一、市场回顾
2026年一季度，全球资本市场在美伊冲突不断发酵并最终彻底爆发的背景下，呈现出明显的分化特征：由于供给受限，国际原油价格呈现单边上涨态势，在油价上涨诱发通胀危机推升加息预期的阴影下，美股、港股表现相对疲弱，年初表现强劲的A股、黄金、大宗商品等也纷纷冲高回落。
首先是A股市场，年初受政策利好与资金推动一路高歌猛进，沪指一度冲击4200点。然而，随着监管层主动降温“快牛”预期，中央汇金等“国家队”连续减持宽基ETF，两融新规将融资保证金比例上调至100%抑制杠杆资金流入，市场情绪逐步恶化，3月23日甚至出现单日超4900只个股下跌的极端普跌局面。美股同样表现不佳，受人工智能泡沫破灭忧虑和美联储收紧流动性预期压制，纳斯达克指数一季度上涨乏力，年平均线支撑面临考验。港股受困于流动性紧张（一季度IPO募资创历史纪录，募资总额达1004.72亿港元）以及地缘外溢影响，恒生科技指数甚至走出技术性熊市格局。
黄金市场在一季度则经历史诗级波动。1月底国际金价一度突破5500美元/盎司，创历史新高，但因特朗普提名鹰派美联储主席凯文·沃什，加上美伊冲突提升通胀预期引发加息担忧，黄金价格出现巨幅震荡，一度抹去全年涨幅。相比之下，原油成为唯一单边上涨品种，布伦特原油价格冲高至112美元/桶以上。
二、国际局势展望
美伊短期达成协议终结冲突难度较大。首先，美伊双方目前诉求差距太大，美国要求伊朗“自废武功”，而伊朗则要求美国“撤出中东”，两者核心诉求严重对立，短期难以达成协议。其次，特朗普政府的政策风格以“反复无常、不可预测”著称，其信奉“以打促谈、极限施压”策略，半真半假的夸张言论容易引发市场剧烈波动。第三，伊朗对美国信任度极低，显著降低了谈判的诚意。伊朗认为美国谈判只是幌子，是美国酝酿大招的缓兵之计，因此不愿重蹈俄罗斯的覆辙—2022年俄乌冲突早期，俄罗斯曾因盲目相信谈判，进而中了北约的缓兵之计，最终陷入被动。伊朗基于历史教训，对美国的承诺持高度怀疑态度，不愿做出重大让步。这种互不信任的氛围，必将使得谈判进展缓慢，甚至可能随时破裂。
能源价格高企对全球经济冲击显著。首先，能源价格的上涨直接推高了全球通胀水平。英国凯投国际宏观经济咨询公司预测，如果国际油价涨至每桶100美元，全球平均通胀率可能会上升0.6至0.7个百分点。欧元区通胀预期已因能源价格上涨而显著抬升，欧洲央行官员表示，如果价格前景恶化，欧洲央行将在4月需要加息。这表明能源价格上涨已成为全球通胀的主要推手，各国央行可能被迫延长高利率政策，甚至推迟降息计划。其次，高油价对消费者购买力形成挤压。欧元区3月消费者信心指数初值-16.3，创2023年10月以来新低，显示能源危机和冲突引发的经济担忧加剧，可能抑制消费支出。美国零售销售数据同样显示消费增速放缓，高油价增加了家庭能源支出负担，挤压了其他消费能力。第三，除能源价格外，美伊冲突还对全球供应链产生了深远影响。中东地区不仅是全球能源运输的“命门”，也是多种关键材料的供应中心，例如，氦气是半导体制造的关键材料，用于硅晶圆制造过程中的冷却和光刻工艺，韩国芯片制造商64.7%的氦气依赖卡塔尔供应，而卡塔尔因伊朗无人机袭击被迫停产，导致全球30%的氦气供应中断。
三、国内市场展望：
两会报告再次坚定慢牛逻辑链。提振消费扩大内需已经成为当前中国应对全球变局的重中之重，2026年两会政府工作报告明确将“着力建设强大国内市场”列为今年十大工作任务之首。提振消费的具体措施中，居民增收成为前置条件，而增加居民财产性收入则成为居民增收的核心抓手。政府工作报告中还强调“进一步健全中长期资金入市机制”，由此，我们不难发现“A股长期慢牛”的底层逻辑链：
值得一提的是，虽然年初中央汇金等“国家队”连续减持宽基ETF，但此举并非打压市场，而是防止“快牛”演变为泡沫。监管层主动给市场降温，恰恰体现了对市场健康发展的呵护，这种“有管理的牛市”模式，有助于吸引长期资金入市，夯实慢牛基础。
主题机会方面，继续看好科技、航天军工、医疗三大领域。2026年两会政府工作报告明确的第二大任务是加紧培育壮大新动能，这为科技、航天军工和医疗三大板块提供了政策红利。政府工作报告明确提出，要培育壮大新兴产业和未来产业，打造智能经济新形态。其中，培育壮大新兴产业和未来产业是指打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。对基金投资而言，总结起来就是科技、航天军工、医疗三大主题。这三大主题在2026年将迎来政策红利、技术突破和市场需求的三重驱动，成为引领A股市场结构性行情的核心力量。
国内债市方面，2026年两会政府工作报告明确提出要实施更加积极有为的财政政策，以及继续实施适度宽松的货币政策，这些政策将为债市提供稳定的市场环境。但在“股债跷跷板效应”下，股市企稳回升将继续分流部分债市资金，因此国内债市二季度单边走熊和走牛的概率都很低，大概率维持箱体震荡态势。
四、海外市场展望：
关于美股，从技术分析角度看，纳斯达克指数尚未技术性走熊，大趋势依然维持长牛特征。截至2026年3月20日，纳斯达克指数PE-TTM为27.45倍，处于2011年以来的23.94%历史分位点，显著低于2月的77.16%分位点，表明估值已大幅回落至历史合理区间。美股行情由人工智能主题主导，我们认为，当前担忧人工智能泡沫风险破灭为时尚早，相反，AI发展远未见顶，2026年全球AI资本开支预计超7000亿美元，英伟达预测2027年市场需求将带来至少1万亿美元营收。应用方面，无人驾驶逐步落地，人形机器人量产在即，马斯克表示，全球当前芯片年产能仅为其目标需求的约2%，现有供应商（包括台积电与美光科技）已无法满足特斯拉在机器人、自动驾驶与AI领域的需求增速。
黄金二季度将以震荡为主，但下行空间有限，长期看涨空间依然较大。理由有三：首先，逆全球化背景下的黄金避险需求仍然强烈，全球央行购金趋势未改，黄金在国际储备体系中的地位持续提升，央行购金不仅为市场提供结构性买盘，更从信心层面强化了黄金的货币属性。其次，美元贬值长期趋势不改，特朗普为降低债务置换成本和制造业信贷成本，将推动降息促进美元贬值，这有利于黄金价格上涨。第三，未来投资者关注点将从美伊冲突逐步转变为美联储换帅，预期从加息转变为降息。
国际原油二季度预计维持高位震荡，但长期看跌。首先，随着谈判开启，美伊冲突逐步趋冷是大概率事件。其次，全球经济需求疲软和新能源革命将限制原油长期上涨空间，同时，全球新能源投资加速，将逐步替代传统能源需求。
五、投资策略建议：
A股市场策略：坚定慢牛信心，把握右侧加仓机遇。首先继续重点配置科技板块，关注集成电路、智能机器人等新兴支柱产业。其次超配航天军工板块，关注军装外贸、太空算力、6G以及低空经济等机会。第三，战略布局医疗板块，关注创新药、医疗设备更新和基层医疗扩容等细分领域。
海外市场策略：二季度美股有望探底回升，建议关注纳斯达克指数，继续秉持“大跌大买，小跌小买，平时定投”策略。二季度黄金以震荡为主，但下行空间有限，建议在震荡中逢低布局，长期持有。二季度原油价格维持高位震荡，但长期看跌，不建议进行大宗商品投机。
风险提示：国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期。
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