一、近期市场回顾
国内股市：上周A股市场经历了显著调整，三大指数集体下跌。具体来看，上证指数周跌幅达3.90%，失守3900点；深证成指周跌幅为5.13%；创业板指表现最弱，周跌幅达6.15%。上周五市场避险情绪升温，呈现普跌格局，超过5000只个股收跌，仅约9.5%的个股实现上涨。从行业板块看，申万一级行业指数全线下跌，其中电力设备、综合、基础化工板块领跌，而银行、传媒、食品饮料等防御性板块相对抗跌。此次调整主要受全球市场避险情绪及前期部分热点板块获利了结压力影响。港股市场同步下行，恒生指数周跌5.09%，恒生科技指下跌7.18%。
国内债市：上周国内债市整体呈现窄幅震荡格局。尽管税期等因素一度令资金面承压，但在央行通过大规模逆回购操作实施超额净投放的呵护下，资金面由周初的偏紧逐渐回归均衡。收益率方面，不同期限表现分化：1年期国债收益率小幅下行，而10年期国债收益率则微幅上行，导致收益率曲线略有走陡。市场交投情绪有所降温，整体处于宏观数据发布的"真空期"，行情波动有限。
美国股市：上周美股市场经历了剧烈波动，尽管上周五在美联储降息预期回升的提振下三大指数全部收涨，但全周仍累计下跌。市场情绪主要受到两方面因素拉扯：1）货币政策预期转变。纽约联储主席威廉姆斯的鸽派言论让市场对12月降息的预期概率从不足40%大幅攀升至约70%，为市场提供了关键支撑；2）科技股剧烈震荡。以英伟达为首的人工智能（AI）相关股票出现大幅获利回吐，其强劲财报未能阻止股价高位回落，并拖累纳斯达克指数全周表现。全周来看，道指跌1.91%，纳指下跌2.7%，标普500跌1.95%。
美债：上周美债市场整体呈现震荡格局，收益率小幅下行。其中，10年期美债收益率较前一周回落8个基点至4.06%，两年期美债收益率全周累计下降约10个基点。市场交投呈现"风暴前的平静"特征，交易区间收窄，收益率窄幅波动。这主要由于缺乏明确的催化剂：尽管此前发布的9月美国非农就业数据喜忧参半，但未能给市场提供明确方向。同时，美联储内部关于12月是否降息的分歧依然较大，导致市场在关键政策会议前保持谨慎。
黄金：上周黄金市场在高位呈现震荡格局，全周小幅收跌。国际金价在多空因素交织下波动，虽然周中一度回升至每盎司4100美元上方，但未能稳住涨势。推动金价波动的核心因素是"美联储货币政策预期"与"经济数据"之间的拉锯。一方面，强劲的美国就业数据给市场对美联储降息的预期降温，对金价构成压力；另一方面，美联储官员后续的鸽派言论又让降息预期回升，为金价提供了支撑。
外汇：上周人民币对美元汇率整体小幅走贬，离岸人民币汇率由周初的7.1002贬至7.1054。
原油：上周国际原油市场整体承压下行，结算价触及一个月来的低点。两大基准油价全周累计下跌约3%。油价走低主要受地缘政治风险缓和与供应担忧缓解主导。美国推动俄乌和平谈判，市场预期若达成协议将可能解除对俄制裁，为本已供应充足的全球市场带来更多原油。同时，此前遭袭击的俄罗斯主要港口诺沃罗西斯克迅速恢复运营，也缓解了供应中断的忧虑。
二、政策及事件
重要事件1：特朗普政府提出28点俄乌和平计划。
当地时间2025年11月18日，据美国Axios新闻网报道，有美国和俄罗斯官员向该媒体透露，美国政府一直在与俄方“秘密磋商”，以起草一份结束俄乌冲突的新方案。当地时间2025年11月20日，乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。泽连斯基明确了关乎乌克兰人民核心利益的基本原则，乌美双方达成共识，将围绕计划条款开展进一步协作，致力于达成体面终结冲突的解决方案。11月20日，美国白宫证实，特朗普政府确实在制定一项俄乌28点和平计划。同日，白宫还证实美国陆军部长德里斯科尔在访问乌克兰期间，与乌克兰总统泽连斯基举行会晤。《华尔街日报》称，德里斯科尔向泽连斯基概述了28点俄乌和平协议的框架。他与多名美国陆军高级将领访问基辅，旨在向乌克兰保证最终协议将对乌克兰有利。同日，美媒曝光了28点俄乌和平计划全文。
重要事件2：我国启动卫星物联网业务商用试验。
据人民邮电报消息，11月22日，在2025中国5G+工业互联网大会上，工业和信息化部正式启动卫星物联网业务商用试验。作为新型基础设施的重要组成部分，今年以来，我国卫星通信发展步入快车道。今年8月，工业和信息化部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》（以下简称《指导意见》），对卫星通信业务开放工作进行统筹布局和系统谋划。开展卫星物联网业务商用试验，是落实《指导意见》工作部署，顺应科技创新和产业变革大势，积极探索新型卫星通信业务的重要举措。此次开展卫星物联网商用试验，支持符合要求的企业依法依规开展卫星物联网业务，旨在进一步激发民营经济活力，支持商业航天安全健康发展，促进实体经济和数字经济深度融合，服务制造强国、航天强国、网络强国、数字中国建设。
重要事件3：16只硬科技主题基金同日获批 增量资金来了。
11月21日，16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，以及2只科技主题主动权益类基金，涉及易方达基金、广发基金、景顺长城基金、摩根资产管理、华宝基金、天弘基金等多家基金管理人。11月21日，16只硬科技主题基金获批，部分基金公司有多只产品同时获批。如易方达基金旗下有3只产品获批，分别是易方达中证科创创业人工智能ETF、易方达上证科创板芯片ETF和易方达上证科创板芯片设计主题ETF。广发基金旗下有2只产品获批，分别是广发上证科创板芯片ETF和广发上证科创板芯片设计主题ETF。公募基金人士介绍，本次获批的16只产品中，部分产品于11月21日当天受理，当天便得到批文。这些硬科技主题基金有望不久后发售，投资者参与前沿科技领域投资又添优质指数化工具。
三、仓位管理
1、激进者（成长基金20%、蓝筹基金30%、美股基金5%、债券基金25%、新基金20%）；
2、稳健者（成长基金5%、蓝筹基金30%、美股基金0%、债券基金50%、新基金15%）。
轻仓或新投资者：国内经济基本面持续改善（消费、工业数据稳步复苏），政策支持力度加大（如科技、新能源等产业政策）。但海外风险（如美国政策矛盾、地缘冲突）仍需警惕，市场波动可能加剧：操作上建议分批建仓，避免一次性投入，采用定投或漏斗型加仓；聚焦低估值与高景气赛道：如半导体（自主可控）、AI算力、医药（人口老龄化驱动）等长期确定性较高的领域；风险偏好较低，可配置以金融债、利率债为主的固收基金，或灵活配置型基金（如部分FOF产品），平衡风险收益；避免单一行业集中，可布局消费复苏（如白酒、医疗）、科技（芯片、AI）、新能源等多元方向。
重仓投资者：政策催化（如数字中国峰会、国产替代加速）和技术突破（如AI大模型商用、机器人量产）推动相关板块持续活跃。建议增配科技成长主题基金或指数增强型基金（如科创50ETF、恒生科技ETF），重点关注算力、应用场景及国产化核心环节。A股一季报超预期比例较高，可关注业绩确定性强的细分领域（如电子、机械设备、通信），但需警惕高拥挤度行业（如家电、环保）的短期回调风险。银行、煤炭等高股息品种在市场震荡期具备避险价值；消费领域关注政策刺激（如“以旧换新”）和服务消费（旅游、餐饮）的修复弹性，建议配置红利低波指数基金或消费主题基金。建议权益仓位中60%配置科技成长（AI+机器人+半导体），30%配置防御性资产（红利+消费），保留10%现金应对波动。
四、各类基金投资策略
成长基金：美联储10月降息25个基点且计划于12月停止缩表，全球流动性趋于宽松，为成长股提供了有利的货币环境。国内政策端，"十五五"规划建议稿明确将产业升级和科技创新作为未来五年的骨干方向，为成长赛道奠定了中长期政策基础。市场风格方面，尽管短期市场可能通过宽幅震荡消化资金面压力，但成长风格仍有望延续，科技制造、AI、新能源等新质生产力领域是核心驱动力。11月成长风格基金投资应把握"政策驱动+景气验证"双主线，核心配置科技制造与AI产业链，辅助布局创新药、绿色能源等多元成长领域。通过指数工具与主动基金结合，辅以定投策略，力求在控制波动的同时捕捉成长红利。需警惕美联储政策反复、地缘政治风险以及市场资金面变化可能带来的短期调整。
蓝筹基金：成长与价值风格间的收益分化已处于历史极端高位。这种极致分化难以持续，市场风格再均衡的动力正在累积。部分机构观点指出，11月市场可能通过宽幅震荡消化压力，风格趋向均衡的可能性正在上升，资金有从高估值流向低估值的需求。价值风格基金重点布局的公用事业、高股息消费、金融等行业，因其业务集中于国内、需求稳定，防御属性突出。同时，价值指数约5%的股息率使其具备“类债”属性，相比国债等资产更具性价比，能有效吸引避险资金。此外，“十五五”规划明确了中期经济增长诉求，部分传统消费行业在低基数背景下，有望在2026年迎来盈利温和增长，其股息率也体现出配置性价比。11月布局价值风格基金，核心逻辑在于极致分化后的收敛、避险需求以及低估值提供的安全边际。建议通过聚焦深度价值策略、把握高股息与顺周期主线，并借助指数工具和定投方式参与，力求在震荡市中实现更稳健的资产增值。
科技主题基金：1月是传统的业绩真空期，市场对短期业绩的关注度下降，主题投资的机会将更活跃。AI仍是中期的核心产业主线。除了上游的算力，可以更多关注与硬件融合的端侧AI方向，以及AI应用层面的机会。资金正从高位板块流向低位板块。可以留意估值相对较低、且有轮动机会的计算机、传媒等领域。“十五五”规划中强调的未来产业值得长期关注，例如量子科技、具身智能（机器人）、脑机接口等。这些领域有潜在的事件催化，虽然商业化拐点未至，但技术突破值得期待。11月市场风格轮动较快。建议在科技成长内部进行均衡配置，避免过度集中在单一热门赛道，也不要频繁切换风格。
半导体基金：由AI驱动的存储芯片正迎来一个可能持续数年的"超级周期"，服务器DRAM等部分产品的价格出现显著上涨，这直接改善了相关厂商的盈利能力。全球科技巨头在AI领域的资本开支仍在扩大，为半导体行业提供了强劲的需求。HBM（高带宽存储器）等高端芯片因AI算力需求而变得供不应求，同时，半导体设备、材料等环节的国产替代也带来了结构性机遇。管面临外部贸易摩擦，但这进一步强化了供应链自主可控的紧迫性。国家"十五五"规划也强调将全链条推动集成电路等关键核心技术攻关，为国内半导体产业提供了长期的政策支持。在基金选择上，可侧重关注两条主线：一是直接受益于AI算力需求的存储芯片、先进制程等方向；二是受益于国产替代的半导体设备、材料等细分领域。建议持有半导体基金的投资者可以逢高适当减仓。
新能源基金：新能源板块经历近4年调整后，供需关系出现积极变化。在"反内卷"政策引导和市场出清下，供给端扩张受限，而需求端持续强劲。锂电池产业链迎来"量价齐升"新起点，动力电池装机量保持高增长（2025年上半年同比增47.3%），储能、电动船舶、低空经济等多元化场景支撑行业20%-30%年化复合增长。预计2026年全球储能装机年均增速达30%-50%，供需缺口可能推动持续性涨价周期。固态电池、储能技术成为前沿焦点。政策端，《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确支持全固态电池研发，技术突破推动能量密度提升（如续航突破1000公里）。不过，固态电池尚未规模化，短期性价比有限，需长期观察。此外，"就近消纳"等政策提升新能源消纳能力，光伏、风电装机需求旺盛（2025年全球光伏装机预计达570-630GW）。11月新能源行业在政策与基本面双支撑下，锂电、储能等领域景气度领先，建议新能源基金适当配置。
消费主题基金：11月1日起，免税店政策迎来重大升级。新政策不仅将手机、运动装备等热门品类纳入经营范围，还首次允许老字号非遗、特色国货等进驻，并要求口岸出境免税店为国货提供至少四分之一的经营面积。这为国货消费打开了新的增长空间，相关领域的公司有望受益。“十五五”规划建议将扩大内需提到战略高度，旨在促进消费和投资的良性互动。在此背景下，食品饮料等基础消费有望随着经济总量扩容而获得增量机会。根据Wind数据，截止10月底，中证消费指数PE为20倍，估值处于历史低位，具备较强的配置价值。建议投资者关注具备消费场景优化、政策红利释放、居民消费结构升级等逻辑的消费主题基金，把握中长期配置机会。
军工主题基金：“十五五”规划建议明确提出打造新兴支柱产业，加快航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并强调国防实力建设，为行业长期发展指明了方向。这为军工行业，特别是高端制造和科技创新领域，提供了持续的增长动力。根据券商分析，作为“十四五”收官之年，军方和军工企业有动力努力完成计划目标，行业景气度有望加速。同时，进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，并叠加军贸催化，行业基本面预期向好。有观点指出，军工板块在2025年可能受益于“产品、产能、库存”三周期共振，需求端确定性较高。军工板块的净资产收益率（ROE）整体呈现稳定增长趋势，部分子行业处于历史估值底部区域，具备一定的修复潜力。全球防务自主化趋势和地区冲突催生了新的装备需求，"军贸"是未来推动军工企业盈利增长的重要驱动力之一。建议军工主题基金合理配置，同时控制仓位节奏，避免追高。
医药主题基金：2025年国家医保谈判已于10月底启动，最大的亮点是首次增设了“商保创新药目录”。这与基本医保目录形成“双目录”并行，为一些因价格较高暂时无法进入医保、但临床价值显著的创新药开辟了新的支付渠道。这直接改善了创新药的盈利预期，并推动了“医保保基本、商保保创新”的多层次支付体系构建。国家在“十五五”规划建议中明确提出支持创新药和医疗器械发展，并从支付端、应用端等多方面为产业护航。中国创新药正从“借船出海”迈向“造船出海”。2025年上半年，中国药企与跨国药企达成的合作交易总额显著提升，体现了全球市场对中国创新药价值的认可。建议重点关注那些持仓高度集中于创新药，特别是覆盖港股、A股两地市场的基金。港股市场拥有众多优秀的生物科技公司，且部分估值相较A股更具吸引力。
债券基金：市场普遍预计国内四季度政策利率有下调10-20个基点的空间。央行近期也通过逆回购和MLF操作实现了大规模的资金净投放，维持了市场流动性的合理充裕。部分分析观点认为，11月和12月国债收益率往往趋于下行，这为债市营造了有利环境。保险机构的配置需求可能维持强劲，部分国债ETF也显示出资金持续流入的迹象。在"资产荒"背景下，旺盛的配置需求预计将继续推动信用债行情。总的来说，未来债基投资可以以中长久期的利率债和信用债为配置核心，力争获取票息与资本利得，同时根据自身风险偏好，酌情通过"固收+"或可转债等资产进行收益增强。
美股基金：美联储未来的利率政策是市场关注的核心。近期纽约联储主席威廉姆斯的鸽派言论让市场对12月降息的预期概率显著回升。后续即将公布的一系列经济数据（如通胀、零售销售和GDP数据）将为经济状况和美联储的决策提供更多线索。企业盈利增长是美股的关键支撑。当前市场对科技股，尤其是人工智能（AI）相关股票的估值担忧有所升温。有分析指出，美股市场可能已经消化了AI带来的大部分潜在收益，这使得科技股近期波动加剧。随着牛市进入第三年，市场普遍预期美股的回报率将更趋温和。如果美联储开启降息且经济保持强劲，市场涨势有望从大型科技股向其他板块拓宽。目前小型股相对于大型股存在显著的估值折扣，这可能带来投资机会。考虑到潜在波动，建议构建均衡的投资组合，避免过度集中于估值过高、预期透支的纯增长型策略或单一板块。
港股基金：港股市场目前处于估值修复、流动性改善和盈利增长三重因素驱动的上行通道中。尽管自低位已有显著反弹，但当前估值仅从"极端低估"修复至"接近正常"，仍有进一步上行空间，公募基金对港股的配置力度也在持续加大。港股科技板块是资金聚集重点，公募基金港股持仓中科技板块占比最高，主要集中在"互联网+AI"算力等热门方向。AI技术的落地和应用成为科技股增长的核心驱动力，互联网平台公司在AI浪潮下具备业务重构机会。红利资产具有股息率较高、估值相对较低、经营稳定的特点，符合长线资金配置需求。恒生高股息率指数股息率约6%，在南向资金日益增长的"固收+"产品需求带动下，配置需求持续旺盛。在扩内需政策推动下，港股消费板块景气度有望提升。部分必需消费行业经历长期困境后，初现供需拐点，估值仍处于历史较低水平，具备逆向布局机会。港股基金建议采取哑铃策略，一端配置成长性强的科技板块（如AI产业链），另一端配置稳健的高股息资产，兼顾成长性与防御性。
黄金基金：短期主导金价的核心逻辑依然是美联储的货币政策路径。由于美国政府在11月中旬结束停摆，积压的经济数据（如就业和通胀指标）将陆续公布。如果这些数据显示美国经济正在冷却，可能会推动市场对美联储降息的预期，从而压低美元和国债收益率，为金价提供反弹动力。金价近期从历史高点回调，多数机构视其为健康的技术性调整，而非长期上涨趋势的终结。全球央行持续且强劲的购金需求（年初至今净购买量已达约900吨，创历史新高）为金价构筑了坚实的底部支撑。从周期看，本轮黄金牛市自2022年底启动，其涨幅和持续时间均低于上世纪70年代和2000年代的两轮主要上涨周期，暗示其可能仍有上行空间。一些机构分析师预测，若当前宏观不确定性（如地缘政治风险、美元潜在下行趋势）持续，金价在2026年不排除挑战5000美元/盎司的可能。建议黄金基金采取逢低分批布局或定期投资的策略，以平滑买入成本并规避短期波动风险。
原油基金：近期美国推动的俄乌和平谈判是市场关注焦点。如果双方达成协议并随之解除对俄罗斯的制裁，大量俄罗斯原油可能涌入本已供应充足的市场。这导致此前因地缘冲突带来的风险溢价回吐，对油价形成压制。三大权威机构（EIA、IEA、OPEC）的月报均指出，全球原油供应增长持续快于需求。特别是美国原油产量预计在2025年将创下历史新高，同时受制裁影响累积的浮式储油库存（目前近2亿桶）也可能在未来释放，加剧供应压力。美联储未来的利率政策存在不确定性。市场降息预期降温推动美元走强，这使得以美元计价的原油对于持有其他货币的买家来说更加昂贵，从而从流动性层面压制油价。考虑到地缘局势和供需基本面短期内难以显著改善，油价可能延续低位震荡。投资相关基金时需要有耐心，并对波动有所准备。
美债基金：美联储12月是否降息是市场焦点。纽约联储主席威廉姆斯近期的鸽派言论使市场对12月降息的预期概率回升至约65%-71%。然而，美联储内部意见存在分歧，部分官员对进一步降息持谨慎态度，导致市场在12月会议前缺乏明确方向。经济数据显露疲态，制造业PMI和消费者信心指数预计下滑。此外，股市波动引发的避险情绪也为债市提供了一定支撑。美联储宣布将于12月提前终止量化紧缩（QT）政策。这一举措有望改善市场流动性，缓解债市抛售压力，尤其对长端利率形成压制，被视为债市的利好因素。市场普遍认为美联储的宽松大方向未变。若看好降息周期持续，长天期美债因其对利率更敏感，在降息环境中潜在价格弹性更大。在美联储12月决议前，市场可能持续震荡。采取分批次投入的方式，或考虑设置不同期限的基金组合，有助于平滑风险和成本。
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