一、A股市场回顾

A股市场在3季度呈现单边上涨态势，上证指数相继突破3600、3700、3800整数关口，创近十年新高。从板块表现来看，机器人、算力、芯片、固态电池、创新药等表现抢眼，而消费、光伏、煤炭、医疗器械等则稍显弱势，市场整体分化明显。

二、A股市场展望

2025年机构资金入市任务基本完成。根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，从2025年起，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，而截止9月30日，上证指数、深圳指数年内涨幅分别已达15.84%、29.88%，创业板综合指数、科创板综合指数上涨幅度更是分别高达41.43%、53.48%，这意味着，除了“大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”这一任务还需常态化执行以外，以公募基金为代表的其他机构资金几乎已经完成2025年的入市任务。

展望4季度，一方面，各大指数均需消化来自2021年高点筹码集中区的套牢盘，指数震荡在所难免。另一方面，3季度的单边上涨使得市场赚钱效应凸显，场外增量资金正源源不断入市，且2026年机构入市的任务仍将继续，预计4季度市场或有的震荡将是小级别的（不改市场主升浪格局），指数向下波动的空间预计不会太大。

（图片来源：择尔裕金科）

板块机会方面，基于强者恒强的原则，建议投资者在震荡过程中，核心资产继续配置于受益第四次工业革命创新驱动的科技赛道，包括人工智能（机器人产业链）与AI芯片（算力、储存），卫星资产可关注受益人口老龄化需求的医疗板块以及受益逆全球化的军工板块。

（图片来源：通达信行情软件，择尔裕金科）

（图片来源：通达信行情软件，择尔裕金科）

三、国内债市展望

国内债市虽然面临的信用风险和利率风险都相对较低，但在A股处于牛市主升浪的背景下，资金从债市流向股市的趋势将越发明显，投资债市的资本利得为负的概率较高。由于当前债市的到期收益水平较低，再减去资本利得的负收益后，预计投资债市获得的潜在回报将变得十分鸡肋。

（数据来源：中债信息，择尔裕金科）

四、外围市场

特朗普的“全球贸易战”已经收官，但贸易战给美国带来的负面影响却刚开始：关税的快速提升与制造业的缓慢回流形成一组矛盾，美国的通胀前景扑朔迷离。两党之争在货币政策、财政政策等领域正激烈进行中，但两党斗而不破的传统默契意味着，美国将牺牲底层百姓利益，用通胀换取降息与财政预算的增加，无视通胀威胁继续降息将是美国越来越明确的货币政策，美联储的降息预期对美债、黄金、美股等资产均形成正面利好，但我们认为，未来两年，美债资产将逐步替代黄金资产，成为美国本轮降息最大受益资产。

（图片来源：通达信行情软件，择尔裕金科）

美国科技公司是人工智能革命的深度参与者和领跑者，尤其是在算法、算力方面，美国科技公司配得上“遥遥领先”的称号。由于美国的算法、算力公司大部分都是纳斯达克指数的权重股，因此，不管美国内部政治纷争如何复杂，也不管美国是否通胀、是否暴力降息以及政府关门多久，美国科技公司都将是全球人工智能革命的直接受益者。因此，我们坚持纳斯达克指数“大跌大买、小跌小买，不跌定投”的投资策略。

（图片来源：通达信行情软件，择尔裕金科）

五、基金投资策略

从布局未来中长期收益的角度考虑，4季度建议超配A股成长主题和港股科技主题。基于动量效应，后市看好芯片、人工智能、军工等领涨主题，同时看好医疗主题的补涨机会。在固定收益方面，建议超配短债基，标配美债、黄金、A股价值主题、港股创新药主题，中低配美股纳指、国内中长期纯债，低配原油、新兴市场股市。

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