一、近期市场回顾
国内股市：上周上证指数失守4000点关口，周内下跌0.18%。深证成指和创业板指调整幅度更大，分别下跌1.40%和3.01%，深市表现明显弱于沪市。板块间快速轮动，分化显著。海南、福建板块受区域政策利好推动，全周表现强势；燃气、医药商业板块也逆势走强。相反，以算力、半导体为代表的科技成长板块领跌市场，存储芯片概念股重挫；有色金属、CPO等前期热门方向也集体调整。港股市场出现分化，恒生指数上涨1.26%，恒生科技指下跌0.42%。
国内债市：上周国内债券市场整体呈现偏弱震荡的格局，收益率曲线呈平坦化上移态势。央行上周通过逆回购操作实现净投放6262亿元，持续呵护资金面，但此前公布的国债购买规模不及市场预期；同时，股市表现出的韧性使得股债跷跷板效应显现，叠加尚未落地的公募债基赎回费率新规传闻干扰，共同导致了债市的偏弱震荡。从收益率表现看，短端收益率上行幅度略大于长端，使得收益率曲线略走平。全周来看，10年期国债收益率几乎收平，围绕1.81%附近窄幅波动。
美国股市：上周美股市场表现分化，呈现震荡格局，投资者主要关注美联储利率政策走向和科技股表现。道指上周三创新高后连续回落；纳指表现偏弱，持续震荡下行。场对美联储降息的预期显著降温是影响情绪的关键，根据CME FedWatch工具，交易员对12月降息的预期概率已从一周前的61.9%降至约39.8%。此外，科技股走势出现波动，投资者对人工智能（AI）相关企业的高估值产生疑虑，但英伟达等部分龙头股在上周五出现反弹。全周来看，道指上涨0.34%，纳指下跌0.45%，标普500上涨0.08%。
美债：上周各期限美债收益率集体上涨，其中备受关注的10年期美债收益率上涨2.71个基点，报收于4.146%。2年期、5年期和30年期等其他关键期限的收益率也均有不同程度上扬。市场在等待因政府关门而延迟发布的经济数据（如CPI），这些数据对于评估美联储政策路径至关重要。与此同时，交易员降低了对美联储12月降息的预期，概率已降至50%以下，这对债券收益率构成上行压力。
黄金：上周国际金价波动较大。前半周受美元走软以及对美联储降息的预期，黄金价格在上周连续上涨，并在周四一度触及4250美元/盎司的高位，后半周部分美联储官员的鹰派言论削弱了降息预期，导致金价大幅下跌。全周来看，COMEX黄金上涨1.86%，收于4048.4美元/盎司。
外汇：上周人民币对美元汇率整体小幅走强，离岸人民币汇率由周初的7.1252升至7.1002。
原油：上周国际油价小幅波动，WTI全周小幅上涨0.33%。周初因美国政府停摆可能结束，风险偏好回升支撑油价；随后OPEC与IEA报告均指出市场面临供应过剩压力，导致油价承压，并录得显著单日跌幅。此外，美国原油库存大幅超预期增加也加剧了看空情绪。尽管乌克兰袭击俄罗斯能源设施及美国对俄制裁引发供应担忧，为油价带来一些支撑，但市场对全球供应过剩的忧虑仍是主导因素。
二、政策及事件
重要事件1：储能暴增！磷酸铁锂开始涨价了。
据央视财经报道，截至2025年9月底，我国新型储能装机规模突破1亿千瓦，较"十三五"末激增超30倍，占全球总装机40%以上，稳居世界第一。国内储能需求持续高涨，企业订单排至明年，部分企业产能拉满。同时，在锂价触底企稳，汽车制造商和电池生产商积极布局，以及全球储能需求的爆发背景下，作为电池“性价比担当”的磷酸铁锂价格正悄然回暖，自10月以来上涨约10%。
东吴证券预计，在动力与储能电池排产、销量高增的带动下，锂电整体需求在2025年有望同比增长约40%，2026年有望继续保持25%以上增速，行业供需格局明显好转。受此影响，磷酸铁锂正极龙头企业已启动新一轮议价，对部分客户上调报价每吨约1000元至2000元，价格底部拐点逐步显现。业内人士认为，随着欧洲动力电池市场与全球储能需求持续释放、材料端供给维持紧平衡，磷酸铁锂价格被普遍认为有望在当前温和上涨的基础上，进入中期“稳中有升”的上行通道。
重要事件2：市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》。
市场监管总局11月15日发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，意见反馈截止日期为今年11月29日。征求意见稿旨在贯彻落实《中华人民共和国反垄断法》，进一步增强经营者反垄断合规的意识和能力，推动经营者建立自我管理、自我防范的反垄断合规管理制度，营造崇尚公平竞争、践行公平竞争的良好环境。从内容看，《指引》在充分总结近年来我国平台反垄断执法经验的基础上，结合当前我国平台经济领域出现的新情况新问题，做出的全面性、细致性、针对性反垄断合规制度建设，充分体现了反垄断执法机构对平台经济规律性、科学性、系统性认识的不断深化，对引导互联网平台企业做好反垄断合规管理，提供了更加明确、清晰的规则指引，对有效预防和化解垄断风险，促进平台经济规范健康发展具有重要意义。
重要事件3：ETF新发规模近2500亿元，数量与规模双创新高。
今年国内ETF市场迎来跨越式发展，新成立ETF基金数量与发行规模均突破历史纪录，成为2004年以来发行最为活跃的一年。以基金成立日为统计口径， 2025年以来，中国ETF市场年度发行数量首次突破300只整数关口，达到320只。与此同时，今年以来新成立ETF基金发行规模达2496.77亿元，无论是基金数量还是募集规模，均显著超越了过往所有年份。对比来看，2024年新成立基金169只，发行规模1217.31亿元；此前的发行规模高点为2022年的1575.37亿元和2021年的1914.12亿元。
近些年，ETF产品因其风险分散、成本低廉、交易透明等特点，获得众多投资者青睐，成为A股市场证券投资基金的主要品种之一。自2019年起，ETF市场进入快速发展通道，每年新成立基金数量持续保持在90只以上，发行规模突破千亿元，至今年已经连续7年维持在千亿元以上，2025年以来更是突破了2000亿元。面对持续扩张的市场需求，各大基金管理公司纷纷加速布局ETF赛道。从基金管理人来看，头部机构仍占据主导地位。多家领先公司密集推出多只产品，产品线覆盖面广，市场竞争持续升温。
三、仓位管理
1、激进者（成长基金20%、蓝筹基金30%、美股基金5%、债券基金25%、新基金20%）；
2、稳健者（成长基金5%、蓝筹基金30%、美股基金0%、债券基金50%、新基金15%）。
轻仓或新投资者：国内经济基本面持续改善（消费、工业数据稳步复苏），政策支持力度加大（如科技、新能源等产业政策）。但海外风险（如美国政策矛盾、地缘冲突）仍需警惕，市场波动可能加剧：操作上建议分批建仓，避免一次性投入，采用定投或漏斗型加仓；聚焦低估值与高景气赛道：如半导体（自主可控）、AI算力、医药（人口老龄化驱动）等长期确定性较高的领域；风险偏好较低，可配置以金融债、利率债为主的固收基金，或灵活配置型基金（如部分FOF产品），平衡风险收益；避免单一行业集中，可布局消费复苏（如白酒、医疗）、科技（芯片、AI）、新能源等多元方向。
重仓投资者：政策催化（如数字中国峰会、国产替代加速）和技术突破（如AI大模型商用、机器人量产）推动相关板块持续活跃。建议增配科技成长主题基金或指数增强型基金（如科创50ETF、恒生科技ETF），重点关注算力、应用场景及国产化核心环节。A股一季报超预期比例较高，可关注业绩确定性强的细分领域（如电子、机械设备、通信），但需警惕高拥挤度行业（如家电、环保）的短期回调风险。银行、煤炭等高股息品种在市场震荡期具备避险价值；消费领域关注政策刺激（如“以旧换新”）和服务消费（旅游、餐饮）的修复弹性，建议配置红利低波指数基金或消费主题基金。建议权益仓位中60%配置科技成长（AI+机器人+半导体），30%配置防御性资产（红利+消费），保留10%现金应对波动。
四、各类基金投资策略
成长基金：美联储10月降息25个基点且计划于12月停止缩表，全球流动性趋于宽松，为成长股提供了有利的货币环境。国内政策端，"十五五"规划建议稿明确将产业升级和科技创新作为未来五年的骨干方向，为成长赛道奠定了中长期政策基础。市场风格方面，尽管短期市场可能通过宽幅震荡消化资金面压力，但成长风格仍有望延续，科技制造、AI、新能源等新质生产力领域是核心驱动力。11月成长风格基金投资应把握"政策驱动+景气验证"双主线，核心配置科技制造与AI产业链，辅助布局创新药、绿色能源等多元成长领域。通过指数工具与主动基金结合，辅以定投策略，力求在控制波动的同时捕捉成长红利。需警惕美联储政策反复、地缘政治风险以及市场资金面变化可能带来的短期调整。
蓝筹基金：成长与价值风格间的收益分化已处于历史极端高位。这种极致分化难以持续，市场风格再均衡的动力正在累积。部分机构观点指出，11月市场可能通过宽幅震荡消化压力，风格趋向均衡的可能性正在上升，资金有从高估值流向低估值的需求。价值风格基金重点布局的公用事业、高股息消费、金融等行业，因其业务集中于国内、需求稳定，防御属性突出。同时，价值指数约5%的股息率使其具备“类债”属性，相比国债等资产更具性价比，能有效吸引避险资金。此外，“十五五”规划明确了中期经济增长诉求，部分传统消费行业在低基数背景下，有望在2026年迎来盈利温和增长，其股息率也体现出配置性价比。11月布局价值风格基金，核心逻辑在于极致分化后的收敛、避险需求以及低估值提供的安全边际。建议通过聚焦深度价值策略、把握高股息与顺周期主线，并借助指数工具和定投方式参与，力求在震荡市中实现更稳健的资产增值。
科技主题基金：1月是传统的业绩真空期，市场对短期业绩的关注度下降，主题投资的机会将更活跃。AI仍是中期的核心产业主线。除了上游的算力，可以更多关注与硬件融合的端侧AI方向，以及AI应用层面的机会。资金正从高位板块流向低位板块。可以留意估值相对较低、且有轮动机会的计算机、传媒等领域。“十五五”规划中强调的未来产业值得长期关注，例如量子科技、具身智能（机器人）、脑机接口等。这些领域有潜在的事件催化，虽然商业化拐点未至，但技术突破值得期待。11月市场风格轮动较快。建议在科技成长内部进行均衡配置，避免过度集中在单一热门赛道，也不要频繁切换风格。
半导体基金：由AI驱动的存储芯片正迎来一个可能持续数年的"超级周期"，服务器DRAM等部分产品的价格出现显著上涨，这直接改善了相关厂商的盈利能力。全球科技巨头在AI领域的资本开支仍在扩大，为半导体行业提供了强劲的需求。HBM（高带宽存储器）等高端芯片因AI算力需求而变得供不应求，同时，半导体设备、材料等环节的国产替代也带来了结构性机遇。管面临外部贸易摩擦，但这进一步强化了供应链自主可控的紧迫性。国家"十五五"规划也强调将全链条推动集成电路等关键核心技术攻关，为国内半导体产业提供了长期的政策支持。在基金选择上，可侧重关注两条主线：一是直接受益于AI算力需求的存储芯片、先进制程等方向；二是受益于国产替代的半导体设备、材料等细分领域。建议持有半导体基金的投资者可以逢高适当减仓。
新能源基金：新能源板块经历近4年调整后，供需关系出现积极变化。在"反内卷"政策引导和市场出清下，供给端扩张受限，而需求端持续强劲。锂电池产业链迎来"量价齐升"新起点，动力电池装机量保持高增长（2025年上半年同比增47.3%），储能、电动船舶、低空经济等多元化场景支撑行业20%-30%年化复合增长。预计2026年全球储能装机年均增速达30%-50%，供需缺口可能推动持续性涨价周期。固态电池、储能技术成为前沿焦点。政策端，《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确支持全固态电池研发，技术突破推动能量密度提升（如续航突破1000公里）。不过，固态电池尚未规模化，短期性价比有限，需长期观察。此外，"就近消纳"等政策提升新能源消纳能力，光伏、风电装机需求旺盛（2025年全球光伏装机预计达570-630GW）。11月新能源行业在政策与基本面双支撑下，锂电、储能等领域景气度领先，建议新能源基金适当配置。
消费主题基金：11月1日起，免税店政策迎来重大升级。新政策不仅将手机、运动装备等热门品类纳入经营范围，还首次允许老字号非遗、特色国货等进驻，并要求口岸出境免税店为国货提供至少四分之一的经营面积。这为国货消费打开了新的增长空间，相关领域的公司有望受益。“十五五”规划建议将扩大内需提到战略高度，旨在促进消费和投资的良性互动。在此背景下，食品饮料等基础消费有望随着经济总量扩容而获得增量机会。根据Wind数据，截止10月底，中证消费指数PE为20倍，估值处于历史低位，具备较强的配置价值。建议投资者关注具备消费场景优化、政策红利释放、居民消费结构升级等逻辑的消费主题基金，把握中长期配置机会。
军工主题基金：“十五五”规划建议明确提出打造新兴支柱产业，加快航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并强调国防实力建设，为行业长期发展指明了方向。这为军工行业，特别是高端制造和科技创新领域，提供了持续的增长动力。根据券商分析，作为“十四五”收官之年，军方和军工企业有动力努力完成计划目标，行业景气度有望加速。同时，进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，并叠加军贸催化，行业基本面预期向好。有观点指出，军工板块在2025年可能受益于“产品、产能、库存”三周期共振，需求端确定性较高。军工板块的净资产收益率（ROE）整体呈现稳定增长趋势，部分子行业处于历史估值底部区域，具备一定的修复潜力。全球防务自主化趋势和地区冲突催生了新的装备需求，"军贸"是未来推动军工企业盈利增长的重要驱动力之一。建议军工主题基金合理配置，同时控制仓位节奏，避免追高。
医药主题基金：2025年国家医保谈判已于10月底启动，最大的亮点是首次增设了“商保创新药目录”。这与基本医保目录形成“双目录”并行，为一些因价格较高暂时无法进入医保、但临床价值显著的创新药开辟了新的支付渠道。这直接改善了创新药的盈利预期，并推动了“医保保基本、商保保创新”的多层次支付体系构建。国家在“十五五”规划建议中明确提出支持创新药和医疗器械发展，并从支付端、应用端等多方面为产业护航。中国创新药正从“借船出海”迈向“造船出海”。2025年上半年，中国药企与跨国药企达成的合作交易总额显著提升，体现了全球市场对中国创新药价值的认可。建议重点关注那些持仓高度集中于创新药，特别是覆盖港股、A股两地市场的基金。港股市场拥有众多优秀的生物科技公司，且部分估值相较A股更具吸引力。
债券基金：市场普遍预计国内四季度政策利率有下调10-20个基点的空间。央行近期也通过逆回购和MLF操作实现了大规模的资金净投放，维持了市场流动性的合理充裕。部分分析观点认为，11月和12月国债收益率往往趋于下行，这为债市营造了有利环境。保险机构的配置需求可能维持强劲，部分国债ETF也显示出资金持续流入的迹象。在"资产荒"背景下，旺盛的配置需求预计将继续推动信用债行情。总的来说，未来债基投资可以以中长久期的利率债和信用债为配置核心，力争获取票息与资本利得，同时根据自身风险偏好，酌情通过"固收+"或可转债等资产进行收益增强。
美股基金：当前美股走势将主要受到两大因素的影响。首先是市场对美联储降息预期的变化。由于此前美国政府停摆导致关键经济数据缺失，美联储在12月会议前如同"盲飞"，这使得市场对降息的预期大幅降温，目前12月降息的概率已降至约40%。其次，作为AI行情乃至本轮科技股牛市的风向标，英伟达即将公布的财报将成为市场情绪的试金石，其表现以及对AI产业投入回报的展望，将直接影响科技板块的走势。科技板块，尤其是AI概念股，正面临市场信心的考验。一方面，市场担忧科技巨头为投入AI而进行的大规模融资和资本开支会损害其资产负债表；另一方面，部分顶级机构如桥水基金已在三季度大幅削减科技股持仓，转而加仓美国大盘ETF等更为稳健的资产。这表明资金在科技股高估值面前趋于谨慎，可能引发板块内部的资金轮动。总的来说，美股基金当前需适当采取防御策略，可以考虑加入防御性板块（如必需消费、公用事业）或质量因子（如高现金流、稳健资产负债表的企业），以应对可能的经济放缓和市场波动。港股基金：港股市场目前处于估值修复、流动性改善和盈利增长三重因素驱动的上行通道中。尽管自低位已有显著反弹，但当前估值仅从"极端低估"修复至"接近正常"，仍有进一步上行空间，公募基金对港股的配置力度也在持续加大。港股科技板块是资金聚集重点，公募基金港股持仓中科技板块占比最高，主要集中在"互联网+AI"算力等热门方向。AI技术的落地和应用成为科技股增长的核心驱动力，互联网平台公司在AI浪潮下具备业务重构机会。红利资产具有股息率较高、估值相对较低、经营稳定的特点，符合长线资金配置需求。恒生高股息率指数股息率约6%，在南向资金日益增长的"固收+"产品需求带动下，配置需求持续旺盛。在扩内需政策推动下，港股消费板块景气度有望提升。部分必需消费行业经历长期困境后，初现供需拐点，估值仍处于历史较低水平，具备逆向布局机会。港股基金建议采取哑铃策略，一端配置成长性强的科技板块（如AI产业链），另一端配置稳健的高股息资产，兼顾成长性与防御性。
黄金基金：短期主导金价的核心逻辑依然是美联储的货币政策路径。由于美国政府在11月中旬结束停摆，积压的经济数据（如就业和通胀指标）将陆续公布。如果这些数据显示美国经济正在冷却，可能会推动市场对美联储降息的预期，从而压低美元和国债收益率，为金价提供反弹动力。金价近期从历史高点回调，多数机构视其为健康的技术性调整，而非长期上涨趋势的终结。全球央行持续且强劲的购金需求（年初至今净购买量已达约900吨，创历史新高）为金价构筑了坚实的底部支撑。从周期看，本轮黄金牛市自2022年底启动，其涨幅和持续时间均低于上世纪70年代和2000年代的两轮主要上涨周期，暗示其可能仍有上行空间。一些机构分析师预测，若当前宏观不确定性（如地缘政治风险、美元潜在下行趋势）持续，金价在2026年不排除挑战5000美元/盎司的可能。建议黄金基金采取逢低分批布局或定期投资的策略，以平滑买入成本并规避短期波动风险。
原油基金：当前国际原油市场正处于多空因素激烈博弈的复杂阶段。从供需基本面来看，市场面临全球经济增长放缓带来的需求压力，特别是主要经济体制造业数据疲软对原油消费形成制约。同时，OPEC+产油国联盟维持现有产量政策，美国页岩油产量保持稳定，使得全球原油供应相对充裕，库存水平呈现回升态势。地缘政治因素继续为油价提供不确定性支撑。中东地区局势仍然紧张，俄罗斯面临新一轮制裁，委内瑞拉政治经济局势不稳，这些因素都可能对原油供应端造成潜在冲击。不过，这些地缘风险因素目前尚未对实际供应产生实质性影响。从资金面观察，市场情绪呈现谨慎特征。对冲基金近期大幅削减原油期货空头头寸，显示专业投资者对油价继续深跌的预期有所减弱。但美元指数保持相对强势，以及美联储货币政策前景的不确定性，仍然对以美元计价的原油价格形成制约。从资产配置角度考量，原油作为重要的实物资产，在大类资产组合中能够发挥分散风险的作用。建议投资者将其作为辅助性配置，在投资组合中保持适当比重，不宜过度集中。
美债基金：美国政府停摆结束后，本周将密集补发9月就业数据等关键经济报告。这些数据可能超预期（如就业强劲）或失真，导致市场对美联储12月降息预期反复（当前概率已低于50%），美债收益率（如10年期）可能在4.0%-4.25%区间震荡。法兴银行指出，数据公布可能引发利率市场更大波动。中长期看，美国经济降温趋势（如就业放缓、通胀压力缓解）支撑降息预期，若10年期收益率升至4.25%附近具备买入价值。短期优先配置流动性高的美元货币基金，享受较高票息并规避波动。若经济数据疲软或收益率冲高（如10年期接近4.25%），可分批介入中长期美债，锁定收益并博取降息带来的资本利得。
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