一、8月市场回顾
国内股市：10月A股市场震荡分化，上证指数月涨2.68%，创十年新高并突破4000点，深证成指与创业板指分别下跌1.10%和1.56%。全市场月成交额达34.43万亿元，日均成交2.15万亿元，整体成交活跃。市场内部出现了从成长向价值的风格切换。以煤炭、钢铁、有色金属、石油石化为代表的传统周期行业涨幅居前，其中煤炭行业月度涨幅达到10.02%。而此前热门的TMT（科技、媒体、通信）行业则出现回调，传媒、电子等行业跌幅居前。
国内债市：10月国内债券市场在政策预期主导下整体呈现回暖态势，收益率曲线呈现陡峭化下行，尤其在中长端表现更为强劲。债市的核心驱动因素是央行明确将恢复公开市场国债买卖操作，这一政策信号显著提振了市场情绪，推动收益率下行，债市也因此一度呈现"债牛"态势。从行情看，超长期国债表现突出，30年期国债期货主力合约月度涨幅显著，10年期国债收益率则围绕1.80%附近窄幅震荡。
美国股市：10月美股市场在创新高后出现震荡，但整体仍实现了月度上涨。其中，科技股主导的纳斯达克指数表现突出，全月上涨4.7%；标普500指数与道琼斯工业平均指数也均录得涨幅。月初，在人工智能主题持续火热和市场对美联储降息预期的推动下，美股延续涨势，主要股指曾连续创下历史新高。然而，月末市场情绪因两大因素转向谨慎：首先，美联储如预期降息，但释放出对未来进一步降息持谨慎态度的信号，给市场乐观情绪降温；其次，部分科技巨头公布的财报显示其在人工智能领域的资本支出大幅增加，引发市场对短期盈利能力的担忧，导致科技板块承压，并一度拖累三大指数在10月30日集体收跌。
美债：11月美债市场整体呈现出先扬后抑的震荡格局，市场情绪主要受美联储政策预期和政府停摆事件主导。月初，由于美国联邦政府持续停摆导致关键经济数据缺失，叠加市场对美联储的降息预期，避险情绪推动下，10年期美债收益率一度跌破4%。月中，不同期限的美债收益率出现分化。转折点发生在月末的美联储议息会议，尽管美联储如期降息25个基点，但主席鲍威尔明确表示12月再次降息"远非已成定局"，这一偏"鹰派"的表态导致市场降息预期急剧降温，10年期美债收益率随之大幅反弹超过10个基点，全月最终以小幅上涨收盘。
黄金：10月的黄金市场，在创下历史新高后经历了剧烈的震荡，但整体依然实现了月度上涨，COMEX黄金主力合约上涨3.62%。月初，在强劲的投资需求和央行购金推动下，国际金价持续走强，并于10月中旬一度触及每盎司4381美元的历史最高点。随后市场出现显著回调，金价在一周内最大跌幅近500美元，一度跌破4000美元关口。这主要受到美联储对后续降息持谨慎态度导致美元走强，以及中美贸易紧张局势出现缓和迹象削弱避险需求的双重影响。
外汇：10月离岸人民币对美元汇率整体呈现震荡走强的态势。当月离岸人民币汇率一度升破7.10关口，10月离岸人民币兑美元累计微涨0.08%。推动离岸人民币走强的因素主要包括：美元指数因美联储降息预期而走势震荡；同时，市场对国内经济政策的乐观预期以及此前积累的客盘结汇需求释放，也为人民币提供了支撑。
原油：10月国际原油市场整体承压，WTI原油期货价格全月均下跌2.39%，连续第三个月录得月度下跌。月初受欧美石油消费旺季结束及美国原油库存增加影响，油价承压下行，WTI原油一度跌破每桶60美元的心理关口。尽管月中美国对俄罗斯两大石油巨头实施制裁，引发了供应中断的担忧，推动油价单日反弹超5%，但此提振效应短暂。而OPEC+持续释放增产信号，计划在12月再次小幅提高产量，以及市场对全球供应过剩的担忧，最终主导了市场的看空情绪，导致油价再次回落。
二、11月基金投资策略
科技成长基金：美联储10月降息25个基点且计划于12月停止缩表，全球流动性趋于宽松，为成长股提供了有利的货币环境。国内政策端，"十五五"规划建议稿明确将产业升级和科技创新作为未来五年的骨干方向，为成长赛道奠定了中长期政策基础。市场风格方面，尽管短期市场可能通过宽幅震荡消化资金面压力，但成长风格仍有望延续，科技制造、AI、新能源等新质生产力领域是核心驱动力。11月成长风格基金投资应把握"政策驱动+景气验证"双主线，核心配置科技制造与AI产业链，辅助布局创新药、绿色能源等多元成长领域。通过指数工具与主动基金结合，辅以定投策略，力求在控制波动的同时捕捉成长红利。需警惕美联储政策反复、地缘政治风险以及市场资金面变化可能带来的短期调整。
价值蓝筹基金：成长与价值风格间的收益分化已处于历史极端高位。这种极致分化难以持续，市场风格再均衡的动力正在累积。部分机构观点指出，11月市场可能通过宽幅震荡消化压力，风格趋向均衡的可能性正在上升，资金有从高估值流向低估值的需求。价值风格基金重点布局的公用事业、高股息消费、金融等行业，因其业务集中于国内、需求稳定，防御属性突出。同时，价值指数约5%的股息率使其具备“类债”属性，相比国债等资产更具性价比，能有效吸引避险资金。此外，“十五五”规划明确了中期经济增长诉求，部分传统消费行业在低基数背景下，有望在2026年迎来盈利温和增长，其股息率也体现出配置性价比。11月布局价值风格基金，核心逻辑在于极致分化后的收敛、避险需求以及低估值提供的安全边际。建议通过聚焦深度价值策略、把握高股息与顺周期主线，并借助指数工具和定投方式参与，力求在震荡市中实现更稳健的资产增值。
半导体基金：由AI驱动的存储芯片正迎来一个可能持续数年的"超级周期"，服务器DRAM等部分产品的价格出现显著上涨，这直接改善了相关厂商的盈利能力。全球科技巨头在AI领域的资本开支仍在扩大，为半导体行业提供了强劲的需求。HBM（高带宽存储器）等高端芯片因AI算力需求而变得供不应求，同时，半导体设备、材料等环节的国产替代也带来了结构性机遇。管面临外部贸易摩擦，但这进一步强化了供应链自主可控的紧迫性。国家"十五五"规划也强调将全链条推动集成电路等关键核心技术攻关，为国内半导体产业提供了长期的政策支持。在基金选择上，可侧重关注两条主线：一是直接受益于AI算力需求的存储芯片、先进制程等方向；二是受益于国产替代的半导体设备、材料等细分领域。建议持有半导体基金的投资者可以逢高适当减仓。
新能源基金：新能源板块经历近4年调整后，供需关系出现积极变化。在"反内卷"政策引导和市场出清下，供给端扩张受限，而需求端持续强劲。锂电池产业链迎来"量价齐升"新起点，动力电池装机量保持高增长（2025年上半年同比增47.3%），储能、电动船舶、低空经济等多元化场景支撑行业20%-30%年化复合增长。预计2026年全球储能装机年均增速达30%-50%，供需缺口可能推动持续性涨价周期。固态电池、储能技术成为前沿焦点。政策端，《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确支持全固态电池研发，技术突破推动能量密度提升（如续航突破1000公里）。不过，固态电池尚未规模化，短期性价比有限，需长期观察。此外，"就近消纳"等政策提升新能源消纳能力，光伏、风电装机需求旺盛（2025年全球光伏装机预计达570-630GW）。11月新能源行业在政策与基本面双支撑下，锂电、储能等领域景气度领先，建议新能源基金适当配置。
消费主题基金：11月1日起，免税店政策迎来重大升级。新政策不仅将手机、运动装备等热门品类纳入经营范围，还首次允许老字号非遗、特色国货等进驻，并要求口岸出境免税店为国货提供至少四分之一的经营面积。这为国货消费打开了新的增长空间，相关领域的公司有望受益。“十五五”规划建议将扩大内需提到战略高度，旨在促进消费和投资的良性互动。在此背景下，食品饮料等基础消费有望随着经济总量扩容而获得增量机会。根据Wind数据，截止10月底，中证消费指数PE为20倍，估值处于历史低位，具备较强的配置价值。建议投资者关注具备消费场景优化、政策红利释放、居民消费结构升级等逻辑的消费主题基金，把握中长期配置机会。
军工主题基金：“十五五”规划建议明确提出打造新兴支柱产业，加快航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并强调国防实力建设，为行业长期发展指明了方向。这为军工行业，特别是高端制造和科技创新领域，提供了持续的增长动力。根据券商分析，作为“十四五”收官之年，军方和军工企业有动力努力完成计划目标，行业景气度有望加速。同时，进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，并叠加军贸催化，行业基本面预期向好。有观点指出，军工板块在2025年可能受益于“产品、产能、库存”三周期共振，需求端确定性较高。军工板块的净资产收益率（ROE）整体呈现稳定增长趋势，部分子行业处于历史估值底部区域，具备一定的修复潜力。全球防务自主化趋势和地区冲突催生了新的装备需求，"军贸"是未来推动军工企业盈利增长的重要驱动力之一。建议军工主题基金合理配置，同时控制仓位节奏，避免追高。
医药主题基金：2025年国家医保谈判已于10月底启动，最大的亮点是首次增设了“商保创新药目录”。这与基本医保目录形成“双目录”并行，为一些因价格较高暂时无法进入医保、但临床价值显著的创新药开辟了新的支付渠道。这直接改善了创新药的盈利预期，并推动了“医保保基本、商保保创新”的多层次支付体系构建。国家在“十五五”规划建议中明确提出支持创新药和医疗器械发展，并从支付端、应用端等多方面为产业护航。中国创新药正从“借船出海”迈向“造船出海”。2025年上半年，中国药企与跨国药企达成的合作交易总额显著提升，体现了全球市场对中国创新药价值的认可。建议重点关注那些持仓高度集中于创新药，特别是覆盖港股、A股两地市场的基金。港股市场拥有众多优秀的生物科技公司，且部分估值相较A股更具吸引力。
债券基金：市场普遍预计国内四季度政策利率有下调10-20个基点的空间。央行近期也通过逆回购和MLF操作实现了大规模的资金净投放，维持了市场流动性的合理充裕。部分分析观点认为，11月和12月国债收益率往往趋于下行，这为债市营造了有利环境。保险机构的配置需求可能维持强劲，部分国债ETF也显示出资金持续流入的迹象。在"资产荒"背景下，旺盛的配置需求预计将继续推动信用债行情。总的来说，未来债基投资可以以中长久期的利率债和信用债为配置核心，力争获取票息与资本利得，同时根据自身风险偏好，酌情通过"固收+"或可转债等资产进行收益增强。
美股基金：近期美股上涨，特别是纳斯达克指数的领先表现，很大程度上得益于权重科技公司的亮眼财报。尽管美联储在10月底如期降息，但内部官员对后续路径存在明显分歧。一些官员偏“鹰派”的表态，导致市场对12月再次降息的预期从一周前的超过90%显著回落至60%左右。这成为短期内抑制市场过热情绪的主要因素。从板块来看，对利率敏感的科技和非必需消费品板块在盈利和AI乐观情绪的推动下表现强劲。而根据历史季节性规律，工业和医疗保健板块在11月也往往有不错的表现。可以考虑侧重配置受益于AI长期趋势且盈利稳健的科技板块，同时关注历史上11月表现较好的工业和医疗保健板块。此外，市场广度改善，能源、公用事业、原材料和工业等板块也对大盘表现有所贡献，采取行业分散配置有助于应对单一板块波动。
港股基金：恒生指数在10月份累计下跌948点，失守26000点心理关口，结束了此前连续五个月的升势。10月份的调整，部分原因是重要国际事件结束后，市场出现“利好出尽”的反应。尽管短期承压，但支撑港股向好的积极因素依然存在。“十五五”规划建议彰显了国家对经济建设与科技自立自强的重视，这有望改善企业盈利预期。美联储降息为全球市场释放了流动性。同时，南向资金持续流入，为港股提供了重要支撑。当前外资在中国资本市场占比不高，未来有显著的提升空间，这为港股带来了长期利好。“十五五”规划强调科技自立，以恒生科技指数为代表的成长板块在升值环境中通常表现更佳。人工智能、互联网等细分领域被机构看好。随着外部贸易环境不确定性下降，营业收入的美国市场占比较高的行业，如资讯科技、消费、工业等，有望受益。港股短期面临调整，但政策支持、资金流入等积极因素为其中长期走势提供了支撑。建议采取“侧重科技成长，兼顾周期弹性”的均衡配置，优先选择指数工具，并利用定投策略来应对波动。
黄金基金：当前金价正面临短期压力与长期支撑的复杂博弈。在短期方面，市场出现了明显的获利了结压力，同时美联储释放的信号偏鹰派，主席鲍威尔暗示12月未必会连续降息，导致市场对宽松货币政策的预期有所降温。这些因素推动美元走强，对以美元计价的黄金形成压制，使金价在4000美元关键心理关口附近挣扎。然而，从长期视角看，支撑黄金的基本面因素依然稳固。全球央行持续的购金趋势构成了坚实的需求基础，这些机构将黄金视为重要的储备资产进行战略性配置。同时，在地缘政治不确定性持续存在的背景下，黄金作为传统避险资产的价值依然凸显。美银等机构对2026年金价前景保持乐观，部分机构甚至将目标价位上调至5000美元。从技术分析角度看，金价短期可能进入区间震荡格局。下方3950美元和3900美元构成重要支撑位，而上方的4050美元和4120美元则形成关键技术阻力。金价需要突破这些关键位置才能确立新的趋势方向。对于着眼于长期配置的投资者，可以将当前的价格回调视为布局机会。建议采取分批买入或定期定额的方式逐步建立仓位，这样既能参与黄金的长期增值潜力，又能有效平滑买入成本，避免一次性在高点介入的风险。
原油基金：当前国际原油市场正处于多空因素激烈博弈的复杂阶段。从供需基本面来看，市场面临全球经济增长放缓带来的需求压力，特别是主要经济体制造业数据疲软对原油消费形成制约。同时，OPEC+产油国联盟维持现有产量政策，美国页岩油产量保持稳定，使得全球原油供应相对充裕，库存水平呈现回升态势。地缘政治因素继续为油价提供不确定性支撑。中东地区局势仍然紧张，俄罗斯面临新一轮制裁，委内瑞拉政治经济局势不稳，这些因素都可能对原油供应端造成潜在冲击。不过，这些地缘风险因素目前尚未对实际供应产生实质性影响。从资金面观察，市场情绪呈现谨慎特征。对冲基金近期大幅削减原油期货空头头寸，显示专业投资者对油价继续深跌的预期有所减弱。但美元指数保持相对强势，以及美联储货币政策前景的不确定性，仍然对以美元计价的原油价格形成制约。从资产配置角度考量，原油作为重要的实物资产，在大类资产组合中能够发挥分散风险的作用。建议投资者将其作为辅助性配置，在投资组合中保持适当比重，不宜过度集中。
美债基金：美联储在10月降息25个基点的同时释放了鹰派信号，主席鲍威尔强调12月降息"远非板上钉钉"。这导致市场对12月降息的预期从超过90%大幅降至五五开，10年期美债收益率随之回升至4.09%上方。尽管劳动力市场有所放缓，但美国经济整体仍韧性十足，市场期待"软着陆"。然而，美国政府停摆导致关键经济数据缺失，增加了市场不确定性。市场对美国政府预算赤字扩张和发债规模增加的担忧持续，债券交易员要求更高的"期限溢价"，这给长端收益率带来上行压力。未来美债市场在鹰派美联储信号与经济韧性背景下，短期可能延续震荡，10年期美债收益率预计在4%以上徘徊。然而，较高的收益率本身也积累了潜在回报，为中长期配置提供了窗口。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
