昨日（7月8日），A股三大指数全线上攻，沪指创去年11月8日以来新高的同时，距离3500点仅一步之遥。与此同时，如果以收盘数据计算，上证指数已刷新去年“924”行情以来收盘点位的最高峰值纪录。

从指数整体表现看，自4月低点累计回升近15%，标志着市场从阶段性底部完成了一轮有力反弹。估值层面，上证指数市盈率已达 15.24 倍（处于近十年 75% 分位），股息率2.80%（近十年 88% 分位），显示估值修复已进入相对高位区间，市场对资产价值的重估接近历史偏高水平。

不过，这种修复呈现出鲜明的分化特征。根据记者统计报道，银行（累计涨幅 24.2%）、传媒、通信等14个板块已修复至2024年11月水平，占全部板块的45%；而创业板指、科创50距前期高点仍有超10%差距，消费电子、新能源等领域部分个股跌幅甚至超过25%，反映资金在行业与风格间的配置高度集中。

在此之下，市场结构性牛市依然演绎。而支撑这一结构性牛市的核心驱动力来自两方面：一方面是政策与资金的共振，保险等长期资金持续增配权益市场，叠加高股息资产（如银行股）的价值重估，与AI、数字货币等科技主题形成 “金融搭台、成长唱戏”的格局；另一方面，产业趋势的突破成为关键引擎，AI应用（游戏、短剧）的商业化落地、半导体领域的国产替代加速，以及军工、稀土等政策红利板块的持续发力，共同构成了资金聚集的核心方向，推动市场在分化中完成结构性修复。

不过，市场更为关注的是，一旦指数突破3500点，市场风险偏好提升下，是否能迎来全面性的牛市？结合当前宏观周期，全面牛市的到来或许需要基本面、流动性与外部环境的三重共振，当前市场在这三大维度均呈现 “修复进行时但尚未完全到位”的特征。

一方面，经济呈弱复苏态势，但6月“抢出口”走弱后，内需支撑尚未完全接棒，企业盈利改善幅度低于预期。因此，还需要进一步关注中报业绩（尤其是科技、消费板块）及房地产企稳进度；

另一方面，内外部宽松的协同效应仍待验证。国内市场虽保持充裕状态，但仍需进一步降息降准引导资金入市，与此同时，美联储迟迟未能降息，如果三季度降息能否落地下，叠加弱美元周期和全球去美元化趋势，有望吸引北向资金持续回流。整体看，流动性边际改善，但力度整体不足，尚未形成推动全面牛市的强驱动；

此外，外部风险的悬而未决则是另一重制约。中美关税问题尤为关键：尽管5月日内瓦会谈后关税已降，但7月4日特朗普宣布8月1 日可能加征最高70%的新关税，若落地可能继续对资本市场带来扰动，若中美谈判反复，对消费电子、纺织等出口依赖型行业造成冲击。虽中国已通过稀土管制、内需扩张及半导体、军工等领域的国产替代形成对冲机制，北向资金此前也呈现 “短暂流出后即回流” 的韧性，但欧盟、日本对美反制可能引发的全球贸易连锁反应，仍可能扰动供应链稳定性，成为全面牛市启动前的重要不确定性因素。

因此，目前全面性的牛市或许还为时尚早。从时间维度看，A 股市场未来将呈现逐步进阶的态势：

1.短期或以震荡蓄势为主，上证指数在3500点附近面临前期密集成交区压力，需观察成交量能否持续放大以突破阻力位，若突破未果可能迎来回踩寻求支撑，而7月底重要会议可能释放的财政、货币宽松信号，市场有望开启政策驱动型行情；

2.中期慢牛有望启动。尤其是如果中美同步降息、通缩趋势扭转、科技领域出现AI商业化落地等新突破，市场可能从结构性行情转向全面修复，且若美联储在2025年三季度开启降息周期，北向资金有望加速流入，叠加国内险资、理财资金增配权益，市场资金面将显著改善；

综上，在指数上攻3500点及收盘价创“924”行情新高的背景下，市场结构性牛市特征显著，但全面性牛市仍需等待。在此期间，投资者应聚焦政策与业绩的确定性，避免被短期波动干扰，耐心布局优质资产，待基本面、流动性与外部环境形成共振时，即可把握全面牛市的机遇。具体策略上，建议规避盲目追高，关注三大主线：一是科技与高端制造，如 AI 算力（光模块、服务器）、人形机器人（减速器、传感器）、半导体（先进封装）等产业趋势明确、政策支持力度大的领域；二是消费修复板块，必选消费（食品饮料、医药）防御属性突出，可选消费（新能源汽车、家电）受益于刺激政策，可关注龙头企业的估值修复机会；三是金融与地产，券商（经纪业务受益于交投活跃）、银行（低估值 + 息差企稳）、地产（政策宽松下的超跌反弹）具备较高安全边际。

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