不一样的“4000”点

川财证券首席经济学家陈雳称，对比2007年和2015年的4000点，当前市场差异显著且可持续性更强:估值上，上证指数PE约17倍，远低于前两轮的35倍、40倍;杠杆率上，融资余额占总市值约2.5%，不足2015年的一半;产业结构上，从过去的基建周期、概念炒作，转向半导体、AI算力等战略性新兴产业主导。这种“低估值+低杠杆+强产业”的组合，让本轮行情摆脱了前两轮的泡沫属性，可持续性大幅提升。

今年A股市场成交热度明显升温，市场风格从大盘价值转向小盘成长，背后的主要驱动力量之一在于两融资金。今年6月以来，两融资金净流入接近7000亿元，成交额占比从9%左右攀升至接近12%，成为推动市场向上运行的重要力量之一。两融资金的活跃状态，反映出高风险偏好投资者对后市乐观预期升温，随着后续市场整固行情扩散，有望迎来更多增量资金入市。

中证数据有限责任公司(简称“中证数据”)最新数据显示，10月份市场新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户出现一定回落。截至10月末，市场融资融券账户总数已达1539.88万户;同时，融资融券余额继续攀升，已经从年初的不足1.9万亿元增长至2.49万亿元。

面对A股市场信用交易需求持续旺盛，近期多家券商宣布扩充两融业务额度。

10月30日，招商证券发布公告显示，公司董事会审议通过《关于提高公司融资融券业务规模上限的议案》，同意将融资融券业务规模上限由1500亿元增至2500亿元。据悉，招商证券最新的融出资金规模已达1293亿元，相比去年末增长了35.27%。若不及时提高额度“天花板”，其业务发展将很快面临瓶颈，此次上调为后续增长打开了空间。

当天，华泰证券也召开董事会会议，审议通过了类似议案。根据公告，董事会同意将公司融资融券业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍。

截至目前，今年以来已有至少6家证券公司上调两融及相关融资类业务规模上限。除了上述华泰证券和招商证券外，还有华林证券、山西证券、兴业证券、浙商证券。

资金有望加速入市

中金公司认为，政策呵护与改革深化背景下，中长期资金有望加速入市，为市场提供长期稳定的资金支持。

个人投资者方面，仍有较明显入市潜力。过去3年，持续的低利率环境、资产荒及居民储蓄高增为个人投资者入市奠定了有利的资金条件。

公募基金方面，A股仓位仍有提升空间。今年年初，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》(简称《方案》)，《方案》明确了公募基金持有A股流通市值未来3年每年至少增长10%。在公募基金改革大力推动下，三季度末，公募基金股票资产规模扩张至9万亿元，其中持有A股市值占比19.35%，较2024年底提升2.4个百分点。

保险资金方面，入市进程加快。在去年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》政策推动下，我国中长期资金入市进程加快，配置A股积极性提升。截至2025年二季度末，保险资金运用余额达36.2万亿元，其中，股票和证券投资基金配置规模为4.7万亿元，占可运用余额13%，较去年同期提升1个百分点。未来保险资金有望持续提升投资A股的规模与比例。

风格切换概率加大

今年以来，科技成长风格获得大幅上涨，成为市场主线，“4000”点后能否继续领跑市场?多数券商认为，当前科技成长已经凝聚市场主要共识，在政策面、基本面和资金面三个方向均迎来利好，是本轮行情的主线方向。不过，风格切换的概率也在加大。

“从历史上看，市场估值处于高位时，在年底容易发生风格切换，主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱动。”华金证券策略首席分析师邓利军表示，2005年以来5次跨年行情中有4次在年底风格发生了切换，且大多切换至金融或消费等稳定类板块。

邓利军认为，在牛市环境下，政策与产业趋势、基金调仓等，是决定年底市场风格是否切换的核心驱动因素。此外，即便领涨风格整体未变，内部板块也可能在年底出现从高估值向低估值切换的情况。

东吴证券最新研报分析，从机构行为视角看，四季度往往存在主线板块收益兑现的压力。前期主线板块经历持续上涨后，积累了较为可观的涨幅，且资金层面呈现较高的拥挤度。主动偏股型基金三季报显示，截至2025年三季度，重仓TMT的机构在前三季度普遍积累了丰厚浮盈，而四季度作为全年业绩定调的关键时期，机构的核心诉求会从追求超额收益转向锁定利润。一旦部分机构率先兑现，其余持筹机构将面临“他人兑现即自身受损”的压力，进一步强化阶段性调仓动力。

中信建投也提醒投资者，科技板块配置拥挤度的问题需要注意。今年三季度市场情绪升温，科技主线持续强势，主动权益基金配置双创板块超过40%，成长风格超过60%，其中电子行业配置比例超过25%，TMT板块配置比例合计接近40%，均为2010年以来最高水平。

从历史上看，单一行业配置比例到达20%附近是值得注意的预警信号，如2015年的计算机、2021年的食品饮料、2022年的电力设备。当前市场情绪仍有所维系，且AI算力、国产替代等长期逻辑支撑行业景气度，但需注意防范细分领域分化带来结构性波动的风险。

因此，在上证指数突破4000点后，“均衡配置”是多家券商强调的投资思路。

均衡配置通过分散投资于不同行业或资产类别(如股票、债券、商品等)，减少单一资产下跌对整体组合的冲击。过度集中投资可能因市场波动导致大幅亏损，而均衡配置能构建“反脆弱”系统。

国金证券在最新研报中表示，结合三季报数据与基金增减配情况分析，非银金融、钢铁、基础化工、机械等行业的资本回报已出现明显改善。然而，这些行业并未获得投资者青睐，甚至被基金减配。当前市场环境下，原有高景气赛道出现一定扰动，与此同时，更多领域的景气恢复正呈现“星星之火”态势，为市场实现再均衡提供了基础。

国盛证券也表示，建议以适当均衡的配置应对短期市场波动。相对高位的资产配置中需更加重视景气验证的支撑，优先关注有色、锂电、存储等，在相对低位的资产配置中优先关注具备红利属性的低位资产，如煤炭、运营商、电力等。

结构性机会犹存

对于“4000”点，还有券商强调，不必过于关心点位。

中信证券指出，“同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时，并无必要过度关注指数点位本身。随着四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果、三季报披露完毕，往后看结构性机会仍存，择时重要性有限。”

建议围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可以关注三季报后出现的几个阶段性超跌反弹线索。例如:白酒板块开始经历利润表的全面调整，股价已经基本不再下跌;软件板块降本增效仍在继续，出现了不少利润增速提高或扭亏为盈的公司;创新药在经历了过去3个月的调整后，未来一些代表性企业将会公布重磅临床数据，可能成为支撑板块部分优质公司的因素。

中信建投认为，在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求。预计短期内市场将面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓。

配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点关注:煤炭、石油石化、新能源(储能、固态电池等)、非银行金融(券商、保险)、公用事业、传媒、食品饮料、交通运输等。

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