上周六，财政部、国家税务总局联合对外发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。该事件引发了市场热议。

在国债发行初期（90年代），为吸引投资者认购、降低政府融资成本，我国对国债利息收入免征营业税。2016年“营改增”后，免税范围扩大至地方政府债、金融债利息收入。通过税收优惠快速扩大债券市场规模，优化金融市场结构，支持国家基建和实体经济融资。

为什么这个时候突然又开始征税了？主要出于以下几方面考量：

第一，国内的债券市场已经成熟，免税政策完成了历史使命。2024年末，国内债券市场总规模达183万亿元，位居全球第二，国债、地方债发行认购活跃，机构资金已形成稳定配置需求，免税的历史使命已经完成，继续免税反而可能导致资金低效沉淀。

第二，财政可持续性的需要。2025年上半年税收收入同比下滑1.2%，恢复征税预计年增财政收入300亿-600亿元。

第三，统一税制，纠正定价扭曲。央行明确指出现行免税政策导致国债基准利率失真、信用债定价被动抬升，加剧市场波动。此前国债、地方债、金融债利息免税，而信用债（如企业债）利息需缴税，导致机构更倾向配置利率债，挤压信用债空间，扭曲风险定价机制。

增值税对债市有和影响？

国债等利息收入恢复增值税，对债市肯定会带来一定的影响。

首先，新老券利差或走阔。老券稀缺性溢价，存量免税债券需求激增，政策发布后10年期国债收益率单日下行突破1.7%。新券发行成本上升，为补偿6%税收成本，10年期国债票面利率需静态上浮8-12BP，实际利差中枢或扩至8BP左右。

其次，机构行为分化。银行/保险因适用6%税率，加速抢配老券并“惜售”浮盈，新增配置转向委外公募（享3%税率）。

最后，信用债的价值提升。信用债相对价值提升。由于信用债利息收入一直征收增值税，原本相较于利率债处于劣势。政策调整后，政府债与企业债税负差距缩小，高等级信用债（尤其城投债）性价比提升，利差或压缩5-10BP。

增值税对债市有和影响？

债券利息收入恢复增值税，对股市也会产生一定的影响。首先，高股息板块长期受益。新发国债税后收益率降至1.59%（原1.7%），而银行股股息率4%-6%、公用事业股息率5%，相对收益差扩大1.2-3个百分点，吸引保守资金流入。其次，资产配置再平衡。部分债市资金转向股市，成长股与消费股潜在增量。银行委外资金（通过公募）可能增配科技（AI/半导体）、新能源及消费蓝筹（食品饮料、家电），形成“债基→股基”传导链。

重新恢复利息收入的增值税，意义非常重大。短期来看，债市震荡分化（老券溢价/新券利率上行），股市高股息板块受益；中期来看，国债基准利率功能强化，信用债配置价值凸显，公募通道价值放大；长期来看，推动资本从低效固收沉淀转向实体与权益市场，服务高质量发展。

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