一、近期市场回顾
国内股市：上周A股市场主要指数涨跌互现，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34%，上证指数下跌1.30%。市场整体震荡分化，科技与新能源板块表现强势，而金融、消费板块承压。成长风格跑赢价值风格。市场热点集中在AI芯片、液冷服务器、机器人、新能源等领域，但轮动频繁，缺乏持续性。港股表现相对较好，恒生指数周涨0.59%，恒生科技指数涨5.09%。
国内债市：受美联储降息落地及国内经济数据等因素影响，上周债市在股债联动背景下波动加剧。10年期国债收益率上行1.38BP至1.8775%，30年期国债收益率上行5BP至2.2175%。
美国股市：上周美股市场主要指数延续涨势，标普500上涨1.22%，纳斯达克指数上涨2.21%，道琼斯工业指数上涨1.05%。市场在美联储降息落地后继续创新高，科技、汽车、半导体等成长板块表现强劲。但部分行业如电信、保险等出现回调，市场整体呈现多空交织格局。
美债：上周美债市场整体呈现震荡上行态势。周初收益率全线下行，但随后在美联储如期降息25基点、中美经贸谈判取得进展以及市场对经济前景预期改善等因素共同作用下，美债收益率转而走高。全周来看，2年期、10年期和30年期美债收益率分别上行2bp、6bp和6bp，收益率曲线小幅走陡。
黄金：上周国际金价震荡上行。周初强势上涨创新高；后半周利空兑现后，黄金开始回落，周五或受中东局势影响再次上涨。全周COMEX黄金上涨0.90%，金价突破3700美元大关。
外汇：受美联储降息影响，近期人民币汇率保持强势，上周三离岸人民币汇率一度突破7.1的关口为创近一年的新高。降息落地后，人民币开始走贬。全周来看，人民币汇率由7.1247小幅升至7.1194.
原油：上周原油因需求端担忧承压，低位震荡调整，WTI原油下跌0.53%。
二、政策及事件
重要事件1：美联储降息25个基点，机构分析10月降息25个基点的概率为91.1%。
当地时间9月17日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要释放关键政策信号——将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%—4.25%，这是自2024年12月美联储降息25个基点后时隔9个月的首次降息操作，这标志着美国货币政策正式进入宽松周期“前奏”。另外，据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为8.1%，降息25个基点的概率为91.9%。美联储12月维持利率不变概率为1%，累计降息25个基点的概率为18.5%，累计降息50个基点的概率为80.5%。
多家内外资机构认为，中国资产有望迎来更为有利的外部环境，其吸引力将有所增强。对于美联储降息25个基点，路博迈基金对上海证券报记者表示，在美联储降息后，美股基本走平，体现出市场已基本提前消化相关预期，总的降息路径也没有超出预期。从全球权益市场来看，其更看好未来非美市场的投资机会，尤其是中国、日本和欧洲市场。外资公募宏利基金对记者表示，近期美国经济数据显现边际走弱迹象，叠加市场对美联储独立性关注度提高，预计美国将逐步进入降息周期。随着市场进一步对美联储独立性风险进行定价，本轮降息幅度有可能超出当前预期。在此背景下，美元中远期步入下行周期已成为大概率事件。美元的走弱也有望推动全球资本再平衡，外资回流A股与港股的需求预计将显著增强。。
重要事件2：中美元首年内第三次通话，专家表示两国关系进入下一阶段。
据新华社报道，9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。通话是务实、积极、建设性的。习近平强调，中美关系十分重要。中美完全可以相互成就、共同繁荣，造福两国、惠及世界。要实现这个愿景，双方都要相向而行、付出努力，实现相互尊重、和平共处、合作共赢。双方团队最近的磋商体现了平等、尊重和互惠的精神，可继续妥善处理两国关系中的突出问题，争取实现双赢的结果。
此次中美元首对话是两国元首6月5日通话后再度进行通话，也是年内中美两国元首的第三次通话。在此次通话前，过去两周时间里，中美间已经密集进行了多轮多领域的高层对话。9月14日至15日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特以及贸易代表格里尔在西班牙马德里举行会谈。复旦大学国际问题研究院院长吴心伯表示，这次通话意味着，中美关系进入了下一个阶段，即“可能要进入元首会晤阶段”。
重要事件3：摩尔线程科创板IPO极速推进。
据上交所显示，上海证券交易所上市审核委员会定于2025年9月26日召开2025年第40次上市审核委员会审议会议，审议摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（首发）。这意味着，从摩尔线程科创板IPO申请获受理到上会仅仅过了不到3个月时间。去年11月，被称为“中国版英伟达”的摩尔线程在北京证监局办理辅导备案登记，正式启动A股上市进程，辅导机构为中信证券。6月18日，摩尔线程上市之路迎来新进展。据中国证监会网上办事服务平台信息显示，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司IPO辅导状态已变更为“辅导验收”。
据了解，摩尔线程成立于2020年10月，法人代表为原英伟达全球副总裁、中国区总经理张建中。公司专注于研发设计全功能GPU芯片及相关产品，支持AI计算加速、3D图形渲染、超高清视频编解码、物理仿真与科学计算等多种组合工作负载。自成立以来，摩尔线程已迭代了四代芯片，并推出了软硬一体的夸娥KUAE智算集群，该集群可以扩展至千卡和万卡，旨在满足不断增长的大模型训练和推理需求。。
三、仓位管理
1、激进者（成长基金20%、蓝筹基金30%、美股基金5%、债券基金25%、新基金20%）；
2、稳健者（成长基金5%、蓝筹基金30%、美股基金0%、债券基金50%、新基金15%）。
轻仓或新投资者：国内经济基本面持续改善（消费、工业数据稳步复苏），政策支持力度加大（如科技、新能源等产业政策）。但海外风险（如美国政策矛盾、地缘冲突）仍需警惕，市场波动可能加剧：操作上建议分批建仓，避免一次性投入，采用定投或漏斗型加仓；聚焦低估值与高景气赛道：如半导体（自主可控）、AI算力、医药（人口老龄化驱动）等长期确定性较高的领域；风险偏好较低，可配置以金融债、利率债为主的固收基金，或灵活配置型基金（如部分FOF产品），平衡风险收益；避免单一行业集中，可布局消费复苏（如白酒、医疗）、科技（芯片、AI）、新能源等多元方向。
重仓投资者：政策催化（如数字中国峰会、国产替代加速）和技术突破（如AI大模型商用、机器人量产）推动相关板块持续活跃。建议增配科技成长主题基金或指数增强型基金（如科创50ETF、恒生科技ETF），重点关注算力、应用场景及国产化核心环节。A股一季报超预期比例较高，可关注业绩确定性强的细分领域（如电子、机械设备、通信），但需警惕高拥挤度行业（如家电、环保）的短期回调风险。银行、煤炭等高股息品种在市场震荡期具备避险价值；消费领域关注政策刺激（如“以旧换新”）和服务消费（旅游、餐饮）的修复弹性，建议配置红利低波指数基金或消费主题基金。建议权益仓位中60%配置科技成长（AI+机器人+半导体），30%配置防御性资产（红利+消费），保留10%现金应对波动。
四、各类基金投资策略
成长基金：市场整体接近前高，但当前估值扩张相对于基本面修复的“超跑”程度不高，且个股和行业间存在相当的分化，仍有“低位资产”值得挖掘。国内财政政策持续支持科技创新（如研发费用加计扣除、专项债投向新基建），叠加全球AI革命和半导体产业周期上行，为科技成长赛道提供长期动力。经历长期调整后，科技板块股债收益比（E/P与国债收益率之比）处于历史高位，修复空间显著。半导体、AI算力、新能源等成长行业景气度触底回升，头部企业盈利增速预期强劲。成长主题基金在政策、周期、估值三重支撑下具备显著配置价值，但需警惕阶段性拥挤交易风险，优先选择基金经理选股能力强、行业分散度适中的产品，把握科技与高端制造的产业红利。
蓝筹基金：雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿，该工程将成为经济增长重要引擎，推动多领域发展，长期为经济注入动能。7月LPR维持不变，后续仍存下行空间，有望进一步助力实体融资成本压降。近期，“反内卷”与需求端政策再度发力，政策效果或相较2024年“9.24”的一揽子政策而言更快显现。国企改革深化推动石油石化、电信、电力等垄断领域开放，低估值蓝筹股（如银行、建筑建材）受益于系统性风险下降及过剩产能出清，估值修复空间显著。金融、能源等蓝筹板块股息率普遍超5%，在利率下行及市场波动中提供稳定现金流，成为“哑铃策略”的压舱石。消费与科技蓝筹依托品牌壁垒与技术领先地位，业绩具备长期支撑。蓝筹基金当前处于“政策托底+股息防护+盈利修复”三期叠加窗口，适合作为核心仓位长期持有，建议配置优先选择均衡布局国企改革、高分红及新质生产力龙头的基金，港股低估值科技蓝筹可增强组合弹性。
科技主题基金：2025年政府工作报告明确企业研发支出占GDP比重提升至3.5%，核心产业专利密集度提高50%，推动AI、半导体、机器人等领域突破。两会后政策重点支持“AI+行动”，如工业机器人、智能驾驶、AI医疗等，订单有望加速落地。半导体设备（北方华创）、材料（沪硅产业）、先进封装（Chiplet）受益于政策补贴，国产化率持续提升。尽管面临中美科技摩擦，中国仍通过“一带一路”推动科技输出，如5G基站、高铁技术等。2025年科技成长板块处于“政策驱动+技术突破+需求升级”三重驱动期，建议重点关注人工智能、半导体、新能源、量子计算四大主线的配置机会；
半导体基金：国家层面持续加大对半导体产业的扶持力度。规模庞大的新型政策性金融工具有望重点投向数字经济、人工智能等新兴产业。大基金三期的注资也为设备材料环节提供了强有力的资金支持。AI大模型的快速发展对算力提出了极高要求，2025年智能算力规模增速预计将超过40%。这直接拉动了对AI芯片、存储芯片（特别是HBM）以及相关半导体设备的旺盛需求。半导体设备、材料等领域的国产化率仍有较大提升空间。华为等企业在存储技术上的突破（如AI SSD），以及国产电子束光刻机等设备的进展6，都显示了国内产业链在关键技术上的追赶势头，替代空间广阔。短期半导体行业累积了较高涨幅，资金可能存在获利了结的压力，波动可能会加剧。长期来看，AI算力、国产替代仍是核心产业趋势。半导体主题基金建议逢回调布局，避免追高。
新能源基金：新能源板块迎来“金九银十”的传统旺季，产业链排产明显增加。预计9月电池排产环比将提升10%左右，2025年全年锂电需求增速有望超过30%；其中，储能市场表现尤为亮眼，全球储能需求增速预计将达50%-70%。固态电池的商业化进程显著加快。产业链正从概念迈向量产阶段，多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池。预计工信部的固态电池重点项目在9月可能迎来验收，这将进一步推动相关技术的发展和应用。国内政策注重优化行业竞争格局，“反内卷”政策逐步落地，严控锂电落后产能，推动行业集中度提升，头部企业的市场地位有望进一步巩固。对于光伏行业，政策也再次强调遏制低价无序竞争，推动落后产能有序退出，行业估值存在修复契机。在海外市场，头部企业通过建设本土化产能等方式规避关税，积极抢占市场。当前新能源板块整体需求旺盛，技术迭代加速，政策环境趋于优化。投资上应把握“旺季+成长”的双重驱动，积极把握新能源板块低位布局机会。
消费主题基金：商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。国家发改委也表示将打好提振消费组合拳，平稳有序实施消费品以旧换新政策，并加快“人工智能+消费”等领域政策的出台和实施。“金九银十”传统消费旺季来临：9月是传统的消费旺季，叠加国庆中秋8天长假，消费需求有望得到提振。历史上，消费板块在旺季往往有不错的表现。中证主要消费指数的市盈率约为19.88倍，处于近三年较低水平，较近三年平均市盈率低三成左右。板块具备“低估值、滞涨和业绩稳健”的特性。消费板块业绩成长性良好。机构预测中证主要消费指数2026年、2027年净利润有望保持双位数增长。2025年上半年，社会消费品零售总额稳步增长，实物商品网上零售额同比增长6.0%。建议消费主题基金积极布局；
军工主题基金：2025年是“十四五”规划收官之年，叠加“建军一百年奋斗目标”，行业需求有望加速释放。即将到来的“十五五”规划，以及全球地缘政治动荡带来的军费上行周期，预计将推动军工行业迎来新的景气阶段。此外，9月3日阅兵将展示以新型四代装备为主体、信息化智能化程度较高的武器装备，以及新质新域武器（如无人智能和反无人装备、网电作战等新型力量），这提升了市场对板块的关注度和对新装备列装的期待。“无人化、智能化”装备正在改变战争形态，其重要性凸显，是未来发展的重点方向。军贸出口成为中国军工企业新的增长点，特别是在中东、东南亚等新兴市场，我国有望替代部分传统市场份额。低空经济商业化作为军工企业民用化拓展的重要方向，有望打开万亿市场空间。军工板块的行情并非仅仅源于短期事件催化，更核心的是基本面触底回升。建议避免追高事件催化后的行情，着眼中长期，逢回调分批布局；
医药主题基金：2025年上半年，许多传统医药龙头企业的中报业绩表现亮眼，创新收入占比不断提升，已成为驱动业绩增长的重要引擎。行业似乎正从过去的“投入期”迈向“收获期”。CXO（医药外包）行业也伴随全球研发外包需求的增长，订单可见性增强。医药行业的政策环境呈现出边际改善的积极迹象。医保局在2025年商保创新药目录初审中，超百款创新药入围，覆盖肿瘤、罕见病及慢性病领域。这为创新药提供了医保之外的支付补充。同时，集采政策的影响已逐步被市场消化，一些细分赛道的集采影响甚至基本出清，企业盈利能力有望修复。中国人口老龄化趋势深化，对医疗健康的需求持续提升，尤其是心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病领域，行业长期增长动力明确。医药行业具有“长坡厚雪”的特性，建议用长期投资的视角去看待，避免追涨杀跌。
债券基金：当前国内经济运行呈现“生产稳定、内需疲软”的特征。2025年8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，服务业生产指数同比增长5.6%，但社会消费品零售总额同比增长3.4%，显示消费端仍偏弱。房地产行业持续承压，1-8月商品房销售面积同比下降4.7%，8月单月降幅扩大至10.6%。尽管如此，出口韧性较强，对美出口虽有回落，但非美地区出口增速保持一定韧性。制造业PMI数据显示，2025年9月制造业PMI为50.10，处于扩张区间，表明制造业景气度有所回升。但需关注的是，制造业PMI中新订单指数仍偏弱，显示内需修复仍需时间。另外，房地产市场在政策支持下出现边际改善，但整体仍处于弱复苏阶段。美联储于9月17日宣布降息25个基点，这是其自年初以来的首次降息。这一举措增强了全球流动性宽松预期，也为中国央行后续降息提供了空间。尽管国内政策利率尚未调整，但市场普遍预期四季度央行可能通过降息或降准进一步释放流动性，以对冲经济下行压力。国内债市四季度预计维持震荡回升，收益率上行空间有限，但若经济修复不及预期或政策进一步宽松，收益率仍有下行可能。建议投资者关注中短久期信用债配置机会。
美股基金：美联储已于2025年9月17日宣布降息25个基点（联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25%），符合市场普遍预期。此次降息被美联储主席鲍威尔称为“风险管理型降息”，主要为应对劳动力市场出现的疲软迹象。最新的“点阵图”暗示，今年年底前可能还会再有两次降息。历史上，在经济未衰退且企业盈利保持韧性时，美联储在股市高位降息后，美股在未来一年有较高概率上涨。宽松的货币政策环境是支撑美股中长期表现的重要基石。人工智能（AI）的投资和应用周期被视为美股，特别是科技股的重要推动力。市场认为AI能显著提升生产率和企业盈利能力。尽管部分巨头短期面临波动，但AI的长期叙事依然强劲。同时，市场也在演绎“无就业扩张”的逻辑，即劳动力市场降温促使美联储降息，而薪资增长放缓可能有助于企业利润率提升。美股市场中长期前景在“AI变革+美联储宽松”的预期下依然被不少机构看好，但短期而言，估值偏高、经济数据分化、市场广度不足等因素也可能导致波动加剧。建议美股基金可以适当逢高减仓。
港股基金：港股市场近期表现比较强劲。美联储开启降息周期，美元资本倾向于流出美国寻找更高收益的资产，港股市场凭借其联系汇率制度、高度国际化的特征，成为承接外资的重要市场。港股2025年上半年业绩筑底企稳，实现正增长。预计下半年业绩增速将迎来拐点，科技、医药、原材料等板块维持高景气，能源、必选消费等板块有望业绩反转。港股市场位于全球估值洼地，恒生科技指数市盈率（24.24倍）显著低于纳斯达克科技指数（36.66倍）。港股市场在流动性改善、产业趋势向好、盈利预期修复以及估值优势的共同驱动下，中长期表现值得期待，但也需要留意短期市场可能出现的波动。建议港股采取“哑铃型”配置策略：一端配置高成长性的科技成长股（如AI产业链），另一端配置稳健的高股息资产，以求在把握增长机会的同时管理风险。
黄金基金：国际金价（纽约COMEX黄金主力合约）在2025年9月中旬一度触及3744美元/盎司的历史新高。这是目前影响金价的核心因素。美联储在9月份宣布降息25个基点。尽管这利好黄金，但鲍威尔主席会后“逐次会议评估”的偏鹰派表态，暗示降息路径可能是渐进的，使得金价在冲高后出现回落。目前市场预期年内还可能有两到三次降息。未来美联储的政策动向仍需密切关注，特别是通胀数据和就业数据的变化。地缘政治紧张局势（如中东、东欧问题）以及全球经济不确定性（如美国关税政策带来的担忧）提升了市场的避险需求。黄金作为传统的避险资产，在这种环境下受到青睐。全球多家央行（特别是金砖国家）基于外汇储备多元化和“去美元化”的考虑，持续增持黄金储备，这为金价提供了坚实的结构性支撑。短期金价连续上涨后，技术面存在超买迹象，叠加美元可能的阶段性反弹，金价短期内可能维持高位震荡。黄金中长期走势仍可持乐观态度，支撑逻辑包括全球货币政策宽松预期、地缘政治风险常态化、央行购金需求制度化以及美元信用体系弱化等。仓位重的投资者可以适当逢高兑现，后期可考虑在金价回调时分批买入。
原油基金：国际原油市场目前最显著的特征是“供过于求”与“地缘政治风险”之间的拉锯。一方面，全球原油供应增长明确且强劲。"欧佩克+"（OPEC+）已决定自2025年9月起全面撤回每日220万桶的自愿减产额度，这意味着其产量将逐步增加。同时，美国、加拿大、巴西等非"欧佩克+"产油国的产量也在持续增长。国际能源署（IEA）预计，2025年全球石油供应增速将高达250万桶/日，远超需求增速。另一方面，全球石油需求增长却显疲态。IEA已将2025年全球石油需求增速预期下调至68万桶/日，这将是2019年以来的最弱增幅。主要经济体需求疲软，在高关税和消费者信心低迷的背景下，需求大幅反弹的可能性较低。当前原油市场供应增长强劲而需求前景疲软，构成了油价的核心下行压力。原油基金建议谨慎布局。
美债基金：美联储已在9月如期降息25个基点。点阵图暗示2025年还将有两次降息，但2026年后的长期降息节奏可能偏缓。这意味着货币宽松的大门已经打开，但步伐可能不会太快。值得注意的是，特朗普政府对美联储施加的政治压力在增加，其通过任命亲信理事等方式可能影响美联储的独立性，这为未来的货币政策路径增添了不确定性。美国财政部计划大幅增加短期国债的发行量。这增加了短期债券市场的供给压力。与此同时，全球官方机构对美债的需求呈现分化态势：中国已连续18个月减持美债，持仓量降至2009年以来新低；许多国家出于对美国财政赤字和美元信用的担忧，也在持续减持美债。市场目前定价了较高的美国经济“硬着陆”概率（约50%）。如果经济下行风险加剧，可能会推动美联储加快降息步伐，从而利好美债价格。然而，通胀风险并未完全消散。关税政策带来的价格冲击若持续，可能形成“工资-通胀螺旋”，制约美联储的降息空间。未来美债市场预计将呈现 “短空长多” 的格局：短期内，由于美债供给增加、美联储降息节奏偏缓，收益率可能维持震荡甚至上行；但中长期来看，随着美国经济下行风险显现和降息周期深化，收益率仍有下行空间。短期以防御为主，关注中短期债券，灵活操作。中长期可积极寻找配置机会，逐步延长久期，并做好分散投资。
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