一、近期市场回顾
国内股市：上证指数在周初强势上攻，一度突破4000点大关并创下阶段新高，但随后出现震荡调整，全周微涨0.11%。深证成指周涨0.67%，创业板指周涨0.50%。科创50指数表现相对较弱，周跌幅为3.19%。行业板块出现结构性分化。科技板块内部调整，AI硬件方向大幅回调。资源与制造板块如电力设备、有色金属、钢铁涨幅居前。市场热点向部分下游应用和政策受益板块扩散。港股同步回调，恒生指数下跌0.97%，恒生科技指下跌2.51%。
国内债市：上周国内债券市场在货币政策积极信号与资金面宽松的支撑下，整体表现偏强。主要亮点是央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，此举被市场视为中长期流动性的补充方式，提振了市场情绪。利率方面，债市收益率震荡下行。10年期国债收益率自1.85%下行至1.80%，全周下行5BP。
美国股市：上周美股市场整体走强，三大指数均录得累计上涨。纳斯达克综合指数表现最为亮眼，全周累计上涨2.24%。道琼斯工业平均指数和标普500指数分别累计上涨0.75%和0.71%，三大指数均实现周线三连涨。
美债：上周美债市场整体呈现震荡态势，收益率在前一周大幅下行后出现反弹。周初10年期美债收益率在美联储议息会议前曾跌破4%，但随着美联储宣布降息25基点并释放鹰派信号，收益率大幅反弹，全周最终维持不变，报收于4.10% 附近。市场对美联储12月再次降息的预期因此显著降温。
黄金：受到美联储偏鹰派的政策立场以及全球贸易局势缓和削弱避险需求的影响，上周国际金价承压下行。现货金价全周下跌约2.7%，一度跌破4000美元关键心理关口。周初由于市场风险偏好回升，金价显著承压。尽管周中后段金价在4000美元附近获得支撑并有所企稳，但全周仍收于低位。
外汇：上周美联储如期降息但表态偏鹰，导致人民币汇率先升后贬。全周离岸人民币汇率由周初的升至7.1232。
原油：上周国际原油价格震荡回落。一方面，美国对俄罗斯主要石油公司实施制裁以及美国原油库存下降对油价构成支撑；另一方面，OPEC+计划温和增产、沙特原油出口升至六个月高位以及美元走强等因素共同压制了油价。全周来看，WTI原油下跌1.01%。
二、政策及事件
重要事件1：财政部、税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》。
11月1日，财政部、税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，对通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金的增值税政策予以明确，新政自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。根据公告，在2027年底前，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策。
重要事件2：国务院部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用。
10月31日，李强主持召开国务院常务会议，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。会议指出，应用场景是连接技术和产业、打通研发和市场的桥梁，对促进新技术新产品规模化商业化应用具有重要牵引作用。要充分发挥我国超大规模市场和丰富应用场景优势，注重供需对接，面向产业发展前沿和重大技术攻关需求，优先布局一批新领域新赛道场景、高价值小切口场景和跨区域跨领域综合场景，做好场景资源开放、中试验证创新、商业模式探索等工作，促进形成从技术突破到产业应用的完整闭环。
重要事件3：公募业绩比较基准改革细则出炉。
2025年10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，中国证券投资基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》，要求公募基金产品必须明确设定业绩比较基准，并对业绩比较基准的变更条件、投资风格监测、绩效考核、销售展示及托管人监督等作出系统性规范，剑指“基准随意设定、风格漂移”的乱象。《指引》明确规定，基金法律文件应当约定业绩比较基准，中国证监会认可的特殊基金品种除外。业绩比较基准一经选定，不得随意变更，基金管理人不得仅因基金经理变更、市场短期变动、业绩考核或者排名等原因而变更业绩比较基准。《指引》和《细则》要求基金管理人指定独立于投资管理部门的部门监测基金实际投资与业绩比较基准的偏离情况，防范基金风格漂移。《指引》第十四条明确要求，主动管理权益类基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。
三、仓位管理
1、激进者（成长基金20%、蓝筹基金30%、美股基金5%、债券基金25%、新基金20%）；
2、稳健者（成长基金5%、蓝筹基金30%、美股基金0%、债券基金50%、新基金15%）。
轻仓或新投资者：国内经济基本面持续改善（消费、工业数据稳步复苏），政策支持力度加大（如科技、新能源等产业政策）。但海外风险（如美国政策矛盾、地缘冲突）仍需警惕，市场波动可能加剧：操作上建议分批建仓，避免一次性投入，采用定投或漏斗型加仓；聚焦低估值与高景气赛道：如半导体（自主可控）、AI算力、医药（人口老龄化驱动）等长期确定性较高的领域；风险偏好较低，可配置以金融债、利率债为主的固收基金，或灵活配置型基金（如部分FOF产品），平衡风险收益；避免单一行业集中，可布局消费复苏（如白酒、医疗）、科技（芯片、AI）、新能源等多元方向。
重仓投资者：政策催化（如数字中国峰会、国产替代加速）和技术突破（如AI大模型商用、机器人量产）推动相关板块持续活跃。建议增配科技成长主题基金或指数增强型基金（如科创50ETF、恒生科技ETF），重点关注算力、应用场景及国产化核心环节。A股一季报超预期比例较高，可关注业绩确定性强的细分领域（如电子、机械设备、通信），但需警惕高拥挤度行业（如家电、环保）的短期回调风险。银行、煤炭等高股息品种在市场震荡期具备避险价值；消费领域关注政策刺激（如“以旧换新”）和服务消费（旅游、餐饮）的修复弹性，建议配置红利低波指数基金或消费主题基金。建议权益仓位中60%配置科技成长（AI+机器人+半导体），30%配置防御性资产（红利+消费），保留10%现金应对波动。
四、各类基金投资策略
成长基金：美联储10月降息25个基点且计划于12月停止缩表，全球流动性趋于宽松，为成长股提供了有利的货币环境。国内政策端，"十五五"规划建议稿明确将产业升级和科技创新作为未来五年的骨干方向，为成长赛道奠定了中长期政策基础。市场风格方面，尽管短期市场可能通过宽幅震荡消化资金面压力，但成长风格仍有望延续，科技制造、AI、新能源等新质生产力领域是核心驱动力。11月成长风格基金投资应把握"政策驱动+景气验证"双主线，核心配置科技制造与AI产业链，辅助布局创新药、绿色能源等多元成长领域。通过指数工具与主动基金结合，辅以定投策略，力求在控制波动的同时捕捉成长红利。需警惕美联储政策反复、地缘政治风险以及市场资金面变化可能带来的短期调整。
蓝筹基金：成长与价值风格间的收益分化已处于历史极端高位。这种极致分化难以持续，市场风格再均衡的动力正在累积。部分机构观点指出，11月市场可能通过宽幅震荡消化压力，风格趋向均衡的可能性正在上升，资金有从高估值流向低估值的需求。价值风格基金重点布局的公用事业、高股息消费、金融等行业，因其业务集中于国内、需求稳定，防御属性突出。同时，价值指数约5%的股息率使其具备“类债”属性，相比国债等资产更具性价比，能有效吸引避险资金。此外，“十五五”规划明确了中期经济增长诉求，部分传统消费行业在低基数背景下，有望在2026年迎来盈利温和增长，其股息率也体现出配置性价比。11月布局价值风格基金，核心逻辑在于极致分化后的收敛、避险需求以及低估值提供的安全边际。建议通过聚焦深度价值策略、把握高股息与顺周期主线，并借助指数工具和定投方式参与，力求在震荡市中实现更稳健的资产增值。
科技主题基金：1月是传统的业绩真空期，市场对短期业绩的关注度下降，主题投资的机会将更活跃。AI仍是中期的核心产业主线。除了上游的算力，可以更多关注与硬件融合的端侧AI方向，以及AI应用层面的机会。资金正从高位板块流向低位板块。可以留意估值相对较低、且有轮动机会的计算机、传媒等领域。“十五五”规划中强调的未来产业值得长期关注，例如量子科技、具身智能（机器人）、脑机接口等。这些领域有潜在的事件催化，虽然商业化拐点未至，但技术突破值得期待。11月市场风格轮动较快。建议在科技成长内部进行均衡配置，避免过度集中在单一热门赛道，也不要频繁切换风格。
l 半导体基金：由AI驱动的存储芯片正迎来一个可能持续数年的"超级周期"，服务器DRAM等部分产品的价格出现显著上涨，这直接改善了相关厂商的盈利能力。全球科技巨头在AI领域的资本开支仍在扩大，为半导体行业提供了强劲的需求。HBM（高带宽存储器）等高端芯片因AI算力需求而变得供不应求，同时，半导体设备、材料等环节的国产替代也带来了结构性机遇。管面临外部贸易摩擦，但这进一步强化了供应链自主可控的紧迫性。国家"十五五"规划也强调将全链条推动集成电路等关键核心技术攻关，为国内半导体产业提供了长期的政策支持。在基金选择上，可侧重关注两条主线：一是直接受益于AI算力需求的存储芯片、先进制程等方向；二是受益于国产替代的半导体设备、材料等细分领域。建议持有半导体基金的投资者可以逢高适当减仓。
新能源基金：新能源板块经历近4年调整后，供需关系出现积极变化。在"反内卷"政策引导和市场出清下，供给端扩张受限，而需求端持续强劲。锂电池产业链迎来"量价齐升"新起点，动力电池装机量保持高增长（2025年上半年同比增47.3%），储能、电动船舶、低空经济等多元化场景支撑行业20%-30%年化复合增长。预计2026年全球储能装机年均增速达30%-50%，供需缺口可能推动持续性涨价周期。固态电池、储能技术成为前沿焦点。政策端，《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确支持全固态电池研发，技术突破推动能量密度提升（如续航突破1000公里）。不过，固态电池尚未规模化，短期性价比有限，需长期观察。此外，"就近消纳"等政策提升新能源消纳能力，光伏、风电装机需求旺盛（2025年全球光伏装机预计达570-630GW）。11月新能源行业在政策与基本面双支撑下，锂电、储能等领域景气度领先，建议新能源基金适当配置。
消费主题基金：11月1日起，免税店政策迎来重大升级。新政策不仅将手机、运动装备等热门品类纳入经营范围，还首次允许老字号非遗、特色国货等进驻，并要求口岸出境免税店为国货提供至少四分之一的经营面积。这为国货消费打开了新的增长空间，相关领域的公司有望受益。“十五五”规划建议将扩大内需提到战略高度，旨在促进消费和投资的良性互动。在此背景下，食品饮料等基础消费有望随着经济总量扩容而获得增量机会。根据Wind数据，截止10月底，中证消费指数PE为20倍，估值处于历史低位，具备较强的配置价值。建议投资者关注具备消费场景优化、政策红利释放、居民消费结构升级等逻辑的消费主题基金，把握中长期配置机会。
军工主题基金：“十五五”规划建议明确提出打造新兴支柱产业，加快航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并强调国防实力建设，为行业长期发展指明了方向。这为军工行业，特别是高端制造和科技创新领域，提供了持续的增长动力。根据券商分析，作为“十四五”收官之年，军方和军工企业有动力努力完成计划目标，行业景气度有望加速。同时，进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，并叠加军贸催化，行业基本面预期向好。有观点指出，军工板块在2025年可能受益于“产品、产能、库存”三周期共振，需求端确定性较高。军工板块的净资产收益率（ROE）整体呈现稳定增长趋势，部分子行业处于历史估值底部区域，具备一定的修复潜力。全球防务自主化趋势和地区冲突催生了新的装备需求，"军贸"是未来推动军工企业盈利增长的重要驱动力之一。建议军工主题基金合理配置，同时控制仓位节奏，避免追高。
医药主题基金：2025年国家医保谈判已于10月底启动，最大的亮点是首次增设了“商保创新药目录”。这与基本医保目录形成“双目录”并行，为一些因价格较高暂时无法进入医保、但临床价值显著的创新药开辟了新的支付渠道。这直接改善了创新药的盈利预期，并推动了“医保保基本、商保保创新”的多层次支付体系构建。国家在“十五五”规划建议中明确提出支持创新药和医疗器械发展，并从支付端、应用端等多方面为产业护航。中国创新药正从“借船出海”迈向“造船出海”。2025年上半年，中国药企与跨国药企达成的合作交易总额显著提升，体现了全球市场对中国创新药价值的认可。建议重点关注那些持仓高度集中于创新药，特别是覆盖港股、A股两地市场的基金。港股市场拥有众多优秀的生物科技公司，且部分估值相较A股更具吸引力。
债券基金：市场普遍预计国内四季度政策利率有下调10-20个基点的空间。央行近期也通过逆回购和MLF操作实现了大规模的资金净投放，维持了市场流动性的合理充裕。部分分析观点认为，11月和12月国债收益率往往趋于下行，这为债市营造了有利环境。保险机构的配置需求可能维持强劲，部分国债ETF也显示出资金持续流入的迹象。在"资产荒"背景下，旺盛的配置需求预计将继续推动信用债行情。总的来说，未来债基投资可以以中长久期的利率债和信用债为配置核心，力争获取票息与资本利得，同时根据自身风险偏好，酌情通过"固收+"或可转债等资产进行收益增强。
美股基金：近期美股上涨，特别是纳斯达克指数的领先表现，很大程度上得益于权重科技公司的亮眼财报。尽管美联储在10月底如期降息，但内部官员对后续路径存在明显分歧。一些官员偏“鹰派”的表态，导致市场对12月再次降息的预期从一周前的超过90%显著回落至60%左右。这成为短期内抑制市场过热情绪的主要因素。从板块来看，对利率敏感的科技和非必需消费品板块在盈利和AI乐观情绪的推动下表现强劲。而根据历史季节性规律，工业和医疗保健板块在11月也往往有不错的表现。可以考虑侧重配置受益于AI长期趋势且盈利稳健的科技板块，同时关注历史上11月表现较好的工业和医疗保健板块。此外，市场广度改善，能源、公用事业、原材料和工业等板块也对大盘表现有所贡献，采取行业分散配置有助于应对单一板块波动。
港股基金：恒生指数在10月份累计下跌948点，失守26000点心理关口，结束了此前连续五个月的升势。10月份的调整，部分原因是重要国际事件结束后，市场出现“利好出尽”的反应。尽管短期承压，但支撑港股向好的积极因素依然存在。“十五五”规划建议彰显了国家对经济建设与科技自立自强的重视，这有望改善企业盈利预期。美联储降息为全球市场释放了流动性。同时，南向资金持续流入，为港股提供了重要支撑。当前外资在中国资本市场占比不高，未来有显著的提升空间，这为港股带来了长期利好。“十五五”规划强调科技自立，以恒生科技指数为代表的成长板块在升值环境中通常表现更佳。人工智能、互联网等细分领域被机构看好。随着外部贸易环境不确定性下降，营业收入的美国市场占比较高的行业，如资讯科技、消费、工业等，有望受益。港股短期面临调整，但政策支持、资金流入等积极因素为其中长期走势提供了支撑。建议采取“侧重科技成长，兼顾周期弹性”的均衡配置，优先选择指数工具，并利用定投策略来应对波动。
黄金基金：当前金价正面临短期压力与长期支撑的复杂博弈。在短期方面，市场出现了明显的获利了结压力，同时美联储释放的信号偏鹰派，主席鲍威尔暗示12月未必会连续降息，导致市场对宽松货币政策的预期有所降温。这些因素推动美元走强，对以美元计价的黄金形成压制，使金价在4000美元关键心理关口附近挣扎。然而，从长期视角看，支撑黄金的基本面因素依然稳固。全球央行持续的购金趋势构成了坚实的需求基础，这些机构将黄金视为重要的储备资产进行战略性配置。同时，在地缘政治不确定性持续存在的背景下，黄金作为传统避险资产的价值依然凸显。美银等机构对2026年金价前景保持乐观，部分机构甚至将目标价位上调至5000美元。从技术分析角度看，金价短期可能进入区间震荡格局。下方3950美元和3900美元构成重要支撑位，而上方的4050美元和4120美元则形成关键技术阻力。金价需要突破这些关键位置才能确立新的趋势方向。对于着眼于长期配置的投资者，可以将当前的价格回调视为布局机会。建议采取分批买入或定期定额的方式逐步建立仓位，这样既能参与黄金的长期增值潜力，又能有效平滑买入成本，避免一次性在高点介入的风险。
原油基金：当前国际原油市场正处于多空因素激烈博弈的复杂阶段。从供需基本面来看，市场面临全球经济增长放缓带来的需求压力，特别是主要经济体制造业数据疲软对原油消费形成制约。同时，OPEC+产油国联盟维持现有产量政策，美国页岩油产量保持稳定，使得全球原油供应相对充裕，库存水平呈现回升态势。地缘政治因素继续为油价提供不确定性支撑。中东地区局势仍然紧张，俄罗斯面临新一轮制裁，委内瑞拉政治经济局势不稳，这些因素都可能对原油供应端造成潜在冲击。不过，这些地缘风险因素目前尚未对实际供应产生实质性影响。从资金面观察，市场情绪呈现谨慎特征。对冲基金近期大幅削减原油期货空头头寸，显示专业投资者对油价继续深跌的预期有所减弱。但美元指数保持相对强势，以及美联储货币政策前景的不确定性，仍然对以美元计价的原油价格形成制约。从资产配置角度考量，原油作为重要的实物资产，在大类资产组合中能够发挥分散风险的作用。建议投资者将其作为辅助性配置，在投资组合中保持适当比重，不宜过度集中。
美债基金：美联储在10月降息25个基点的同时释放了鹰派信号，主席鲍威尔强调12月降息"远非板上钉钉"。这导致市场对12月降息的预期从超过90%大幅降至五五开，10年期美债收益率随之回升至4.09%上方。尽管劳动力市场有所放缓，但美国经济整体仍韧性十足，市场期待"软着陆"。然而，美国政府停摆导致关键经济数据缺失，增加了市场不确定性。市场对美国政府预算赤字扩张和发债规模增加的担忧持续，债券交易员要求更高的"期限溢价"，这给长端收益率带来上行压力。未来美债市场在鹰派美联储信号与经济韧性背景下，短期可能延续震荡，10年期美债收益率预计在4%以上徘徊。然而，较高的收益率本身也积累了潜在回报，为中长期配置提供了窗口。
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