研发成果转化。

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04

细分行业对比:港股医药创新性更强,A股行业覆盖更全面

港股医药公司中,行业分布相对更集中,药品、生物技术合计占比高达83%;同时,侧重创新药品研发,创新药概念股在港股医药板块中市值占比超60%。A股医药板块覆盖更为全面,不仅对化学药品、医疗器械覆盖比重高,且在医药商业、中等传统领域也有较强的代表性企业。其中,中药板块与其他细分行业市场表现、投资逻辑存在差异,在一定程度上能起到对冲作用,有助于分散风险。

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特色化优势:港股拥有众多细分行业优质龙头

在港上市医药企业中有不少细分行业优质龙头,在全球医药产业格局中占据独特地位,且多数未涉足A股市场。如港股医药板块前二十大市值的上市公司中,仅6家在A股上市,其他仅在港或港美两地上市,形成了港股医药板块独有的特色优势。

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美债利率下行对两地医药板块均是重要催化剂

美债利率下行通常伴随全球流动性环境改善,风险资产估值中枢上移。医药板块作为高成长性赛道,对利率敏感度较高,资金成本下降直接降低企业融资压力,同时提升市场对远期现金流的贴现估值。2021年以来,美元与美债收益率上行导致美元资产吸引力显著提升,新兴市场股市流动性承压。当前,美联储降息周期或仍在进行中,海外流动性趋向宽松。港股相比A股,受海外流动性影响更直接,美元走弱与美债收益率下行利于港股市场反弹。同时,美债利率下行对A股医药板块也是重要催化剂,且国内资金情绪易共振、政策红利落地及盈利韧性或为A股医药板块带来“确定性溢价”。

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07

医药行业整体估值合理,A股性价比更突出

在过去三年经历了药品集采、医保谈判、创新药出海受阻等多重政策冲击,市场对医药板块估值下杀已有充分预期。随着政策风险缓释和海外流动性压力缓解,医药行业尤其是创新药板块估值有望提升。申万医药生物指数PS估值为2.75倍,位于近十年42.47%历史分位;恒生医疗保健指数PS估值为1.35倍,位于近十年65.26%历史分位。A股医药估值虽绝对值高于港股,但历史分位更低,具有较高的估值性价比和安全边际,具备“进可攻、退可守”的特性;港股则需等待创新药叙事突破或海外流动性进一步宽松信号。

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08

港股创新药企基本面改善势头较强,A股医药板块业绩稳定性更优

港股允许未盈利生物科技公司通过18A规则上市,带来了高成长性的想象空间,但也伴随着较高的业绩不确定性。相比之下,A股医药板块中的大型制药企业和CXO龙头凭借稳定的业务模式和盈利来源,业绩稳定性和可预测性相对港股更优。当前,创新药企业处于研发投入与收获期并存的阶段,随着近年来多款创新药陆续获批上市并实现商业化,营收和利润增速开始释放。而“含新量”更高的港股医药板块整体净利润增速自2023年上半年以来领先于A股。2024年年报数据显示,港股医药上市公司中56%实现了营收同比正增长,57%实现了净利润同比正增长,比例均高于A股,多家港股创新药企业绩表现亮眼,基本面改善势头较强。

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