仅仅一日之后，今日指数高开回落，盘中多次跳水，尾盘大幅走低，昨日修复成果被悉数吞没。特别是深成指和创业板指，在昨日反弹后今日再度被下跌反包，短期调整态势愈发明显。

从市场环境来看，近期面临的外部复杂性显著增加。贸易摩擦担忧再度浮现，尽管当前关税扰动仅源于特朗普个人发言、尚无美国官方正式声明，但11月1日这一可能的执行时间点仍如达摩克利斯之剑悬于市场上方，直接压制增量资金入场意愿。同时，美元指数近期整体走强一度突破99点、美联储释放不急于快速降息的偏鹰信号，叠加地缘政治风险升温，共同导致全球风险偏好降温。此外，高盛CEO对AI领域资本回报的警告，以及全球风险投资过度集中于AI行业的现状，也引发了市场对科技股高估值的担忧，多重外部压力共同加剧了市场波动。

而A股自身的结构性矛盾进一步放大了外部冲击的影响。估值极端分化现象尤为突出，以科创50为例，其市盈率一度超196倍，而红利指数仅为7倍之多，这种悬殊的估值差距使得市场在面临冲击时极易出现快速的高低切换。融资盘敏感性增强，部分估值过高的股票触发融资规则，导致资金从高位科技板块流出，转向红利等滞涨板块。同时，外资流入意愿边际转冷，社融增速掉头下行，CPI同比再度负增长，资金面与经济数据的双重压力，进一步加大了市场调整压力。

当前市场最关心的问题是：此轮调整何时结束？我们认为，判断调整结束时机需重点关注三大关键信号：

一是海外市场稳定信号，近期美股走低，全球资产风险偏好回落，包括英伟达的不利影响对A股科技成长板块的映射效应，海外何时止跌具有重要意义；

二是成交量变化，若后续成交量无法有效放大，市场难以发起单边上涨行情，大概率维持震荡反复态势；

三是贸易政策明朗化，11月1日前后关税政策的最终落地，将是消除市场不确定性的重要时点。

而具体如何应对当前市场短期的大波动，我们认为此前市场青睐的“哑铃型配置”仍是当前市场环境下较为稳妥的选择。

1、防御端应重点关注红利资产，这类资产具有类债券属性，在利率中枢下行、市场不确定性增强的背景下配置价值凸显。具体可关注金融板块、能源与公用事业板块，以及通信与基建板块；

2、进攻端则需聚焦科技成长板块，市场短期回调反而为中长期布局提供了可能的黄金坑。从配置逻辑看，“十五五”规划相关的科技成长行业10月表现可能相对占优，且美联储降息周期下科技成长板块通常具备较好表现，具体可关注AI产业链、半导体与机器人领域，以及新能源与创新药板块。

总体而言，近期市场的波动更应被视为中长期布局契机而非系统性风险的开端。操作上可坚持系统性慢牛思维，若外部冲击带来倒车接人的机会，可继续逢低增配。行业配置方面，绝对收益资金可重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等板块；相对收益风格则应密切关注双创指数走势，并做好板块内的高低切换。

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