大家发现没，最近特朗普征税函风暴来袭之下，全球市场不仅没有危机感，反而呈现不跌反涨的强势。这究竟是为什么呢？

根据记者最新报道，在周一发出 14 封“关税告知信”后，特朗普的第二波征税函又于周三来袭，此次共覆盖8个国家。加上第一波，目前共针对21个国家的关税税率从20%到40%不等。不过，在这一系列 “关税炸弹”后，美股丝毫不为所动，三大指数集体收涨，纳指涨近1%再刷历史新高。此前，对韩国和日本征收25%关税的时候，日韩股市以上涨“反击”，亚洲股市也是普涨，而近期的A股，也是不断创年内新高，和4月2日相比，这一轮的关税为何效应减弱，全球市场不仅没跌，反而还迎来一定的上涨，这究竟是为什么？

1、关税“狼来了”的效应以及市场预期的变化，核心是从关税覆盖范围到施压意图再到市场对政策的预期和重新解读上。

自4月以来，特朗普政府多次调整关税实施时间和税率，政策不确定性导致投资者预期变化。尤其是从预期到消化再到预期的过程中，对政策的反应已经逐步脱敏。本轮征税函看，目前覆盖日韩、南非等21国，较4月针对欧盟、中国等主要经济体的全面施压，冲击范围明显收窄。而在此前，欧盟面临50%钢铝关税威胁时，美股一度出现暴跌。此次，日韩虽受25%关税影响，但汽车、半导体等核心产业已通过在美建厂或RCEP框架内的区域供应链调整部分对冲风险，而且关税实施时间延长至8月1日，市场解读为更多还是为了谈判而非进一步的实质性打击。

此外，此前招商证券提到的 TACO（谈判预期主导交易）交易逻辑已深入人心，市场普遍认为美国与欧盟、日本等主要贸易伙伴最终达成协议的概率较高，市场对政策的重新解读以及预期的变化，或削弱了政策本身的利空效应。

2.全球经济基本面依然受关税的冲击影响，但短期仍有韧性，而且货币政策预期有支撑。

据中国物流与采购联合会发布，2025年6月份全球制造业PMI为49.5%，较上月上升0.3个百分点，连续2个月环比上升。这意味着，全球制造业恢复力度有所趋升。在美国加征关税政策暂停期间，世界各国加快推进经济恢复的意愿较强。ISM报告显示，美国制造业 PMI 虽仍在收缩（49%），但生产指数升至 50% 以上，显示企业通过提前备货应对关税不确定。

同时，美联储降息预期升温。记者报道，高盛研究团队预计美联储在9月份降息的可能性“略高于”50%。该团队预计今年9月、10月和12月将降息25个基点，2026年3月和6月也将进行相同幅度的降息。而美联储6月会议纪要显示，若经济数据符合预期，可能在下次会议考虑降息，进一步强化了市场对流动性宽松的信心。

值得注意的是，尽管关税对部分行业（如日韩汽车、半导体）造成冲击，但科技股等核心板块表现强劲。比如，特斯拉二季度交付量同比下滑，但因 Robotaxi 商业化预期推动市值反弹；AMD 虽预计关税导致全年营收损失15亿美元，但数据中心业务同比大增下，AI 芯片需求支撑业绩。此外，美国企业在华投资持续增长（如苹果、特斯拉），显示全球化布局未受关税根本动摇。

3、市场情绪和资金行为，使得此轮市场相对韧性。

一方面，当前避险需求没有显著升温。比如黄金，尽管近期受到关税消息影响一度拉升，但整体保持稳定，并未出现大幅上行趋势。此外，相比4月关税宣布时标普500波动率指数（VIX）飙升，本轮市场波动率稳定，反映投资者对风险的容忍度提高。

另一方面，全球市场资金流向呈现再平衡趋势。比如，美股资金流出压力持续，但欧洲股市保持净流入；亚洲市场，比如A股市场，因经济韧性和政策支持吸引增量资金。此外，科技股主导的纳指创历史新高，显示资金向高增长板块集中。

所以，我们看，当前市场对关税的貌似有免疫的趋势，但本质上或许是政策预期、短期经济韧性与流动性宽松共振的结果。短期看，谈判预期和降息逻辑仍将主导市场，中长期需关注关税对企业盈利的实际传导、全球经济复苏的持续性及地缘政治风险的演变。在此过程中，需要关注市场的结构性机会。

1.关税关税谈判的阶段性进展，8月1日关税实施前的谈判窗口是关键。若欧盟、日本等主要贸易伙伴与美国达成协议，可能推动相关板块（如汽车、机械）反弹；反之，若谈判破裂，需警惕市场情绪逆转风险；

2.重点把握高景气赛道与政策受益方向。科技成长领域中，AI、半导体、新能源等板块受益于全球产业升级浪潮，或能够有效规避关税带来的直接冲击，持续领跑市场；

3.持续关注企业盈利变化以及美联储降息趋势。目前市场情绪相对乐观，但企业盈利支撑仍需等待二季度财报进一步验证。此外，若美联储降息进程推迟，或关税政策对通胀的传导超预期，可能引发市场对流动性收紧的担忧，进而加剧资产价格的波动。

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