2025年7月4日，银行板块再度领涨A股，多家银行股价刷新历史高点，至今涨幅超20%的银行股已达17只，板块总市值接近16万亿大关。
这轮行情的核心引擎正是险资——2025年上半年险资举牌达19次，其中9次瞄准银行股，港股银行因免税优势更受青睐。银行股受青睐的原因主要有以下几点：
一是高股息资产的刚性配置需求。在十年期国债收益率仅1.6%的低利率环境下，银行板块4.01%的平均股息率形成碾压性优势。资产荒背景下，险资面临“利差损”压力，高股息银行股成为对冲负债成本的必选项。尤其当存款利率持续下行，理财收益同步缩水，资金被迫涌入股息回报稳定的金融资产。
二是政策驱动的资金裂变效应。金融监管总局上调险资权益配置比例，股票投资风险因子下调10%，直接释放千亿级配置额度。中央汇金通过ETF增持银行股超10亿份，与险资举牌形成“主动+被动”双驱动。国有险企投资考核周期从“年度”转向“三年以上”，彻底扭转短视交易倾向，推动银行股成为“耐心资本”载体。
三是基本面预期修复。资产质量企稳是关键，城投和地产风险通过专项债注资、财政贴息等政策工具逐步化解，零售端不良率抬头但整体可控。净息差压力最大的阶段已过，存款重定价持续缓解负债成本，2025年一季度净息差同比降幅收窄至13bps，预示盈利拐点临近。
尽管银行股仍有配置价值，但两大压力正削弱其吸引力。
首先，股息率优势收窄。随着股价上涨，银行板块动态股息率已从6%回落至4.1%，与国债收益率利差从4.5%收窄至2.5个百分点，对增量资金吸引力下降。
其次，估值矛盾凸显。银行板块的PE估值修复至7.35，近十年PE最高为9倍，安全边际收窄。
随着银行板块的股息率优势收窄，资金将会寻找新的价值洼地，以下四大板块或有望接棒价值风格：
1、公用事业——制度性现金流的“避风港”
煤电容量电价机制保障8%以上ROE，绿电补贴清欠改善现金流，行业分红率超50%、平均股息率3.8%，核电/水电企业自由现金流覆盖率高达150%，在低利率环境下稀缺性凸显。
2、能源——周期底部的价值重估
油气勘探企业受益国内增产战略，分红率超45%；煤炭龙头产能出清尾声，高卡煤结构性紧缺支撑价格。板块PB处于历史10%分位，部分股息率超6%，低成本产能构成天然护城河。
3、基建运营——政策驱动的现金流重构
“三大工程”加速推进ETC智能化改造，REITs扩募提升环保水务项目IRR至6.5%，经营现金流增幅普遍超越营收增长，为分红扩张奠定基础。
4、消费龙头——弱复苏中的定价权溢价
食品饮料成本下行释放利润空间，高端品渠道库存回归健康；零售药房受益处方外流，头部净利率突破5%。板块ROE维持15%之上，提供经济企稳后的弹性期权。
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