本周最受关注的全球经济事件，无疑是中美双方宣布将于伦敦举行经贸磋商机制首次会议。此次谈判是继5月日内瓦会谈取得实质性进展后的延续——双方同步降低91%的关税水平，暂停24%的对等关税措施，推动全球市场风险偏好显著回升。从市场反应看，日内瓦会谈后港股、美股期货及离岸人民币均出现大涨，黄金等避险资产价格重挫，反映出投资者对贸易缓和的乐观预期。

短期看，市场或带来情绪提振。伦敦谈判的启动进一步强化了这种乐观情绪。尽管美方谈判团队新增商务部长卢特尼克，但市场仍对技术管制松动、关税进一步下调抱有期待。若谈判能在半导体出口限制、稀土供应链等关键领域达成共识，可能推动风险资产继续上行；不过，中期看，结构性矛盾或难以化解。中美经贸关系的核心矛盾，尤其是技术竞争与产业升级的冲突，或许并不会因短期关税缓和而消失。日内瓦会谈后，美国商务部仍以 “国家安全”为由，扩大对华芯片出口管制范围，甚至限制第三方国家使用美国技术生产的设备对华销售。与此同时，中国对稀土出口的管制措施持续施压美国高科技产业，双方在“芯片换稀土”的博弈中尚未找到平衡点。这种结构性矛盾意味着，即便伦敦谈判取得阶段性成果，关税政策仍可能反复，市场需警惕贸易摩擦的二次冲击。

除此之外，非农数据强化观望立场，美联储政策值得关注。5月非农就业数据超预期（新增 13.9 万人）、时薪增速高于预期（环比 0.4%），叠加劳动力参与率下降，强化了美联储推迟降息的立场。市场对6月降息的预期已基本消除，9 月降息25个基点的概率不足75%，年底前累计降息幅度预计不足50个基点。这种预期变化导致美元指数重回99关口，美债收益率上行，压制黄金等避险资产价格。

如果美联储维持高利率，使得美元资产收益相对提升，这极有可能延缓全球资本回流新兴市场的进程。当下，尽管中美利差倒挂现象有所缓和，可A股中那些外资重仓的消费、新能源等板块，短期内依然可能要面临资金流出的压力。从汇率传导机制来看，美元走强会加大人民币贬值压力，进而影响出口企业利润，若产品以外币计价，换算成人民币后利润会减少。不过，倘若中美贸易谈判进展顺利，出口形势得到改善，或许能够在一定程度上抵消这一汇率压力。并且，美联储降息推迟，会在一定程度上压缩中国货币政策的宽松空间。

国内方面，经济基本面尚未形成对市场的强劲支撑。5月官方制造业PMI虽回升至49.5%，但仍处收缩区间，而反映中小企业的财新制造业PMI跌至48.3，创32个月新低。价格战冲击制造业复苏。汽车等行业“内卷式竞争”加剧，无序价格战挤压企业利润空间，引发工信部出手整治。

对于A股市场来说，上证指数3400点关口面临多空博弈。中美谈判若释放积极信号，可能推动市场情绪升温，形成短期上攻动能。但基本面修复不强下，还需关注两大焦点：一是量能不足。近期市场成交额维持在万亿出头附近，增量资金入场意愿不强，制约反弹高度；二是业绩验证。6 月进入中报预告披露期，若科技、消费等板块盈利增速不及预期，可能引发估值回调。

具体方向上，科技股将或呈现分化行情。国内政策持续加码科技创新，证监会近期提出 “更大力度支持服务科技创新”，推动科创板改革、并购重组等政策落地。与此同时，美方技术封锁仍在升级。因此，如果中美谈判能缓解技术管制预期，叠加国内政策利好，半导体、AI等板块或迎来超跌反弹。当然，科技股的持续性表现仍需依赖业绩兑现，若二季度算力租赁、AI 大模型等细分领域营收增速不及预期，可能出现估值回调。

整体看，持续修复后A股兵临3400点城下，多空或围绕3400点展开激烈争夺，市场高度关注伦敦谈判。若美方在技术管制方面让步，中国或相应调整稀土出口许可，这将为科技板块带来估值修复契机。但从中长期看，美联储降息推迟，全球流动性预期受限；国内制造业PMI仍处收缩区间，经济修复之路漫漫。所以市场即便在短期情绪推动下冲高，后续仍需回归基本面验证。那些于技术封锁中加速国产替代的半导体设备企业，受益于全球能源转型的光伏产业链企业，以及手握稀土战略资源的本土龙头企业，更有望抵御周期波动，穿越市场风雨。

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