跨季后的首周，债券投资机构买卖行为出现分化。大行抢筹短久期国债，而基金爆买二永债为主的信用债。在业内人士看来，资金面持续宽松或是机构行为分化的核心因素，7月债市仍有做多空间。

华安固收首席分析师颜子琦表示，跨季首周大行资金有两大特征较为明显，其一是大行融出水平逼近历史绝对高位，达到5.3万亿；其二是大行在跨季后依然大量持续买入短债，主要集中在1Y与1-3Y的国债，规模分别达到298.1亿元和424.6亿元。

“从历史数据来看，在大行融出水平历史绝对高位后，如2023年6月末，债市利率均出现整体下行”，颜子琦表示，中间的关键变量在于资金是否宽松。如果7月资金面持续宽松，DR007维持在1.40%-1.50%区间震荡，长端利率触前低可能只是时间问题，也会使得部分信用债品种的正Carry会进一步回升，套息空间增加，短期信用债表现可能依然偏强。

对于大行再次大幅加仓短端利率债，方正固收首席李清荷指出，“不排除或为后续央行重启买债储备弹药”。

记者注意到，在季末资金季节性收紧背景下，6月30日，央行未按惯例发布当月国债买卖操作公告，打破市场预期，市场预计央行后续将根据资金面变化灵活调整操作。有分析人士指出，央行买入国债，无非是想推高债券市场价格，自6月以来，DR001从1.4%下行至1.3%，资金成本明显回落，强化了市场对流动性环境宽松的感受，短期来看宽松的趋势仍在延续，叠加当前高频数据显示经济基本面依然处于磨底期，货币政策转向的可能性或不大。

或基于对后续资金面相对乐观，基金抢配行为近期愈发凸显。记者从业内人士处获悉，上周基金大幅增配信用债，合计净买入超1100亿，尤其在二永债品种上“逢高必买”，单周净买入562.9亿元。从期限结构上看呈哑铃型，集中在1-3年和7年以上，其中久期越短收益率下行越明显，1个月内的银行永续债单周收益率下行甚至高达15.4bp，手持二永债“待价而沽”似乎成为基金公司博弈利率破位的关键交易性资产。

“在资金面改善的基本面下，市场资金更多追逐于流动性溢价”，有券商人士指出，在利率尚未破位时点，越是此前流动性较差的信用品种资金越发关注，交易量也较此前更为明显，此外理财资金季后回归也是一方面原因，数据显示，理财单周增配信用债也达到137.5亿元。

“当前因资金转松引发的结构性交易拥挤度上升，后续出现反转的风险相对可控”，国金固收团队在最新研报中研判，基于PMI数据的资金价格方向判断模型，债券在大类资产配置中的定价位置仍属中性偏合理，尚未显著透支宏观预期所支撑的估值空间。

有多位券商人士对7月份甚至三季度债市走势持乐观态度。

信达固收首席李一爽认为，随着基本面、资金面与政策面等方面有利因素的累积，7月债市最大的风险点或是权益市场是否会出现持续上行，不过当前“红利+成长”为主的哑铃型结构显示市场对于经济修复的预期并不强，仍然受到了流动性宽松的影响，收益率曲线陡峭化下行的状态有望持续，可维持中高久期。

颜子琦也认为，二季度经济数据即将揭晓，短期可能对市场有所扰动，但宏观的扰动因素较多（特朗普新关税税率、政治局会议预期等），从终局思维上维持中性、基本面难空债市的看法。

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