自从中东地区冲突爆发以来，“地缘冲突中如何投资”已经成为近期资本市场的主要议题之一，并且正在深刻影响投资者的方向选择。

2月底以来，石油运输的关键通道——霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价飙升。WTI原油期货价格一度逼近每桶120美元，这也是2022年以来首次突破每桶100美元大关。与此同时，股票市场承受压力，一些前期涨幅比较大的品种经历了大幅调整。中东局势引发了市场强烈的避险情绪。

石油供应持续收紧

截至2026年3月18日，WTI原油期货每桶价格在94美元附近，布伦特油价在98美元附近。由于海湾国家的石油储存能力有限，阿联酋、科威特和伊拉克在油轮装满原油后，被迫暂停生产，石油产量不得不下调。与此同时，随着霍尔木兹海峡基本关闭，海湾以外地区的“水上油”(即油轮上的原油库存)也被动用。

瑞银证券认为，目前石油市场供应持续收紧。当前每天仅有2至3艘油轮通过霍尔木兹海峡，远低于正常的30至35艘。只要供应受限，油价大概率继续上涨，直至需求下降，全球市场或将逐步受到更为负面的影响。

同时，瑞银预计和解进程或将延长，军事行动持续时间可能超出市场预期。能源价格上涨可能成为谈判筹码，但要彻底消除战争对航运的威胁，其难度极高。实际恢复通航仍面临货运方避险和安全护航队后勤等挑战。综合来看，霍尔木兹海峡关闭时间可能长达数周。

另外，避险情绪短期难以消退。即使美方希望尽快达成和解，相关军事目标的实现和各方的反应都可能拉长避险窗口。在此期间，油价或进一步走高，油轮运输稀少，保险保障难以恢复。

一种可能性是，尽管沙特已通过东西管道向红海延布港输送更多原油，但若霍尔木兹海峡持续关闭，预计将有更多产油国被迫停产。供应紧张的担忧可能引发囤积行为，进一步加剧油价波动，油价或将持续上行，直至需求出现缓解。

还有一种可能性是，如果冲突较快结束、石油运输恢复正常，油价也可能迅速回落，但由于生产和出口恢复尚需时日，短期内油价仍可能高于冲突前水平。

黄金为何不涨反跌

除了石油，另一个大家非常关心的资产类别是黄金。黄金在中东冲突后并没有持续上涨，反而持续反复震荡。为什么会这样?市场上有很多不同的解释。

一种解释是，降息预期后移会推高美元与美债收益率，对黄金形成直接压制。通胀预期本身有利于金价，但若由此推迟降息、推动美元强势反弹，则并不利于贵金属定价。相比中东冲突爆发发生之前，目前美联储更倾向于按兵不动，对降息会更谨慎。

另一种解释是，市场已提前预期了部分风险。通常地缘政治冲突对黄金价格的影响更倾向于脉冲式特征，冲突前和刚刚开始时，避险情绪升温推动金价阶段性上涨，但冲突持续，金价行情反而逐步趋于平稳。加上交易层面的扰动叠加，比如由于航班停飞和物流通道受阻，大量黄金滞留在迪拜，因仓储和资金成本过高，一些交易商被迫打折出售黄金，这些消息，在一定程度上加剧了市场的短期不确定性。

此外，还有一些业内人士认为，海湾地区恰好是全球能源心脏地带。由于油价上涨，国际市场对美元的短期需求被显著推高。而此前全球央行持续大规模增持黄金，美元是一路走低的。短期的冲突，反而刺激了美元走强，对黄金也产生了一定的压制。

不过，对于黄金的长期走势可能并没有太大影响，甚至有人总结了一个避险资产的“分层结构”:中期来看能源和资源是硬资产，长期来看黄金仍是终极避险资产。

中国市场韧性高

值得注意的是，中东冲突后，国际投资者对中国市场的看法反而更为正面。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪认为，近期事件进一步强化了对A股的偏好。自地缘政治冲突升级以来，A股表现更具韧性，沪深300指数在此期间基本持平。这进一步证明中国股票可为全球投资者提供可行的多元化配置选项。

从基本面看，A股市场为近期地缘政治事件提供了一定的下行保护，原因在于以下几个方面。

一是中国对石油的依赖度相对较低，石油占总能源消费约20%。

二是中国拥有充足的原油库存(可满足4个月需求，约13亿桶)。

三是受政府定价机制约束，国际油价上涨不会完全传导至国内下游消费者。

四是输入成本上升或实际推高中国PPI与价格预期，对当前环境而言是积极变化。

对比不同市场，王宗豪认为，更偏好A股而非H股。A股与全球股指的相关性低于H股，市场流动性仍保持充裕。此外，A股受益于政府政策支持。

历史上A股与全球股指的相关性一直比较低，也正是因为这个原因，对国际投资者来说，持有A股有利于资产多元化配置。

王宗豪认为，当前A股股权风险溢价仍显著高于全球股指，A股所具有的以下一些因素对A股市场形成有力的支撑。

一是交易量高企。历史数据显示，A股市场表现与交易量高度相关。

二是政策支持。两会期间政府释放了一系列支持性政策，包括改善国企回报、鼓励长期资金入市、提升上市公司分红与回购力度。

三是家庭存款增速持续放缓。这有可能推动居民储蓄成为流向股市的重要资金源。

总体来说，在全球市场较为动荡的环境下，A股相对的表现具有明显的韧性。

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