一、近期市场回顾与展望
国内股市：A股11月行情收官，三大指数集体收跌，沪指月线终结“六连阳”，全月下跌1.67%。深成指与创业板指分别下跌2.95%和4.23%，呈现“先抑后扬”的整体格局。月内市场热点轮动加快，电池产业链、海南、福建、算力硬件等方向表现活跃。展望12月，市场短期将延续震荡蓄势，等待突破。12月份市场将重点关注美联储降息信号与中央经济工作会议的政策定调。在配置策略上，建议采取“防守反击”策略。
国内债市：11月国内债市整体呈现震荡偏弱格局，主要利率债收益率有所上行。月初资金面均衡偏紧，尽管权益市场表现疲软，但债市并未受益于"股债跷跷板"效应，走势相对钝化。全月来看，国债期货主力合约多数收跌，其中长端品种调整更为明显。临近月末，利率债收益率整体出现下行，10年期国债收益率回落至1.84%，同时央行通过公开市场操作净投放资金以稳定流动性。展望未来，全球货币政策趋于宽松将为债市打开空间，预计2026年10年期国债收益率可能进一步下行。
美国股市：11月美股市场呈现"先抑后扬"的格局，主要指数月内收跌。以科技股为主的纳指表现相对疲软，全月下跌1.51%，结束了此前连续七个月的上涨势头。道琼斯工业平均指数与标准普尔500指数月度表现相对平稳。市场承压主要源于投资者对人工智能领域过高估值的担忧以及对美国联邦储备委员会政策路径的不确定性。展望未来，随着对美联储在12月降息的预期显著升温，美股市场存在进一步上行动能。
美债：11月美债市场整体呈现震荡下行走势，10年期美债收益率在月末一度跌破4%的关键心理关口。这一走势主要受疲软的经济数据推动，包括劳动力市场放缓和消费者信心显著下滑，同时美联储官员关于需要"大幅降息"的言论也强化了市场的宽松预期，致使市场对12月降息的概率预测一度升至80%以上。展望未来，美债收益率短期内将维持区间波动，有分析预计明年10年期美债收益率将在3.75%至4.25%的区间内运行。若经济数据持续疲软或美联储释放更明确的降息信号，收益率存在进一步下行的可能。
黄金：11月国际黄金市场表现强劲，纽约黄金期货主力合约价格全月累计上涨近6.5%，实现了连续第四个月上涨。推动金价上行的主要动力是市场对美联储在12月降息的预期显著升温，其概率从月初的约50%大幅跃升至近90%，同时美元指数走弱以及全球央行的持续购金行为也为金价提供了支撑。展望未来，美联储降息预期让黄金短期内继续保持强势。
外汇：11月人民币汇率市场表现强势，在岸和离岸人民币对美元汇率双双升破7.08关口，创下逾一年新高；人民币对美元汇率中间价月内调升至7.0796，年内累计上涨约1000个基点。这波升值主要得益于国内经济回稳向好、外贸表现强劲带来的基本面支撑，同时美联储降息预期升温导致美元指数回落，以及年末季节性结汇需求增加也共同推动了人民币走强。展望未来，人民币短期内将延续偏强运行态势，但年底前快速升破7.0关口的可能性不大。
原油：11月国际原油市场延续跌势，主要基准油价连续第四个月收跌。全月来看，WTI原油期货价格收于58.45美元/桶，当月下跌4.1%。市场下行主要受供应过剩担忧主导，美国原油产量创历史新高、"欧佩克+"虽计划暂停明年一季度增产但前期仍维持小幅增产，以及美国政府停摆等因素共同加剧了市场对需求的忧虑。展望未来，油市短期将密切关注俄乌和谈进展与"欧佩克+"产量政策的动态。若地缘局势缓和导致制裁放松，可能释放更多供应，油价将继续维持偏弱运行。
二、基金投资整体策略
保守型投资者：以防御为核心。权益部分重点配置红利低波策略基金和金融、公用事业等高股息行业基金，追求稳定的股息回报。固收部分以中短久期、高信用等级的债券基金为主，控制利率风险和信用风险。
均衡型投资者：适用“杠铃策略”，平衡风险与收益。一端配置具备高成长潜力的科技、高端制造主题基金，另一端配置提供稳定现金流的红利价值型资产。固收部分保持利率债与信用债的平衡，并可适度配置“固收+”产品。
进取型投资者：积极把握结构性机会。重点超配科技成长（如人工智能、半导体）和政策驱动（如绿色转型）主题基金。可借助港股、美股QDII基金分散地域风险，捕捉全球科技龙头的增长红利。固收部分主要作为组合的“稳定器”，可适当配置部分信用债和“固收+”基金以提升整体收益。
三、细分主题基金策略
权益类基金策略
科技成长方向：结合当前市场最新情况，科技成长风格主题基金在12月仍具备显著投资机会，其驱动逻辑已从预期炒作转向真实产业落地。2025年是全球AI技术从“预期驱动”转向“真实落地”的关键年。国内科技产业在“大模型+国产化”双轮驱动下，已脱离纯主题炒作，进入由技术突破和商业闭环共同驱动的新周期。国家对“新质生产力”的战略定调持续强化，科技自立自强成为长期国策。近日多家基金公司密集上报机器人、创新药等硬科技细分赛道ETF，为投资提供了精细化工具。近期科技板块经历回调，科创50、创业板指等调整幅度已接近历次牛市中的情绪性调整水平。同时，美联储降息预期升温，有利于全球成长股风险偏好回升。市场调整提供了布局跨年行情的良机。建议重点关注人工智能、半导体、机器人、创新药等科技板块的投资机会。
红利价值方向：四季度通常是布局红利资产的有利窗口。一方面，临近财报季，市场对高分红公司的预期会强化；另一方面，机构资金在年末倾向于追求稳健，红利资产的防御属性吸引力提升。当前低利率环境是核心支撑。存款利率与国债收益率处于历史低位，这使得股息率具备优势的红利资产配置价值凸显。同时，监管层推动中长期资金入市，这类“长钱”天然偏好经营稳定、现金流充沛的红利资产。新“国九条”等政策强调深化上市公司分红机制，为红利风格的长期表现奠定了坚实的政策基础。可关注“红利+”策略产品，例如将红利与低波动、现金流或质量等因子结合。这类策略不局限于单一高股息标准，能更好地筛选出分红能力可持续的优质公司，有助于规避“股息陷阱”。12月市场风格可能仍会动态平衡。建议避免追高，若期间因市场情绪导致红利资产出现调整，可视为较好的分批布局时机。
新能源基金：新能源板块内部景气度并不均衡。锂电和储能需求相对旺盛，有观点认为其基本面或已迎来拐点，产能利用率大幅提升，价格也出现企稳甚至小幅上涨。风电板块的盈利情况在政策支持下也趋于改善。相比之下，光伏板块可能更多受政策驱动，呈现脉冲式行情，其短期盈利的确定性相对较弱。根据媒体报道，工信部对固态电池的中期技术审核预计在12月有结果，相关技术参数可能超预期，这对固态电池产业链构成潜在利好。产业层面，有报道称国内首条大容量全固态电池产线已建成并进入测试阶段，年底部分厂商有望进行装车路测。这些进展可能推动市场对电解质、专用设备等核心环节的关注。在基金选择上，可考虑侧重布局在固态电池、储能等高景气细分领域的产品。这些领域技术进步明确，且受到政策支持，例如固态电池技术发展有望重构产业竞争格局并拓展至低空经济、机器人等新场景。
消费主题基金：年末重要会议通常将"扩大内需"置于重要位置，为消费板块带来政策预期。同时，年末保险、外资等机构资金往往有季节性流入的特点，它们偏好流动性好、盈利稳定的大市值股票，消费板块中的龙头公司有望受益。当前主要消费指数的估值处于历史较低水平，这为投资提供了较高的安全边际。若后续消费数据改善或政策力度加大，板块存在估值修复的空间。在整体消费环境中，可关注两类结构性机会：一是稳健的刚需消费，如食品饮料、农林牧渔等，具有穿越经济周期的韧性；二是新兴消费领域，例如宠物经济、潮玩、旅游零售等，这些满足年轻人情感与体验需求的赛道，保持了良好的成长性。在选择基金时，可考虑兼顾传统刚需消费与新兴成长消费的产品。例如，一些基金不仅持有现金流稳定的白酒、家电等传统龙头，也布局了代表新消费趋势的标的，这有助于在把握增长机会的同时控制波动。消费板块的走势仍会受到宏观经济数据及龙头公司基本面表现的影响。可考虑在市场情绪偏弱、板块调整时逢低分批布局，避免追高。
军工主题基金：2026年是“十五五”开局之年，市场通常会提前反应。根据券商分析，新一轮备货周期最早可能在今年末明年初启动，这为12月布局提供了前瞻性的逻辑。同时，2027年建军百年的长期目标，也支撑着国防开支有望维持稳定增长。截至2025年第三季度，主动型公募基金对军工板块的持仓和超配比例均出现明显下滑，这在一定程度上反映了市场较低的预期。地缘政治因素持续凸显国防建设的必要性，而国防预算已连续多年保持稳健增长，为行业提供了长期订单支撑。未来的增长点可能更加集中。军贸需求被认为迎来重大拐点，是扩大总需求的关键。同时，装备智能化、信息化以及商业航天等新域新质方向，符合现代战争发展趋势，是“十五五”期间的重点掘金领域。军工产业链复杂，细分领域景气度不同。对于大多数投资者，通过覆盖航空、航天、信息化等全产业链的指数基金进行布局，是分散单一赛道风险、把握行业整体发展机会的理性选择。操作上建议保持耐心，可以考虑在市场情绪波动带来调整时逢低分批布局，避免追高。
医药主题基金：国家层面持续出台支持医药产业创新的政策，同时地方层面也推出具体改革措施，例如上海推出的深化药械监管改革举措，致力于加快审评审批速度，这为创新药械的研发和上市注入了强劲动力。中国创新药研发实力稳步提升，管线数量全球领先，并在国际顶级学术舞台上频频亮相。同时，创新药license-out（对外授权）交易金额年复合增长率高，2025年上半年出海交易总额已接近2024年全年水平，国际化步伐持续加快。随着美联储降息周期开启与国内货币政策环境趋于宽松，港股医药板块流动性有望持续改善。历史经验表明，生物科技板块在预防式降息初期往往表现突出，融资环境改善有助于降低企业研发成本、提升估值水平。冬季是流感高发季，预计疫情高峰可能出现在12月中下旬和1月初，这会直接催化疫苗接种需求，并提升流感防治相关中药产品的关注度。在选择基金时，可重点关注那些侧重于创新药、CXO（医药研发外包） 等高成长赛道的基金。近期医药板块有所回调，使得部分公司的估值压力得到释放。可以考虑在市场情绪波动带来调整时逢低分批布局，以平滑成本，避免追高。
港股基金：美联储12月有望降息，这将缓解全球美元的流动性压力，对港股市场构成利好。同时，香港本地也可能跟随降息，进一步改善港股的流动性环境。当前市场一个显著特征是资金的“高低切换”。部分今年以来表现相对滞后的板块，如消费者服务、纺织服装、家电等，可能迎来短期的补涨机会。经过前期的调整，港股科技板块的估值吸引力再度凸显。随着美联储降息预期增强和AI产业叙事重燃，对流动性敏感的科技成长板块在12月值得关注。在市场震荡、主线不明的时期，高股息板块（如金融、电信、公用事业）因其稳定的现金流和股息回报，配置价值凸显，能够起到组合“压舱石”的作用。建议考虑构建一个平衡的组合，一端配置科技、新消费等成长性板块以博取潜在反弹，另一端配置高股息红利资产以增强防御。这种策略有助于在不确定的市场中兼顾进攻与防守。
固收类基金策略
债券基金：央行近期重启债券买卖操作，向市场释放了明确的宽松信号，旨在平滑债券市场波动。这表明政策层面有较强的维持流动性稳定的意愿，为债市提供了支撑。每年11月至12月，是银行、保险等大型机构的债券配置窗口期。同时，政府债券净融资规模在12月预计将显著低于三季度的水平。供给的减少与机构配置需求的结合，有利于债券市场。12月需要关注"股债跷跷板"效应以及潜在的基金赎回费新规影响等因素可能带来的市场波动，可以考虑将市场因情绪产生的调整视为分批布局的时机，建议控制久期，优选高流动性品种。
美债基金：市场正处在美联储政策转向的关键窗口。当前市场对12月降息的预期概率很高，叠加量化紧缩（QT）政策将于12月1日终止，构成了影响美债市场走势的两大核心因素。在美联储可能开启降息周期的背景下，3至7年期的中期美债是值得关注的核心。与短期债券相比，它们能提供更高的票息收益；而与长期债券相比，其对利率变化的敏感度（久期风险）又相对较低，能在收益和潜在资本利得之间取得较好平衡。建议考虑构建一个平衡的组合，一端配置短期美债以获取稳定的票息收入并保持组合流动性，另一端配置长期美债以博取降息预期下更大的价格弹性。这种策略有助于在政策明朗前，兼顾进攻与防守。需要特别注意，市场已将降息预期大部分计入当前价格。若美联储最终释放的信号不及预期鸽派，美债价格可能面临回调压力。因此，策略上应避免追高，反而可以考虑在市场因预期落空而出现调整时，再行分批布局。
QDII及商品基金策略
美股QDII：对于12月的美股市场，当前正处在货币政策预期与季节性积极因素的共同影响下。市场在经历了11月的震荡整理后，为年末的行情奠定了更清晰的基础。市场对美联储在12月降息的预期显著升温，概率已从一周前的约30%飙升至80%以上。若降息落地，对利率敏感的成长型板块，特别是科技行业，有望获得提振。11月市场的内部结构已经得到优化。衡量市场健康度的广度指标已从深度负值强势回正，这意味着上涨动力不再只依赖于少数龙头股，上涨基础更为扎实，机会可能扩散到更广泛的领域。从历史表现看，12月通常是美股一年中表现最强的月份之一，其中“圣诞老人行情”是重要的推动力。大部分涨幅往往集中在12月下半月，这为布局提供了时间窗口。因此，美股基金可以继续适当布局。
黄金基金：对于12月的黄金市场，其走势正受到美联储货币政策预期、强劲的季节性需求以及持续的避险买盘三大关键因素的共同影响。当前市场对美联储12月降息的预期概率已从一周前的不足30%飙升至86%以上，这为金价提供了核心支撑。美联储12月的议息会议是市场焦点。尽管内部存在分歧，但降息是大概率事件。若降息落地，将降低持有黄金的机会成本，提振金价；即便推迟，对经济放缓的担忧也可能引发避险买盘，为黄金带来支撑。12月是黄金传统的需求旺季，被称为"十二月热潮"。亚洲（尤其是印度）的婚庆季与欧美的圣诞、新年假期重合，推高了实物黄金的消费。这一季节性规律往往对金价形成助推。全球央行购金趋势未改，为金价提供了坚实的结构性支撑。2025年第三季度全球央行净购金量达220吨，并连续多个季度保持强劲需求。同时，地缘政治紧张局势也强化了黄金的避险属性。考虑到市场对降息的预期已大部分计入当前价格，建议避免追高。可以考虑在金价因市场预期反复而出现回调时，采取分批布局的策略，以平滑成本。在通胀居高不下和全球去美元化趋势的背景下，黄金在资产组合中的长期多元化配置价值依然突出。建议将其视为长期的资产配置组成部分，而非短期投机工具。
原油基金：对于12月的原油市场，当前投资机会主要围绕“地缘风险缓和”与“供需基本面疲软”之间的博弈来展开。整体环境偏空。OPEC+已计划在12月执行每日增产13.8万桶的计划，这将使供应趋于宽松。同时，市场关注的俄乌和谈取得进展，如果后续达成和平协议并解除相关制裁，可能会为市场带来更多俄罗斯原油，加剧供应过剩的局面。当前全球石油需求的改善较为缓慢。尽管美联储可能在12月降息这一预期对大宗商品市场构成利好，但其对原油需求的实质提振效果有待观察。此前支撑油价的地缘政治风险溢价已显著减弱。市场对中东局势和俄乌冲突的担忧缓解，削弱了油价的底部支撑。当然，在整体偏空的环境中，任何因OPEC+释放维稳信号或地缘局势突发紧张引发的反弹，都可能触发油价的反弹。策略上建议避免追高，逢低适当配置。
四、政策及事件
事件1：根据国家统计局公布的数据，2025年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比10月回升0.2个百分点；11月非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，服务业PMI指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点；11月综合PMI产出指数为49.7%，比10月下降0.3个百分点。
点评：
11月制造业PMI指数比上月回升0.2个百分点至49.2%，符合市场普遍预期。首先，11月市场需求出现修复，制造业新订单指数回升0.4个百分点至49.2%。9月末10月初推出“两个5000亿”稳增长政策，其中5000亿新型政策性金融工具已在10月投放完毕，会在11月对基建投资和制造业投资形成拉动；年底前加发5000亿专项债，也会补充地方财力，为项目建设提供2000亿新增资金。这些都会拉动国内市场需求。最后，10月末中美经贸会谈取得积极成果，其中所谓的“芬太尼关税”下调10个百分点，对11月出口形成一定拉动。可以看到，11月制造业新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，是当月制造业新订单指数上升的一个重要推动因素。
过去十年中，12月制造业PMI指数“7降2升1平”，平均环比下行0.3个百分点，12月制造业PMI指数有一定下行趋势。不过，从稳定今年底及明年初宏观经济运行出发，在两个“5000亿”稳增长政策加码后，不排除年底前出台新的稳增长措施的可能。其中，年底前财政促消费力度有可能加大，央行还可能实施新一轮降息降准。这有可能带动12月制造业PMI指数不降反升。总体上看，年底前宏观经济景气度将主要取决于稳增长政策的力度和节奏。
事件2：近期人民币持续走强，离岸人民币汇率均升破7.07，创近一年新高。
点评：
人民币走强后背主要两方面的影响。一是近期人民币对美元中间价持续向偏强方向调整。这与年初以来国内经济走势偏强，美元大幅下跌，而人民币对美元汇价尽管有所升值，但未能与之充分匹配有关。这意味当前汇市调控正在向推动CFETS等人民币对一篮子货币汇率指数适度上行方向发力。这有助于为我国外贸企业提供稳定的外部环境。二是今年我国出口超预期，7月以来国内资本市场走强，再加上近期中美经贸关系缓和。这些因素在带动结汇需求增加的同时，也提振了市场对人民币的信心。
伴随美联储未来还可能继续降息，以及特朗普政府关税政策对美国经济冲击逐步显现，美元指数上行空间有限；不过，年初以来美元跌幅巨大，对包括美联储降息等在内的利空因素有所消化，后期会有较强的抗跌韧性。国内方面，四季度外部波动对我国出口的影响逐步显现，而10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，当月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，逆周期调节政策适时加力将确保四季度经济运行基本稳定。这方面有充足的政策空间，也意味着经济基本面将为人民币汇率提供重要的内在支撑。最后，短期内人民币对美元中间价还会在偏强方向保持一定调控力度。
总体上看，接下来人民币汇率仍将以稳为主，大体会保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局，但年底前快速升值，突破7.0的关口可能性不大。
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