北京时间6月25日，美元指数盘中跌破97，创2022年2月以来新低。我们正处于“弱美元”甚至是“去美元化”周期中，这无疑会对全球资产配置产生深刻的影响。那么，

当下该如何应对美元资产？美股、美债还要配吗？

又会给非美资产带来怎样的想象？

1）美元周期下行，打开了非美资产的想象空间

1970年以来，美元指数经历了3轮大幅贬值周期，平均贬值幅度达到40%。本轮下行周期始于2022年，截至2025年6月25日，贬值13.3%。

历史显示，在“弱美元”周期中，非美资产表现亮眼，底层是资金从美元资产到非美资产的迁徙。

具体来看，黄金在每一轮“弱美元”周期中都取得了丰厚的收益，在1971年-1978年的下行周期中，更是翻了5倍。白银除了在1985年-1992年下行周期中有所下跌（主要源于白银矿产大幅增加）外，表现同样亮眼。A股和其他地区权益资产也表现不俗，在2001年-2008年下行周期中，沪深300指数上涨接近2倍。

2）本轮下行周期，想象的空间似乎更大，底层源于美元信用度大幅下滑

本轮“弱美元”叙事似乎不一样，美元走弱表征的不仅是美国经济周期的变化，更大程度源于对美元信用度的下滑。

为何不再信任美元？底层是美国财政的不可持续性或者说无纪律性。当前美国政府年度付息额度占到年度财政收入18%，与此同时，当前美国政府还在大力推进减税法案，进一步削弱政府还债能力。

因此，本轮美元周期下行，伴随着美元作为全球储备货币被削弱甚至被抛弃的路径可能。

3）宏大的叙事并非一蹴而就，变化也往往是非线性的

回溯历史上储备货币“权力交接”带来的深刻的影响，有两个特征值得注意，对当下的资产配置策略产生重要影响；

一是，每一次都带来了重大的资产重估机会。新货币体系的“接棒者”和无主权性质的贵金属都取得了巨大的涨幅。

二是，宏大的叙事并非一蹴而就，变化也往往是非线性的。无论是18世纪末荷兰盾还是20世纪初英镑的没落都经历数十年的时间。而这一点对资产交易的节奏十分重要!

4）“弱美元”的资产配置逻辑：美元资产短期波段，非美资产长期关注

对于美元资产而言，核心在于不要把中长期的信用问题放在短期的资产定价框架里。典型的是今年的美债和美股科技股，具有性价比的策略是利用预期差做波段。

对于非美资产而言，等待资金的逻辑确认，特别是此前被全球资金低估，有望在美元份额下行过程中影响力提升的币种资产。

对于具有货币属性而无主权性质的资产，例如黄金、白银，值得长期重视！

5）美债：市场前期过早考虑了需求层面的问题，通胀仍是其短期核心决定因素

美元信用度下滑，叠加关税扰动，此前市场一度担忧美债的需求问题。但如前文所言，宏大的叙事并非一蹴而就。而从最新一期220亿美元的30年期美债拍卖来看，认购需求稳健，反映出当前投资者对长期美债依然有兴趣。此外，从美国5月的通胀数据来看，目前关税没有出现想象中的通胀影响。

往后看，若是美联储降息预期落地，则有望继续推动美债利率下行。

6）美股：牛市的第三年往往比较波折，在美股科技股回调中把握波段机会

一个有意思的数据统计为：从历史来看，美股牛市的第3年，标普500指数的平均回报率只有2%，并且波动性明显加大。本轮牛市始于2022年10月，当下似乎正处于波动加大期。

从逻辑来看，美股在全球权益资产里属于昂贵的一类，而今年以来中国在AI和高端制造领域的能力不断被海外认知，也让美国“例外论”动摇，底层则是美国科技股的高溢价开始迎来质疑。因此，对于美股而言，科技产业趋势仍在向上，但美股当前估值显然过高。在美股科技股回调波动中把握波段机会，体验感或相对好一点。

7）A股：人民币资产“重估”逻辑下，保持在场，保持耐心

①拥抱中国优质股权，底层是长期被全球低估和产品力逐渐被市场认知

相比全球权益资产的估值，中国权益资产的性价比突出，显著被全球资金低估。而今年以来无论AI领域DeepSeek R1模型推出，还是高端制造领域亮点频出，全球资金开始认知到中国的产品力。

当前的低估或不仅体现为估值层面，更体现为未来的成长潜力和全球竞争力的低估。因此，积极拥抱中国优质股权。

②“类平准基金”稳定预期，向上弹性重视资金面和政策面的共振

中央汇金公司担任着“类平准基金”的作用，并与央行协同提供流动性呵护，这无疑会巩固市场的信心和预期。

向上弹性重视资金面和政策面的共振。从历史来看，基本面、流动性、风险偏好三者中，有两者得以改善时，市场往往迎来不错的机会。聚焦于当下的情景，宽松的货币环境和巨额的居民储蓄是客观的现实，下半年还有迎来美联储降息带来的内外流动性共振。如果碰到政策面或者科技领域重大技术突破大幅提振风险偏好，则有望迎来资金面和政策面的共振。

8）国内纯债：收益率预期收敛，但依旧是资产配置的基石

①供给变化不是核心，央行态度是关键

近期国内债券市场关于下半年债券供给问题的讨论甚嚣尘上。首先，2万亿用于化债的再融资债已发行1.8万亿，发行进展较快。从两会的预算计划来看，当前国债净融资进度和地方新增专项债进度分别为60%、45%，年底分别剩下2.3万亿和2.4万亿的发行额度。特别国债方面，还剩1万亿左右的发行额度。本身剩下的额度并不是特别低，明年额度大幅提前的概率或较低。

而自从央行近年不断完善流动性管理工具后，央行的实际操作比供给本身对资金面的影响更大。

②“适度宽松”是基调，协同财政是底层逻辑

近两日资金面因跨季因素出现了小幅波动，但从央行的操作来看，自4月外围扰动出现后，呵护资金面的态度明显。

回溯今年以来央行资金的投放情况，春节后，即2月份和3月份出现了收紧态势，原因在于1季度经济数据亮眼。而4月外围关税出现扰动后，则恢复了净投放。6月更是在首周和第二周提前公告买断式逆回购的情况，进一步稳定资金面预期。从底层逻辑看，在于当前经济需要稳增长，需要货币财政协同发力，减少债务付息对财力的侵蚀。

③债券依旧是资产配置的基石，收益率预期的弥补转向“固收+”

货币友好的环境下，债券依旧是资产配置的基石。但相比去年，从今年以来的债基收益率表现来看，纯债收益率预期收敛，而含权债基表现相对亮眼。因此，收益率预期的弥补转向“固收+”，正如年初所述，2025年重视“固收+”的配置价值。

9）黄金：变局时代，无主权性质的黄金值得持续重视

从配置的视角来看，据相关研究显示，在传统股票、债券的投资组合之中，加入5%-10%的黄金，能有效提升投资组合的风险调整后收益。

结合当前所处的时点而言，历史数据显示，全球储备货币更迭过程中，以黄金为代表的无主权性质的贵金属值得长期重视！

本文版权归原作者所有，择尔裕【智慧+】APP仅为传播更多有价值的信息，若您发现文章内容有版权问题，请把相关链接提交至邮箱：mssj@ytfjr.com，我们将及时进行处理。文章内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎！