一、近期市场回顾

国内股市：上周A股市场整体震荡上行，三大指数集体收涨。沪指全周上涨0.69%，收于3534.48点创年内收盘新高；深成指涨2.04%，创业板指领涨3.17%。市场量能先抑后扬，周初受量化新规影响成交缩量至1.46万亿元，后半周温和放量至1.59万亿元。板块分化显著，领涨方向有稀土永磁、锂矿、创新药，承压板块有游戏、光伏、消费电子。港股同步上行，恒生指数上涨2.84%，恒生科技指数上涨5.53%。

国内债市：上周国内债市整体呈震荡走势，收益率曲线走陡，市场多空因素交织。10年期国债收益率微降0.01BP至1.67%，基本持平；30年期国债收益率上行1.44BP至1.89%。

美国股市：上周美股市场整体呈现分化震荡上行格局，纳指周涨1.51%，标普500涨0.59%，双双刷新历史新高；道指微跌0.07%，受工业权重股拖累。科技股领涨，受益于AI主题延续及二季度财报超预期。通胀预期显著降温，零售数据强劲，叠加美联储9月降息概率提升，提振市场风险偏好。

美债：上周美债市场呈现分化震荡格局。10年期美债收益率全周微升0.62个基点至4.4155%，30年期收益率更显著上涨3.4个基点至4.9843%。

黄金：上周受美元波动、美联储政策预期及地缘风险多空博弈影响，黄金市场整体呈震荡偏弱格局。美国零售销售数据超预期、初请失业金人数降至三个月低点，显示经济韧性，压制降息预期。全周COMEX黄金下跌0.25%。

外汇：上周人民币对美元汇率震荡走贬。截止上周五收盘，离岸人民币汇率报7.1811。

原油：上周受需求担忧及供应压力的影响，国际原油呈现震荡下行的格局。WTI原油周跌3.51%至66.05美元/桶，创近三周新低。

二、政策及事件

重要事件1：英伟达官方确认，H20芯片对华销售解禁

2023年底，为应对美国出口限制，英伟达专门开发了H20这款中国市场 “特供版” 芯片。性能上，H20相比旗舰产品H100有明显差距。但它的独特价值在于：在符合美国管制要求的前提下，提供了当时中国市场能获得的最高AI算力。今年4月，美国政府以“可能用于超级计算机”为由，突然禁止H20对华出口。7月15日，英伟达创始人黄仁勋接受采访时表示，美国政府已经批准了H20芯片的出口许可，将开始向中国市场销售H20。H20解禁是中美科技博弈缓和的信号之一。7月初，全球三大芯片设计软件供应商新思科技、楷登电子和西门子纷纷宣布恢复对华服务，这种缓和背后是经济利益的权衡，失去中国市场对英伟达来说代价太大。

重要事件2：美国总统特朗普正式签署稳定币相关法案

当地时间18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《天才法案》），标志着美国首次正式确立数字稳定币的监管框架。6月17日，美国参议院以68票对30票的结果通过《天才法案》，标志着该院首次批准主要的加密货币立法。7月17日，美国众议院经表决通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》《数字资产市场清晰法案》《反中央银行数字货币监控国家法案》三项有关稳定币等加密数字货币的法案。18日，美国总统特朗普签署《天才法案》，并称其为“金融科技自互联网诞生以来最伟大的变革之一”。

重要事件3：雅鲁藏布江下游水电工程正式开工

7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。该工程位于西藏自治区林芝市，将建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。该工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。雅鲁藏布江下游水电工程是一项具有重大战略意义的项目，中国政府于2024年12月份核准了该项目。有消息显示，这一“超级水电工程”的投资金额之巨、施工难度之高、耗时之久、影响之广，都将创下历史纪录。

三、仓位管理

1、激进者（成长基金20%、蓝筹基金30%、美股基金5%、债券基金25%、新基金20%）；

2、稳健者（成长基金5%、蓝筹基金30%、美股基金0%、债券基金50%、新基金15%）。

轻仓或新投资者：国内经济基本面持续改善（消费、工业数据稳步复苏），政策支持力度加大（如科技、新能源等产业政策）。但海外风险（如美国政策矛盾、地缘冲突）仍需警惕，市场波动可能加剧：操作上建议分批建仓，避免一次性投入，采用定投或漏斗型加仓；聚焦低估值与高景气赛道：如半导体（自主可控）、AI算力、医药（人口老龄化驱动）等长期确定性较高的领域；风险偏好较低，可配置以金融债、利率债为主的固收基金，或灵活配置型基金（如部分FOF产品），平衡风险收益；避免单一行业集中，可布局消费复苏（如白酒、医疗）、科技（芯片、AI）、新能源等多元方向。

重仓投资者：政策催化（如数字中国峰会、国产替代加速）和技术突破（如AI大模型商用、机器人量产）推动相关板块持续活跃。建议增配科技成长主题基金或指数增强型基金（如科创50ETF、恒生科技ETF），重点关注算力、应用场景及国产化核心环节。A股一季报超预期比例较高，可关注业绩确定性强的细分领域（如电子、机械设备、通信），但需警惕高拥挤度行业（如家电、环保）的短期回调风险。银行、煤炭等高股息品种在市场震荡期具备避险价值；消费领域关注政策刺激（如“以旧换新”）和服务消费（旅游、餐饮）的修复弹性，建议配置红利低波指数基金或消费主题基金。建议权益仓位中60%配置科技成长（AI+机器人+半导体），30%配置防御性资产（红利+消费），保留10%现金应对波动。

四、各类基金投资策略

成长基金：国内财政政策持续支持科技创新（如研发费用加计扣除、专项债投向新基建），叠加全球AI革命和半导体产业周期上行，为科技成长赛道提供长期动力。经历长期调整后，科技板块股债收益比（E/P与国债收益率之比）处于历史高位，修复空间显著。半导体、AI算力、新能源等成长行业景气度触底回升，头部企业盈利增速预期强劲。成长主题基金在政策、周期、估值三重支撑下具备显著配置价值，但需警惕阶段性拥挤交易风险，优先选择基金经理选股能力强、行业分散度适中的产品，把握科技与高端制造的产业红利。

蓝筹基金：国企改革深化推动石油石化、电信、电力等垄断领域开放，低估值蓝筹股（如银行、建筑建材）受益于系统性风险下降及过剩产能出清，估值修复空间显著。金融、能源等蓝筹板块股息率普遍超5%，在利率下行及市场波动中提供稳定现金流，成为“哑铃策略”的压舱石。消费与科技蓝筹依托品牌壁垒与技术领先地位，业绩具备长期支撑；智能驾驶、AI应用等新质生产力升级亦为高端制造蓝筹注入增长动能。蓝筹基金当前处于“政策托底+股息防护+盈利修复”三期叠加窗口，适合作为核心仓位长期持有，建议配置优先选择均衡布局国企改革、高分红及新质生产力龙头的基金，港股低估值科技蓝筹可增强组合弹性。

科技主题基金：2025年政府工作报告明确企业研发支出占GDP比重提升至3.5%，核心产业专利密集度提高50%，推动AI、半导体、机器人等领域突破。两会后政策重点支持“AI+行动”，如工业机器人、智能驾驶、AI医疗等，订单有望加速落地。半导体设备（北方华创）、材料（沪硅产业）、先进封装（Chiplet）受益于政策补贴，国产化率持续提升。尽管面临中美科技摩擦，中国仍通过“一带一路”推动科技输出，如5G基站、高铁技术等。2025年科技成长板块处于“政策驱动+技术突破+需求升级”三重驱动期，建议重点关注人工智能、半导体、新能源、量子计算四大主线的配置机会；

半导体基金：半导体板块未来走势预计呈现“高端紧缺与国产替代双轨并行”的态势，短期由AI算力需求驱动业绩高增，中长期则依赖国产化深水区突破与全球产业链重构。短期看，AI算力爆发与政策宽松形成共振：英伟达恢复对华供应H20芯片，缓解国内高端算力瓶颈，叠加黄仁勋承认华为AI芯片替代能力，反映中美科技博弈阶段性缓和，直接利好算力产业链情绪修复；台积电Q2净利润同比激增60.7%，3nm/5nm先进制程占比营收超60%，印证全球AI芯片（尤其训练卡与推理卡）需求刚性，Meta、谷歌等巨头数据中心扩张推动台积电上调全年增长预期至30%，并加速美国亚利桑那州2nm产能布局（占全球高端产能30%）；存储板块DRAM/NAND价格连续三月环比涨超5%，SK海力士HBM3E产能利用率达95%仍供不应求，长鑫存储HBM3样品年底交付催化国产存储估值重塑。板块短期受益AI需求与政策松绑，但中长期成长性取决于国产设备在光刻/量测等深水区的突破进度，及硅光、先进封装等新技术产业化落地速度，建议半导体板块适当布局。

新能源基金：结合最新政策、市场供需及技术创新动态，新能源板块未来走势预计呈现“短期修复与长期分化并存”的格局。供给侧改革政策已驱动光伏产业链全面涨价，多晶硅价格周环比涨超12.4%，硅片涨幅最高达22.09%，硅料-硅片-电池片涨价传导初步形成；叠加“反内卷”政策对锂电行业无序竞争的约束（如限制产能扩张、推动落后产能退出），碳酸锂价格单日飙涨1400元至6.61万元/吨，中下游企业盈利有望短期修复。需求端则呈现结构性亮点：储能领域6月招标量达53.19GWh创年内新高，数据中心/充电桩配储政策落地，宁德时代中标东南亚4.4GWh光储项目；新能源汽车渗透率升至58.1%，出口增速回升；风电受雅鲁藏布江1.2万亿水电工程开工及英国25GW海风项目刺激，电网投资预计保持10%+增速。然而，板块持续性需观察两大矛盾：政策效力与需求韧性的博弈（如组件端因电站收益率承压，涨价传导遇阻，部分厂商仍降价抢单；碳酸锂库存高位限制反弹空间），以及技术替代加速（半固态电池在eVTOL/人形机器人领域商业化落地，HIBC组件效率突破25.9%，新技术迭代企业将长期领跑）。综合看，板块短期受益政策红利与价格反弹，但长期分化不可避免，具备技术壁垒（如固态电池、BC组件）及资源整合能力的企业更可能穿越周期。建议新能源板块底部继续加仓。

消费主题基金：2025年政策覆盖品类从家电、汽车延伸至智能家居、数码产品，带动家电（美的、格力）、新能源汽车（比亚迪）等需求回暖，1-5月消费品以旧换新带动销售额1.1万亿元。文旅、健康、银发经济等领域获政策倾斜，“非遗游”“冰雪游”等特色消费场景扩容，海南免税、老年旅游等需求增长。Z世代驱动潮玩、宠物经济、沉浸式服务等千亿级新兴赛道，消费行为从功能转向情感属性。2025年消费行业在“政策刺激+结构升级+技术赋能”三重驱动下，呈现“必选托底、新兴领跑”的分化格局,消费主题基金建议积极配置。

军工主题基金：9月3日抗战胜利80周年阅兵将成为核心催化剂，新型装备（如六代机、智能化作战系统）展示预期升温，市场情绪或提前发酵。2025年二季报显示船舶、弹药、军工电子等细分领域业绩显著改善，合同负债总额环比增22%，印证订单触底反弹，下半年“十四五”收官订单加速交付，业绩拐点确立。欧洲启动弹药备货（瑞典5.25亿美元订单、波兰扩产39倍），美国导弹预算年复合增速13.65%，叠加印巴冲突验证中式装备实战效能，中国军贸市占率目标从2.9%向15%-20%跃升，无人机、反无人装备及体系化出口企业直接受益。短期看阅兵及季报催化下的估值修复，中期看军贸放量及技术迭代双轮驱动，建议军工板块适当布局。

医药主题基金：2025年全球医药市场规模预计达1.6万亿美元，中国市场规模突破3万亿元，占全球20%，预计2030年达4.5万亿元，年复合增长率超10%。生物医药2024年营收占比45%，归母净利润占比52%，创新药（如ADC药物、双抗）进入商业化爆发期，2025年市场规模或超6000亿元。2025年市场规模预计达1.2万亿元，其中医疗设备占比60%，高值耗材（如介入器械）增速最快。2025年市场规模预计达4.5万亿元，其中眼科、口腔、辅助生殖等消费医疗占比超30%，老龄化驱动需求增长。2025年医保基金支出预计达3.5万亿元，DRG/DIP付费覆盖超90%医疗机构，推动临床用药结构优化，创新药入院速度加快。ADC药物、双抗、基因治疗等前沿技术进入收获期，2025年国产PD-1抑制剂市场规模或超500亿元，CAR-T疗法治疗费用下降至100万元以内。2025年医药行业处于“政策催化+技术突破+需求升级”三重驱动期，建议重点关注创新药、高端医疗器械、消费医疗三大主线；

债券基金：国内债市预计延续震荡偏强格局，核心矛盾集中于政策宽松预期、利率债供给压力及经济弱复苏态势的博弈。短期来看，三季度（尤其7-8月）是相对友好的配置窗口期：一方面，资金面维持均衡偏松，DR007中枢稳定在1.45%附近，央行通过公开市场操作净投放流动性（如本周净投放1.2万亿元），并可能在三季度重启国债购买操作，进一步支撑市场；另一方面，政策面保持“适度宽松”，若8月关税豁免到期后摩擦升级或经济数据走弱，叠加美联储降息预期升温（9月概率超50%），国内三季度末可能再降息10BP，推动收益率阶段性下行至1.5%附近。投资策略上，建议采用哑铃型配置——短端（1-3年）把握流动性优势，长端（10年以上）博弈降息预期下的资本利得，同时关注城投债结构性机会及科创债ETF的政策红利。

美股基金：美股短期维持偏强态势但中长期隐忧加剧，核心矛盾集中于政策博弈、盈利韧性及估值风险三重维度。短期支撑因素明确：经济数据韧性凸显（6月非农超预期、CPI通胀温和），叠加二季度财报开局强劲，推动纳指与标普500屡创新高；AI热潮持续驱动资金涌入科技股；政策端，“大而美”法案落地带来企业减税红利，叠加特朗普政府推迟“对等关税”期限至8月1日，短期风险偏好修复，市场对美联储9月降息预期升温（概率超50%）进一步提供流动性支撑。然而中期风险显著积聚。首先，估值高企与盈利分化埋藏回调隐患。标普500市盈率达27.8倍，远超10年均值18.6倍，且市场广度恶化（前十大公司市值占比38%，接近历史峰值），一旦科技巨头盈利增速不及预期，可能触发程序化交易抛售；其次，政策不确定性或引发波动放大。8月1日关税豁免到期后若未达成协议，关税成本转嫁或推升CPI至3%以上，迫使美联储推迟降息，导致市场预期落空，而财政赤字扩张至1.9万亿美元与高利率形成的“末日循环”可能推升长端美债收益率，压制估值；此外，经济韧性面临考验，尽管消费数据短期稳健，但企业利润已现收缩迹象，若“美丽大法案”刺激效果弱化，增长动能放缓或加剧市场的波动。建议美股分批减持。

港股基金：截至2025年7月下旬，港股短期呈现震荡上行趋势，中长期结构性机会突出。南向资金持续涌入，上半年净流入达7312亿港元（达2024年全年的90.5%），预计全年或突破万亿港元。6月单月银行、医疗保健和可选消费板块分别获450亿、225亿及160亿港元净流入，显著改善流动性。同时美联储降息预期升温（9月概率超50%）推动全球资本回流港股，美元指数下行进一步利好港股估值修复。国内“反内卷”政策加码减轻互联网企业竞争压力，叠加AI新催化（如英伟达H20芯片对华销售获批、Kimi K2开源）推动科技板块景气改善。香港市场改革深化，人民币交易柜台纳入港股通细则即将公布，有望降低汇兑成本并提升交易活跃度，长期助力人民币国际化。恒生指数PE（TTM）仅10.68倍，处于全球洼地；恒生科技指数动态PE仅15.7倍，显著低于2020年以来均值23.8倍，风险溢价修复空间明确。企业盈利方面，尽管5月工业企业利润同比下滑9.1%（受关税拖累），但电商、游戏、本地生活等细分领域景气筑底，医疗保健与汽车板块爬坡，盈利预期逐步企稳。中长期港股依然看涨，建议逢调整适当加仓。

黄金基金：截至2025年7月下旬，黄金走势呈现“短期震荡蓄势、中期上行突破”的格局，核心驱动逻辑围绕货币政策博弈、地缘风险溢价及央行购金潮展开。短期（1-3个月）来看，金价处于3300-3400美元/盎司的震荡区间。7月22日美国CPI数据若核心通胀超预期（如前值2.9%升至3.1%以上），可能强化美联储推迟降息的预期，压制金价至3300美元下方；反之若数据低于2.5%，或触发技术性反弹。同时，美欧/美日关税谈判进展成为关键变量——若谈判破裂（概率60%），避险买盘将推动金价冲击3500美元；若达成豁免协议（概率40%），金价或回调至3200-3300美元区间。美联储7月29-30日FOMC会议的表态尤为关键：若点阵图确认年内降息50基点且鲍威尔释放鸽派信号，金价有望突破3400美元阻力位。综上，黄金短期受政策与数据扰动维持震荡，但中长期在降息周期启动、地缘风险常态化及央行购金刚性需求驱动下，预计三季度末将突破3400美元，中期目标上看3500-3600美元，建议逢低分批加仓。

原油基金：根据近期市场动态与基本面数据，原油未来走势预计维持震荡偏弱格局，但下方存在多重支撑。供应端，OPEC+自8月起将增产幅度提升至日均54.8万桶，且6月实际产量（4155.9万桶/日）已低于增产计划，暗示部分成员国产能受限；美国页岩油产量虽小幅回落至1337.5万桶/日，但若油价突破70美元/桶平衡点，可能刺激产能加速释放。需求端呈现分化：亚洲季节性消费强劲，中国6月原油进口量达1196万桶/日（近三个月高点），印度进口量同步攀升至526万桶/日，支撑区域需求；但美国炼厂开工率降至93.9%，汽油库存反季节累增340万桶，显示终端交通燃料消费疲软，叠加特朗普威胁对欧盟、墨西哥征收30%关税，加剧全球经济衰退担忧，抑制需求预期。综合而言，原油市场在“强现实”（低库存、地缘风险）与“弱预期”（OPEC+增产、需求放缓）的博弈下，三季度布伦特油价中枢或徘徊于65-70美元/桶区间，中长期则受制于供需松平衡转向过剩的趋势，上行空间有限。建议原油谨慎持有。

美债基金：截至2025年7月下旬，美股短期走势偏强但中长期隐忧加剧。短期支撑因素明确：经济数据韧性凸显（6月零售销售环比+0.6%超预期，就业市场稳健缓解衰退担忧），叠加二季度财报开局强劲（标普500成分股中83%业绩超预期），推动纳指与标普500屡创新高。AI热潮持续驱动资金涌入科技股，英伟达年内涨近29%、60日暴涨78.5%，成为指数核心引擎。政策端，“大而美”法案落地带来税收优惠，叠加特朗普政府推迟“对等关税”期限，短期风险偏好修复。市场对美联储9月降息预期升温（概率超50%），流动性宽松预期形成支撑。但中长期风险不容忽视，通胀反复与政策博弈或触发波动，税可能推升CPI中枢至3%附近，延缓降息进程。总的来说，美债短期可以看多，但中长期隐患仍存，建议逢低可适当布局。

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