2025年6月，恒生沪深港通AH股溢价指数跌至126.91点，创近五年新低。AH溢价指数反映同一公司在A股与H股的价差，长期因两地市场流动性、投资者结构差异而存在溢价。历史数据显示，当指数跌破130时，港股常出现回调。所以，此次AH溢价指数创新低引发市场对港股行情的担忧。
本轮AH溢价创新低呈现两大特殊性。首先是定价权重构，2025年南向资金净流入超6900亿港元，占港股成交额40%以上，显著改变外资主导格局。内地机构投资者（如险资）对高股息资产的持续增持，推动H股估值修复加速。互联互通机制扩容（如港股通标的扩大）促进两地市场融合，港股流动性折价逐步消除；其次是产业升级驱动行情分化，稀缺性标的支撑估值。港股市场结构已发生根本变化，以AI、创新药、新消费为代表的成长板块崛起，其估值逻辑与A股差异显著。
随着AH溢价走低，以及受外围利空消息的影响，这两天港股市场有短期调整的迹象，但这并不意味着港股行情的结束。
一是政策红利释放与经济复苏预期。国内稳增长政策加码（如“财政积极+货币适度宽松”），宏观经济数据边际改善，消费与出口逐步修复，支撑企业盈利预期。资本市场改革深化，港交所优化上市规则、中概股回流加速，吸引全球资本参与港股IPO市场。
二是流动性改善，南下资金与外资形成“双轮驱动”的局面。2025年险资通过港股通配置高股息资产规模同比增120%，叠加ETF资金扩容，南向资金净流入趋势未改。美联储降息预期延后虽抑制短期外资流入，但港股估值（恒指PE-TTM 10.6倍）显著低于全球主要市场（标普500 PE-TTM 25倍），长期配置吸引力突出。若中美审计博弈缓和，外资回流将提供增量资金。
三是产业升级与全球竞争力提升。国内大模型技术突破（如DeepSeek）推动AI应用场景落地，港股科技巨头资本开支同比扩大30%，开启新增长曲线。创新药“出海”突破，2025年Q1港股医药企业海外授权交易金额同比增80%，国际化能力验证驱动估值重塑。
AH溢价新低并非港股行情的终点，而是新旧动能切换的“中场休息”。当前市场的核心矛盾——政策驱动与资金博弈、估值修复与盈利压力——将通过结构性分化逐步化解。对投资者而言，需在短期波动中保持定力，通过“高股息打底+成长增弹性+宽基控风险”的组合策略，把握港股中长期配置机遇。港股基金具体配置可参考如下：
高股息资产（占比30%-40%）：金融、能源、公用事业板块具备避险价值，适合作为底仓；
成长主题（占比40%-50%）：聚焦恒生科技指数ETF、创新药ETF，利用定投平滑波动；
宽基指数（占比20%-30%）：恒生指数、MSCI中国指数基金可分散个股风险，捕捉系统性机会。
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