7月21日市场的绝对热点，是雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，基建、电网设备板块全面启动。

1.2万亿投资、人类工程史上的壮举、发电量相当于3座三峡……这些关键词之下，它的启动仿佛一个时代的注脚，与资本市场的脉动隐隐呼应。

恍惚间，笔者想起十六年前那个闷热夏天。2009年，三峡工程试验性蓄水的消息与高考结束的蝉鸣交织在一起。

也是在那时，一位18岁的金融专业新生，开始初次关注A股。彼时的沪指刚刚经历了一次巨大的周期转向，奋力冲上3478点后，最终在3500点门前停下了脚步。

如今回望，3500点早已超越了一个简单的数字刻度，更像一位见证者，陪伴A股走过三十余载春秋，亲历了低谷的阵痛，感受过杠杆牛的狂热，也在“新国九条”的春风中迎来新生。

如今，上证指数再次回到这个意味深长的点位，我们或许该暂时放下日线图上的红绿交错，像观察一条大河的走向那样，看清它奔涌的方向。

01 如何看待本轮指数大涨？

市场“超预期”重回3500点，情绪如潮水般涌动。

有人在焦虑中追问：“牛市来了吗？”有人在波动中质疑：“基本面拐点未现，上涨是否真实？”这些疑问背后，是对市场运行逻辑的深层探寻。

但每一轮指数级别行情启动并延续的关键，真的是基本面拐点吗？

用《金融炼金术》一书中提出的“反身性”拆解，或许会发现不一样的逻辑。

反身性的核心，是两个递归函数：

第一，认识函数y=f(x)

当投资者形成“某板块基本面即将改善”的共识（x），资金便会闻风而动，驱动人的行为（y），导致股价上扬，这是用 x推导 y 的过程。

例如2年前当投资者预期AI技术将带来产业革命，资金便会涌入相关标的，推高其估值，哪怕此时利润表尚未体现实质性增长。

第二，参与函数 x=g(y)

而股价的上涨和人的行为（y）又会反过来重塑现实（x），这便是反身性的精妙之处。股价攀升带来的财富效应，会强化投资者“资金持续涌入→股价继续上涨”的信念。观望者变为参与者，犹豫化为笃定。

这种信念甚至能反哺基本面预期——“既然股价涨了，说明市场看到了我看不到的东西，基本面改善或许就在不远处。”

于是，原本的预期（x）因股价的变化而被加强或修正。

不难发现，指数大涨并不是一个关于基本面改善何时到来的静态剧本，而是反身性驱动的、预期先行的博弈。“预期”递出第一棒，“股价反馈”接棒加速。基本面拐点或许会迟到，但行情不会原地等待。

本轮行情中，预期的接力棒已传递多轮。从“中特估”的价值重估，到“东升西落”的地缘格局预判，再到“科技自主”的产业雄心，以及“反内卷”的高质量发展转向。这四大叙事仍在发酵，成为支撑市场中枢的深层力量。

历史或许是最好的教科书，A股历史上至少出现过4次类似场景：基本面尚未显著改善，但各类增量资金在强烈预期驱动下形成合力，推动市场连续大涨。

而每一次，在有效突破关键心理阻力位（如扭亏点）后，宏大叙事便如画卷般徐徐展开，引领行情走向纵深。

（来源：广发证券、招商证券）

但我们需要知道的是，这两个相互嵌套的递归函数，很难导向一个静止的均衡状态，只会牵引出一场永不停歇的动态演化。市场行情也总在一次次的分歧与一致中，蜿蜒着流向更远的前方。

02 如何看待当下的3500点？

3500点对于A股而言，绝非一个普通的坐标。回溯历史，沪指在3500点上方运行的时间占比不足10%。

2007年4月，A股首次站上3500点时，市场高呼“黄金十年”，股权分置改革释放的制度红利点燃冲天热情；

2015年3月，杠杆牛市中，3500点成为资金狂欢的加油站，场外配资的洪流裹挟指数冲向云霄；

2021年1月，疫后复苏行情里，它成为“核心资产”抱团的巅峰见证，消费与医药的“确定性溢价”被演绎到极致。

今天，当我们再度与这个熟悉的数字相遇，它的底色已悄然改变。过去几年，一个词深深烙印在时代的年轮上——“变局”。

而本轮变化的核心，在于资本市场定位的空前提升。

“924”以来，政策对资本市场的呵护力度空前。从高层“活跃资本市场”的定调，到“新国九条”对投资者回报的强化，从汇金公司真金白银的增持，到险资、年金等长期资金的逐步入场，制度变革的深度与广度远超市场初期想象。

敏锐的投资者能清晰感受到，这次“真的不一样”。这让人不禁联想到2014年“国九条”的催化作用，2024年构建的“1+N”政策体系，或许正在为未来的市场慢牛与繁荣埋下坚实的制度种子。

变化的另一端，是低利率时代的加速邻近与居民财富的迁徙浪潮。

当银行理财净值化转型打破刚性兑付的神话，当存款利率悄然步入“1时代”，当核心城市房产从“永涨不跌”的神坛走下，一场静默但深刻的财富配置迁移正在发生。

数据显示，我国居民住房资产占家庭总资产的比例已从21世纪初的近60%显著下降至2022年的47%左右，与此同时，公募基金规模则从彼时的百亿级一路跃升至2024年的30万亿量级。（来源：Wind、社科院国家资产负债表）

这种趋势性的力量，或许比任何长期看多宣言都更具说服力。就像美国1980年代利率市场化催生了401K计划，中国版"权益大时代"或许刚刚拉开帷幕。

从某种意义上讲，这些深刻的结构性变化，赋予了当前A股市场“下跌有底、上行有锚”的新特质。

如果未来四中全会、十五五规划等重大事件能够有效引导和强化远期基本面预期，那么场外两大蓄水池（国内存款搬家的资金、海外美元溢出的资金）潜在的涌入规模，或将打开市场的上行空间。

虽然此类事件驱动的“胜率”在当下存在不确定性，但其蕴含的潜在“赔率”已相当具有吸引力，值得投资者在战略配置层面予以重视和应对。（来源：广发证券）

03 投资者又该如何操作？

尽管指数重回3500点，市场内部的温度却冷热不均。复盘今年行情，一个显著特征是，金融行业贡献了主要的年内收益。

回顾2021年初-至今（2025年7月11日，数据源自Wind）更是如此：

上证指数涨幅为1.01%，几乎不涨不跌；

中证银行涨幅为26.95%；

中证红利涨幅为20.85%；

中证白酒涨幅为-50.78%，腰斩中；

中证创新药涨幅为-42.13%，近乎腰斩；

新能源车指数涨幅为-23.85%。

于是市场流传着一个颇为苦涩的调侃：我在____里躲牛市。

然而，事情似乎正在起变化。统计自2025年指数突破3500点至今的表现，通信、医药生物、有色金属悄然跻身涨幅前列，而前期风光无限的银行板块则略显沉寂。

这种有序的板块轮动与扩散现象，传递出一个积极信号：只要行业底层逻辑没有动摇，终将出现在轮动中的修复与补涨。

而3500点的真正意义，在于它为我们提供了再一次审视持仓、校准方向的机会。

面对市场的喧嚣与板块的轮动，长期主义和资产配置始终是我们穿越波动的底气。

作为投资中最珍贵的品质，长期主义的核心，或许就是在喧嚣中保持独立思考的能力。

当短期波动引发恐慌时，长期主义者看到的却是优质资产的打折机会；而市场热议"牛市来了"的时候，他们更关注的是资产的内在价值。

这种定力来源于对未来与趋势的笃定。中国拥有14亿人口的统一大市场，工程师数量超过欧美总和，研发投入位居全球第二，这些基本面因素构成了资本市场的深层支撑。

虽然短期估值波动难免，但拉长看，没有哪个科技强国的崛起没有伴随着资本市场的繁荣，进而诞生一批伟大的上市公司。

指数投资的魅力正在于此，它让我们无须精准捕捉每一个行业轮动的浪花，却能始终拥抱时代发展的潮汐。

因为时代的贝塔永远在流动，但宽基指数永远会跟随着GDP的正向发展前行。

而资产配置，则是我们在长期投资中控制风险、追求收益的有效手段。

当下我们知道的是，银行和小微盘指数已经创下了新高，底部的标的也基本得到充分挖掘，因而单纯的依靠风险偏好和估值修复驱动的行情已经告一段落，接下来市场的走向，更需要基本面的持续改善来托举。

我们同样知道的是，一旦沪指月线级别站上了3500点，后续大概率还会延伸出一波结构性的行情，孕育着新的投资机会。

市场的走势不断重复着一个朴素的真理：与其预测，不如配置。在这个“资产荒”与“资金潮”并存的时代，不妨继续采用“杠铃策略”拥抱波动：

一端是红利的厚重。锚定低估值、高股息的价值品种，兼顾安全边际与景气弹性，成为抵御通胀的“新刚需”。

一端是创新的光芒。布局新质生产力引领的中国硬科技赛道，把握产业变革的长期趋势，分享技术进步带来的巨大价值增量。

这一策略的精髓，在于始终以分散化、多元化的策略应对不确定性，让投资组合在稳健与进取之间取得平衡，从容应对市场风格的转换。

3500点之于A股，如同3500米的海拔之于登山者。这既不是起点，也远非终点，却是回望来路与眺望前程的最佳观景台。

驻足于此，我们既能见证金融与中字头等传统行业的估值重塑，也目睹了AI、人形机器人等新势力的破土而出、势不可挡；既能感受到全球地缘博弈带来的料峭寒意，也能触摸到科技自立传递的澎湃暖流。

市场的颠簸，本就是漫长投资旅程中必然的风景。当我们学会将目光从指数的短期涨跌移开，投向更辽阔的地平线——

那些代表中国产业升级方向的企业，那些持续创造价值、回馈股东的公司，那些推动社会进步的创新力量……

而长期叙事的画卷，或许才刚开始展现出其深厚而动人的底色。

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