上周，债市继续呈现震荡走势，纯债基金表现并不理想。与此同时，银行间债市杠杆率出现下降，这被业内看作是谨慎情绪升温的表现。尽管下半年存在有关债市的利好，但在权益市场继续火热的背景下，债市投资的吸引力的确有所下降，即便投资者投资固收类产品，也希望拉长久期，以获取更高收益。

收益率欠佳，债基久期整体上行

上周（7月14日～7月20日），债市继续呈现震荡走势，全周来看，银行间国债收益率不同期限多数微幅下行，其中，1年期品种下跌2.12bp，10年期品种下跌0.01bp，收于1.665%。

在此背景下，纯债基金的收益率表现欠佳。Wind统计显示，上周中长期纯债基金的平均净值增长率为0.07%，短债基金为0.05%。虽然有个别基金表现不错，例如，华泰紫金智和利率债单周业绩为1.9%，业绩最好，但同类型的中长期纯债基金里仍有21只单周录得负收益（统计初始基金）。

从资金的角度来看，上周央行公开市场净投放12011亿元。其中，投放17268亿元，回笼5257亿元。资金面在多重因素扰动下前半周边际收敛，后半周出现缓和迹象，隔夜资金利率上台阶，当前运行于6月以来的相对高位。

此外，股债继续呈现跷跷板走势，上半周股市表现较弱，债券收益率有所下行；后半周股票市场强势上涨，债券市场承压。

据申万宏源证券分析，当前纯债基金久期中枢整体上移，显示机构对利率下行预期增强，倾向于拉长久期以获取更高收益。其中，中长期利率型纯债基金久期中位数达3.93年，处于近三年高位；而分歧度维持低位，表明多数机构策略趋同。

短期纯债基金久期同步上行，尤其是短期利率型基金久期中位数达1.32年，接近历史极值，反映市场对短端资产配置偏好提升。此外，部分期限信用债换手率下降，利率债换手率上升，显示资金向利率品种集中。银行间债市杠杆率普遍下行，可能与市场谨慎情绪有关。

往后看，诺安基金分析指出，央行继续维护流动性，缓解银行负债压力，短债下行确定性相对较高。长债或受股市扰动，但基于三季度宏观经济面临一定压力，关税预期抑制等因素未变，调整仍将提供交易机会。

多只公募债基二季度规模大增

尽管如此，债券的配置价值依然存在，且从刚刚过去的二季度来看，很多债基的规模都在增加，不少产品的二季报显示，部分份额的规模在季内出现了大幅度的增加。

例如，南方润元纯债债券在份额变动和净值表现上呈现出较为显著的特征。报告期内，基金份额总额增长明显，部分份额类别增长率超192%。汇添富纯债（LOF）2025年二季度表现亮眼：A类份额增长超10亿份，利润大增近8000万元，净值增长率1.87%跑赢基准0.81个百分点。

除了纯债基金外，也有不少二级债基的规模也增加明显。在这些现象的背后，以资产配置应对股债波动的需求在增加，而从过往的经验来看，采用“固收+”策略应对当前市场似乎更加贴切。

长城基金的分析指出，在股债同涨的2015年、2021年，固收增强类产品有望同时把握股债机会，甚至跑赢股债两市表现。而在股债跷跷板年份，“固收增强”产品也有望实现“东边不亮西边亮”的投资效果，比如2017年股涨债跌，二级债基指数上涨2.32%，再比如2018年股跌债涨，上证指数全年下跌24.59%，同期二级债基指数颇具韧性，跌幅仅0.32%。

长城基金表示，经历短暂休整后，债市又重拾升势，在适度宽松货币政策基调下，下半年降准降息仍有空间，叠加外部风险仍存，债市或依然存在配置机会。

展望未来，诺安基金指出，从交易节奏来看，关注胜率与赔率的平衡，结合基本面数据、政策面、供需等进行博弈。策略方面，组合整体采用杠杆策略。以短端品种作为底仓，中短端作为交易品种，信用债控制久期，并在相对价值的变化中调整仓位，从骑乘、利差等角度出发灵活调整中长端利率债的交易性仓位，积极参与波段交易。

上周各类债基头部业绩产品统计（数据来源：Wind）

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