一、近期市场回顾
国内股市：上周A股市场整体呈现震荡上行态势，主要指数多数上涨。其中，上证指数上涨1.08%，深成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65%。从风格看，大盘及周期风格相对占优，电力设备、煤炭、石油石化等行业涨幅领先，而美容护理、计算机等行业则出现调整。市场交投活跃度较上周有所回落，整体表现结构性分化明显。港股市场出现分化，恒生指数上涨1.29%，恒生科技指下跌1.2%。
国内债市：上周国内债市小幅回调，主要收益率小幅上行。其中，10年期国债收益率上行约1.9个基点，收益率曲线整体上移且略趋平缓。市场情绪主要受到央行国债购买规模低于预期、权益市场走强带来的股债跷跷板效应，以及公募费率新规预期的共同压制。
美国股市：上周美股主要指数全线下跌，科技股尤其是AI概念股遭遇重挫。具体来看，标普500指数全周下跌1.63%，道琼斯工业指数下跌1.21%。以科技股为主的纳斯达克指数下跌3.04%，创下自4月份以来的最差单周表现。市场下跌的主要动力来自于对科技股高估值的担忧，“科技七巨头”(Magnificent 7)指数上周累计下跌3.21%，其中英伟达、特斯拉等AI龙头股跌幅显著。
美债：上周美债市场表现震荡，主要收益率小幅上行。其中，10年期美债收益率全周上升约1.91个基点至4.096%。市场主要受到联邦政府停摆创纪录所引发的流动性紧张、财政部国债发行带来的供应压力以及关税政策不确定性的共同影响。与此同时，利率期货市场对美联储12月降息的预期概率维持在70%左右。
黄金：上周国际金价呈现震荡走势，围绕每盎司4000美元的关键整数关口展开多空博弈。金价在周初从4000美元上方回落，周中曾再次突破此关口，但未能稳固站稳。美元指数的波动、美国联邦政府持续停摆带来的不确定性以及市场对美联储未来降息路径的预期共同影响了金价，最终全周表现总体持平，COMEX黄金微涨0.28%。
外汇：上周美联储如期降息但表态偏鹰，导致人民币汇率先升后贬。全周离岸人民币汇率由周初的升至7.1232。
原油：上周国际原油市场整体表现承压，主要受到供需基本面和宏观情绪的共同影响。当周WTI原油期货价格报收于59.84美元/桶，全周下跌1.87%。周内，沙特阿美下调了12月面向亚洲客户的原油官方售价，此举引发了市场对全球需求疲软的担忧。同时，OPEC+维持其增产计划，以及美国商业原油库存超预期增加，均加剧了市场对供应过剩的忧虑，导致油价承压运行。
二、政策及事件
重要事件1：国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》。
日前，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》（以下简称《意见》），对相关工作作出部署。《意见》指出，场景是用于系统性验证新技术、新产品、新业态产业化应用以及配套基础设施、商业模式、制度政策的具体情境，是连接技术和产业、打通研发和市场的桥梁，是推动科技创新和产业创新融合发展的重要载体，对促进新技术新产品规模化商业化应用具有重要牵引作用。《意见》要求，支持建设一批综合性重大场景、行业领域集成式场景、高价值小切口场景，扩大生产场景、工作场景、生活场景供给，推动场景资源开放，促进场景资源公平高效配置，推动新场景大规模应用，形成“技术突破－场景验证－产业应用－体系升级”的路径，为加快培育发展新质生产力、推动经济社会高质量发展提供有力支撑。
重要事件2：国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书。
国务院新闻办公室8日发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书。白皮书除前言、结束语外分为六个部分，分别是坚定不移推进碳达峰碳中和、能源绿色低碳转型取得显著成效、重点领域低碳发展深入推进、重点降碳路径全面落地见效、支撑保障体系不断夯实、为全球气候治理注入强大动力。白皮书强调，实现碳达峰碳中和，是中国站在对人类文明负责的高度，基于实现可持续发展的内在要求作出的重大决策部署。作出碳达峰碳中和重大宣示五年来，中国牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，采取有力行动、付出艰苦努力，推动绿色低碳转型取得历史性成就。白皮书强调，气候变化是全人类面临的共同挑战，需要全球广泛参与、共同行动。中国坚定维护多边主义、推动国际合作，以中国理念和实践引领全球气候治理新格局。面向未来，中国愿与国际社会一道，同筑生态文明之基，同走绿色发展之路，携手应对全球气候挑战，守护好绿色地球家园，建设更加清洁、美丽的世界。
重要事件3：公私募年内斥资超350亿元参与定增，电子行业备受青睐。
结构性行情演绎过程中，公私募参与上市公司定增的热度升温。私募排排网数据显示，截至11月6日，按定增上市日统计，今年以来私募机构参与了53家A股公司定增，合计获配金额超50亿元。同时，今年以来已有37家公募机构参与A股上市公司定增，合计获配金额超300亿元。从行业分布来看，电子板块成为公私募机构参与定增的主阵地。在业内人士看来，公私募加速布局电子板块定增项目，显示出机构资金对中国科技产业中长期走势的乐观预期，未来伴随着AI向各个产业加速渗透，机构资金或将持续涌入相关板块，大科技领域的投资机会也会愈发丰富。
三、仓位管理
1、激进者（成长基金20%、蓝筹基金30%、美股基金5%、债券基金25%、新基金20%）；
2、稳健者（成长基金5%、蓝筹基金30%、美股基金0%、债券基金50%、新基金15%）。
轻仓或新投资者：国内经济基本面持续改善（消费、工业数据稳步复苏），政策支持力度加大（如科技、新能源等产业政策）。但海外风险（如美国政策矛盾、地缘冲突）仍需警惕，市场波动可能加剧：操作上建议分批建仓，避免一次性投入，采用定投或漏斗型加仓；聚焦低估值与高景气赛道：如半导体（自主可控）、AI算力、医药（人口老龄化驱动）等长期确定性较高的领域；风险偏好较低，可配置以金融债、利率债为主的固收基金，或灵活配置型基金（如部分FOF产品），平衡风险收益；避免单一行业集中，可布局消费复苏（如白酒、医疗）、科技（芯片、AI）、新能源等多元方向。
重仓投资者：政策催化（如数字中国峰会、国产替代加速）和技术突破（如AI大模型商用、机器人量产）推动相关板块持续活跃。建议增配科技成长主题基金或指数增强型基金（如科创50ETF、恒生科技ETF），重点关注算力、应用场景及国产化核心环节。A股一季报超预期比例较高，可关注业绩确定性强的细分领域（如电子、机械设备、通信），但需警惕高拥挤度行业（如家电、环保）的短期回调风险。银行、煤炭等高股息品种在市场震荡期具备避险价值；消费领域关注政策刺激（如“以旧换新”）和服务消费（旅游、餐饮）的修复弹性，建议配置红利低波指数基金或消费主题基金。建议权益仓位中60%配置科技成长（AI+机器人+半导体），30%配置防御性资产（红利+消费），保留10%现金应对波动。
四、各类基金投资策略
成长基金：美联储10月降息25个基点且计划于12月停止缩表，全球流动性趋于宽松，为成长股提供了有利的货币环境。国内政策端，"十五五"规划建议稿明确将产业升级和科技创新作为未来五年的骨干方向，为成长赛道奠定了中长期政策基础。市场风格方面，尽管短期市场可能通过宽幅震荡消化资金面压力，但成长风格仍有望延续，科技制造、AI、新能源等新质生产力领域是核心驱动力。11月成长风格基金投资应把握"政策驱动+景气验证"双主线，核心配置科技制造与AI产业链，辅助布局创新药、绿色能源等多元成长领域。通过指数工具与主动基金结合，辅以定投策略，力求在控制波动的同时捕捉成长红利。需警惕美联储政策反复、地缘政治风险以及市场资金面变化可能带来的短期调整。
蓝筹基金：成长与价值风格间的收益分化已处于历史极端高位。这种极致分化难以持续，市场风格再均衡的动力正在累积。部分机构观点指出，11月市场可能通过宽幅震荡消化压力，风格趋向均衡的可能性正在上升，资金有从高估值流向低估值的需求。价值风格基金重点布局的公用事业、高股息消费、金融等行业，因其业务集中于国内、需求稳定，防御属性突出。同时，价值指数约5%的股息率使其具备“类债”属性，相比国债等资产更具性价比，能有效吸引避险资金。此外，“十五五”规划明确了中期经济增长诉求，部分传统消费行业在低基数背景下，有望在2026年迎来盈利温和增长，其股息率也体现出配置性价比。11月布局价值风格基金，核心逻辑在于极致分化后的收敛、避险需求以及低估值提供的安全边际。建议通过聚焦深度价值策略、把握高股息与顺周期主线，并借助指数工具和定投方式参与，力求在震荡市中实现更稳健的资产增值。
科技主题基金：1月是传统的业绩真空期，市场对短期业绩的关注度下降，主题投资的机会将更活跃。AI仍是中期的核心产业主线。除了上游的算力，可以更多关注与硬件融合的端侧AI方向，以及AI应用层面的机会。资金正从高位板块流向低位板块。可以留意估值相对较低、且有轮动机会的计算机、传媒等领域。“十五五”规划中强调的未来产业值得长期关注，例如量子科技、具身智能（机器人）、脑机接口等。这些领域有潜在的事件催化，虽然商业化拐点未至，但技术突破值得期待。11月市场风格轮动较快。建议在科技成长内部进行均衡配置，避免过度集中在单一热门赛道，也不要频繁切换风格。
半导体基金：由AI驱动的存储芯片正迎来一个可能持续数年的"超级周期"，服务器DRAM等部分产品的价格出现显著上涨，这直接改善了相关厂商的盈利能力。全球科技巨头在AI领域的资本开支仍在扩大，为半导体行业提供了强劲的需求。HBM（高带宽存储器）等高端芯片因AI算力需求而变得供不应求，同时，半导体设备、材料等环节的国产替代也带来了结构性机遇。管面临外部贸易摩擦，但这进一步强化了供应链自主可控的紧迫性。国家"十五五"规划也强调将全链条推动集成电路等关键核心技术攻关，为国内半导体产业提供了长期的政策支持。在基金选择上，可侧重关注两条主线：一是直接受益于AI算力需求的存储芯片、先进制程等方向；二是受益于国产替代的半导体设备、材料等细分领域。建议持有半导体基金的投资者可以逢高适当减仓。
新能源基金：新能源板块经历近4年调整后，供需关系出现积极变化。在"反内卷"政策引导和市场出清下，供给端扩张受限，而需求端持续强劲。锂电池产业链迎来"量价齐升"新起点，动力电池装机量保持高增长（2025年上半年同比增47.3%），储能、电动船舶、低空经济等多元化场景支撑行业20%-30%年化复合增长。预计2026年全球储能装机年均增速达30%-50%，供需缺口可能推动持续性涨价周期。固态电池、储能技术成为前沿焦点。政策端，《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确支持全固态电池研发，技术突破推动能量密度提升（如续航突破1000公里）。不过，固态电池尚未规模化，短期性价比有限，需长期观察。此外，"就近消纳"等政策提升新能源消纳能力，光伏、风电装机需求旺盛（2025年全球光伏装机预计达570-630GW）。11月新能源行业在政策与基本面双支撑下，锂电、储能等领域景气度领先，建议新能源基金适当配置。
消费主题基金：11月1日起，免税店政策迎来重大升级。新政策不仅将手机、运动装备等热门品类纳入经营范围，还首次允许老字号非遗、特色国货等进驻，并要求口岸出境免税店为国货提供至少四分之一的经营面积。这为国货消费打开了新的增长空间，相关领域的公司有望受益。“十五五”规划建议将扩大内需提到战略高度，旨在促进消费和投资的良性互动。在此背景下，食品饮料等基础消费有望随着经济总量扩容而获得增量机会。根据Wind数据，截止10月底，中证消费指数PE为20倍，估值处于历史低位，具备较强的配置价值。建议投资者关注具备消费场景优化、政策红利释放、居民消费结构升级等逻辑的消费主题基金，把握中长期配置机会。
军工主题基金：“十五五”规划建议明确提出打造新兴支柱产业，加快航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并强调国防实力建设，为行业长期发展指明了方向。这为军工行业，特别是高端制造和科技创新领域，提供了持续的增长动力。根据券商分析，作为“十四五”收官之年，军方和军工企业有动力努力完成计划目标，行业景气度有望加速。同时，进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，并叠加军贸催化，行业基本面预期向好。有观点指出，军工板块在2025年可能受益于“产品、产能、库存”三周期共振，需求端确定性较高。军工板块的净资产收益率（ROE）整体呈现稳定增长趋势，部分子行业处于历史估值底部区域，具备一定的修复潜力。全球防务自主化趋势和地区冲突催生了新的装备需求，"军贸"是未来推动军工企业盈利增长的重要驱动力之一。建议军工主题基金合理配置，同时控制仓位节奏，避免追高。
医药主题基金：2025年国家医保谈判已于10月底启动，最大的亮点是首次增设了“商保创新药目录”。这与基本医保目录形成“双目录”并行，为一些因价格较高暂时无法进入医保、但临床价值显著的创新药开辟了新的支付渠道。这直接改善了创新药的盈利预期，并推动了“医保保基本、商保保创新”的多层次支付体系构建。国家在“十五五”规划建议中明确提出支持创新药和医疗器械发展，并从支付端、应用端等多方面为产业护航。中国创新药正从“借船出海”迈向“造船出海”。2025年上半年，中国药企与跨国药企达成的合作交易总额显著提升，体现了全球市场对中国创新药价值的认可。建议重点关注那些持仓高度集中于创新药，特别是覆盖港股、A股两地市场的基金。港股市场拥有众多优秀的生物科技公司，且部分估值相较A股更具吸引力。
债券基金：市场普遍预计国内四季度政策利率有下调10-20个基点的空间。央行近期也通过逆回购和MLF操作实现了大规模的资金净投放，维持了市场流动性的合理充裕。部分分析观点认为，11月和12月国债收益率往往趋于下行，这为债市营造了有利环境。保险机构的配置需求可能维持强劲，部分国债ETF也显示出资金持续流入的迹象。在"资产荒"背景下，旺盛的配置需求预计将继续推动信用债行情。总的来说，未来债基投资可以以中长久期的利率债和信用债为配置核心，力争获取票息与资本利得，同时根据自身风险偏好，酌情通过"固收+"或可转债等资产进行收益增强。
美股基金：近期美股出现回调，标普500指数全周下跌1.63%，以科技股为主的纳斯达克指数跌幅更达3.04%。这主要源于市场对人工智能（AI）概念股高估值的担忧，同时，美国联邦政府持续停摆导致关键经济数据（如CPI）缺失，加剧了市场不确定性。对于后市，市场上存在不同的声音。部分机构认为近期的回调（约5%）属于"正常现象"，是AI周期中的典型波动，而非涨势的终结。其判断基于：AI投资周期仍处早期；科技巨头拥有稳健的资产负债表和超20%的盈利增速；并且机构投资者仓位尚未饱和，轻仓位意味着潜在买入力量。高盛预计年底前美股仍有5%-10%的上涨空间。美股市场短期面临波动，但发生系统性风险的概率被认为不大。建议您保持谨慎乐观，优先关注企业基本面，并通过指数基金进行分散投资，这样可以在把握潜在机会的同时，更好地应对市场不确定性。
港股基金：港股市场近期进入震荡调整阶段，市场短期缺乏明确的宏观利好推动，且景气赛道缺乏新叙事，是导致调整的主要原因。不过港股的积极因素正在积聚，主要体现在以下方面：1）南向资金持续流入：南向资金的影响力正经历从量变到质变的过程，其对港股的定价权显著提升。2025年南向资金净流入额预计将创下历史纪录，为市场提供了坚实的流动性支撑;2）市场结构持续优化。港交所近期迎来多家科技与生物医药企业上市，显示出港股对新兴产业的吸引力不断增强。同时，部分优质资产甚至开始出现"港股溢价"的趋势，这改变了过去港股长期折价的传统认知；3）机构资金看好：多家公募基金在三季度显著提高了港股仓位，尤其加大了对AI应用和创新药等领域的布局，这用真金白银表达了对后市的态度。机构普遍认为港股中长期仍在震荡上行趋势中，将2026年恒生指数的目标区间看高至29000-32000点。在结构性行情背景下，建议重点关注港股中的科技、创新药、红利等配置主线：
黄金基金：当前金价正面临短期压力与长期支撑的复杂博弈。在短期方面，市场出现了明显的获利了结压力，同时美联储释放的信号偏鹰派，主席鲍威尔暗示12月未必会连续降息，导致市场对宽松货币政策的预期有所降温。这些因素推动美元走强，对以美元计价的黄金形成压制，使金价在4000美元关键心理关口附近挣扎。然而，从长期视角看，支撑黄金的基本面因素依然稳固。全球央行持续的购金趋势构成了坚实的需求基础，这些机构将黄金视为重要的储备资产进行战略性配置。同时，在地缘政治不确定性持续存在的背景下，黄金作为传统避险资产的价值依然凸显。美银等机构对2026年金价前景保持乐观，部分机构甚至将目标价位上调至5000美元。从技术分析角度看，金价短期可能进入区间震荡格局。下方3950美元和3900美元构成重要支撑位，而上方的4050美元和4120美元则形成关键技术阻力。金价需要突破这些关键位置才能确立新的趋势方向。对于着眼于长期配置的投资者，可以将当前的价格回调视为布局机会。建议采取分批买入或定期定额的方式逐步建立仓位，这样既能参与黄金的长期增值潜力，又能有效平滑买入成本，避免一次性在高点介入的风险。
原油基金：当前国际原油市场正处于多空因素激烈博弈的复杂阶段。从供需基本面来看，市场面临全球经济增长放缓带来的需求压力，特别是主要经济体制造业数据疲软对原油消费形成制约。同时，OPEC+产油国联盟维持现有产量政策，美国页岩油产量保持稳定，使得全球原油供应相对充裕，库存水平呈现回升态势。地缘政治因素继续为油价提供不确定性支撑。中东地区局势仍然紧张，俄罗斯面临新一轮制裁，委内瑞拉政治经济局势不稳，这些因素都可能对原油供应端造成潜在冲击。不过，这些地缘风险因素目前尚未对实际供应产生实质性影响。从资金面观察，市场情绪呈现谨慎特征。对冲基金近期大幅削减原油期货空头头寸，显示专业投资者对油价继续深跌的预期有所减弱。但美元指数保持相对强势，以及美联储货币政策前景的不确定性，仍然对以美元计价的原油价格形成制约。从资产配置角度考量，原油作为重要的实物资产，在大类资产组合中能够发挥分散风险的作用。建议投资者将其作为辅助性配置，在投资组合中保持适当比重，不宜过度集中。
美债基金：美鲍威尔释放"鹰派"信号，强调12月降息"并非板上钉钉"，导致市场降息预期降温。美国政府停摆导致财政部现金账户（TGA）抽离市场流动性，美元融资利率飙升（如SOFR利率一度达4.22%），引发美债抛售。财政部可能增加国债发行规模，推升长端收益率。这些因素可能导致美债市场短期出现调整。但是，中长期来看，美债收益率依然具备下行的潜力。美债收益率预计"先扬后抑"，未来3-6个月可能回落。支撑因素包括：1）政策转向预期：一旦政府停摆结束（释放流动性）且就业数据恶化（如失业率超4.4%），美联储可能在12月或2026年初降息。SEB等机构预测10年期收益率或降至3.8%-3.9%；2）经济风险累积：疲软就业数据（如10月裁员激增）和债务压力（美国国债利息负担达每年1.4万亿美元）可能倒逼货币宽松。短期可关注短期限美债或美债期货对冲波动风险，避免追高长债；中期可逐步增持中长期美债（如5-10年期），锁定当前较高收益率。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
