美联储12月议息会议如期召开，会议决定降息25bp，并重启扩表。

梳理降息背后的逻辑，给大类资产配置带来一定的启发。

（一）本次降息背后的细节与逻辑

1）如期降息25bp，点阵图维持2026年降息一次

美联储如期降息25bp，将基准利率调降至3.5~3.75%，符合市场预期。

从点阵图来看，与9月一致，本次会议维持2026年降息1次的预测。

在记者会上，鲍威尔表态偏向中性，未出现市场担忧的鹰派迹象。他强调存在失业风险，关税对通胀的影响可能是一次性的。

2）小幅上调增长预期，小幅下调通胀预期

美联储小幅上调增长预期。预计2025年、2026年和2027年分别实现1.7%、2.3%和2.0%的增长，分别较9月会议抬升0.1、0.5、0.1个百分点。

小幅下调通胀预测。2025年、2026年PCE预测值分别为2.9%、2.4%，较9月会议分别下调0.1、0.2个百分点，2027年PCE预测值维持2.1%。失业率预测变化不大，仅2027年失业率预测下调0.1个点至4.2%，2025年、2026年分别维持上次预测的4.5%、4.4%。

显然，这种组合勾勒出了一副“金发姑娘”的前景，利于美股的表现。

3）更值得关注的一点：美联储重启扩表

本次FOMC宣布：自12月12日起，将购买短期国债来维持系统内准备金水平。随后几个月保持较高水平，之后步伐可能放缓。

美联储重启扩表的时间节点比市场预期早。背后原因在于：美国政府开门后，美元流动性依旧偏紧。扩表操作投放的美元流动性有助于解决钱紧问题。

4）不是QE，胜似QE，或奠定了较为平稳的美元流动性环境

单看准备金管理操作，是不同于QE的。前者更多在于买入短端资产，后者以长期资产为主。

但如果与美国财政部回购美债的行为联系起来，或有不一样的效果。可以看到，自美国财政部2024年推出定期流动性支持回购计划以来，10Y及以上的长债回购力度逐步增加。

因此，美联储重启扩表+美国财政部回购，发挥类似于QE的效果，或可实现对收益率曲线的控制（前提是通胀预期未显著失速）。

5）2026年，无论是低利率诉求还是通胀担忧，弱美元环境或难改

若是总结本次降息背后的逻辑，或在于两方面：

一是，美国劳动力市场的恶化。整体失业率特别是青年失业率走高，而且AI产业的崛起以及传统部门受制于高利率环境，美国劳动力岗位需求下行。

二是，美国财政的极高诉求。可以看到，美国政府利息支出对财政空间的挤占越来越明显。根据美国联邦预算委员会的数据，2025财年美国赤字率5.6%，但真正能作用于实体经济的一般性赤字只有2.5%左右，利息支出首次超过一般性赤字。

无论是低利率诉求，还是通胀担忧（往往会撼动美元信用），或均指向弱美元环境难改。

6）2026年，美国中期选举亦是美国宏观环境的重要变量

对于特朗普政府而言，2026年的政策重心或在于中期选举。对众议院（改选全部435个席位）和参议院（改选34个席位）的控制权，将极大影响后续政策的推行效率。

根据跟踪调查，当前美国民众最关注的五大议题为通胀、经济与就业、民权、医保以及移民问题。因此，为了选票，在经济政策层面的核心或在于：

应对通胀：或对应Trump关税战的收敛。

提振就业：或对应美联储货币和美国财政双宽。

（二）资产配置关注点

1）把握弱美元延续的线索

①黄金：依旧是基于多元配置而非博弈的资产配置选项

对于本轮黄金的表现而言，非常重要的一个支撑逻辑在于美元信用下滑。短期而言，尚难见到逻辑的松动。此外，美联储的独立性捍卫或将是明年非常重要的一个议题。

同时，当前的黄金价格处于历史相对高位，潜在的波动率也在同步提升。因此，对于投资而言，黄金是基于多元配置而非博弈的资产配置选项。

②美债：在二次通胀显著抬头前，关注长端的波段机会

今年美联储已降息3次，累计降息幅度为75bp。长端美债利率呈现出来的特点是：有较大幅度的波动，但整体下行幅度有限，背后是对二次通胀的担忧以及美元信用的下滑。

结合前文提及的美联储货币和财政的配合逻辑，在二次通胀显著抬头前，或可关注长端美债的波段机会。

③AI中下游应用：港股互联网值得重视

相对宽松的美元流动性环境，依旧有利于科技成长叙事。

从AI产业链来看，2025年更多聚焦于中上游硬件领域，背后与产业链的发展现实对应。往后看，随着技术的迭代和时间的过渡，或可逐步关注中下游的应用环节。

从估值的相对优势来看，港股市场的优质互联网公司或值得重视。

2）重视海外宽财政的线索

①周期品：海外宽财政和国内反内卷下的格局优化

不仅是美国再度进入宽财政的阶段，欧洲、日本均再度开启宽财政之路。海外宽财政有望对我国的外需构成积极支撑，利于相关周期品的表现。此外，有些品种还有望受益于国内反内卷政策带来的格局优化。

②出口（海）链：有望受益于海外宽财政和外贸环境阶段性平稳

对于海外业务占比较高的行业而言，也值得关注。背后原因在于两方面：

一是，有望受益于海外宽财政带来的需求提振。

二是，按目前的情况，外贸环境处于阶段性平稳的状态中。

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