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油价与美元指数双双跳水——风偏修复的发令枪

受美伊停火催化，市场再度上演“taco交易”，全球股票市场纷纷反弹。值得注意的是，4月8日布伦特原油和美元指数双双暴跌。这一组合在历史上极为罕见，因为它同时瓦解了两类避险交易：一是地缘冲突驱动的原油溢价，二是全球资金寻求美元安全资产的单边流入。自美以伊冲突升级以来，市场一直处于“油价涨+美元强”的紧缩叙事中，压制了几乎所有风险资产的估值。如今“双杀”出现，意味着海外地缘风险溢价已被市场定价出清，前期受流动性和风险偏好压制的权益资产迎来修复行情。

另外，根据统计，自1993年以来，出现“布油跌超8%且美元跌超0.5%”的情形只有7日，且复盘后两周、后一个月的美股和A股表现，可以发现，其中位数收益率均为正且正收益率概率分别在70%、60%左右。

当然，对于此次美伊冲突而言，除了短期停火下的情绪修复，更重要的还是从中长期看待资产的定价。一方面，中国具备极强的能源安全和供应链优势，在全球变局下的资产重估逻辑进一步强化；另一方面，对比2022年俄乌冲突经验，当下的经济周期和产能周期对权益资产更为有利，在“物价向上→盈利改善”叠加“产能拐点→供需改善”的支撑下，2026年的中国权益资产更具“韧性”。此外，借鉴2022年的“新旧能源”经验，可以发现，不同的是故事脚本，相同的是景气叙事，因此，2026年行业布局的核心也是聚焦景气确定性，把握景气线索。

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2026年 VS 2022年：1）经济周期大不相同

美国：2022年处于“极高通胀+增长回落”的组合，本就具备“加息→控通胀”的诉求，而俄乌冲突所带来的高油价只是提前了美联储的加息进程；反观2026年是处于“通胀低+增长稳”的组合，美伊冲突所带来高油价只是推迟了美联储的降息进程，毕竟美国联邦政府债务总额已经突破39万亿美元。

中国：相比2022年处在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三座大山的压力下，2026年的核心在于走出三年通缩泥潭，迎来物价的修复。这也决定了，“物价向上→盈利改善”将对权益资产形成向上支撑。

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2026年 VS 2022年：2）产能周期大不相同

不同于2021-2024年是中游的产能扩张周期，2025年底大部分行业产能出现拐头，随着供给出清、供需格局改善，不少行业困境反转的预期也会不断强化。

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2022年结构性机会启示：1）“新旧”纠葛，寻找供需“锚点”

2022年的行情看似是“旧能源”上涨与“新能源”跟进的并行主线，但底层逻辑始终是供需失衡下的价格弹性。其中，“旧能源”受益于供给短缺，“新能源”受益于渗透率提升。

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2022年结构性机会启示：2）不同的是故事脚本，相同的是景气叙事

2022年的“旧能源+新能源”双主线，本质上是高景气叙事的两个不同侧面。根据统计，2022年煤炭、新能源的ROE分别为22%、21%，归母净利润同比分别为50%、85%，均处于“双高”区域。对于本轮的启示是，布局仍需聚焦景气确定性方向。

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聚焦景气确定性：1）工业企业利润与PPI视角

从2026年1-2月工业企业利润同比、PPI同比及其变动看，景气度较高且景气改善的主要集中在TMT和有色。

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聚焦景气确定性：2）一季报预告与盈利上修视角

从一季报预告看，归母净利润同比增长超过100%的行业主要集中在电子、有色、机械、化工、医药。从盈利预期变化看，2026年盈利上修较多的行业是电子、医药、电力设备、机械、化工；2026年盈利上修占比较高的行业是有色、煤炭、钢铁。

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聚焦景气确定性下的布局思路：泛科技+顺周期

结合宏观和A股的盈利变化，景气确定性方向主要集中在泛科技和顺周期。

1）泛科技：AI（AI算力处于加速周期+大模型能力持续迭代）、新能源（全球储能需求提升+电网设备升级扩容）、创新药（一季度BD超预期+短期国际重磅会议催化+调整时长和幅度充分）。

2）顺周期：煤炭（煤炭是最具性价比的能源替代品）、有色金属（新能源、AI基金带动铜、铝等工业金属需求旺盛+美联储降息&弱美元利好美元计价的大宗商品）、化工钢铁（国内“反内卷”优化部分传统行业供需格局+部分估值较低且业绩随着经济复苏而改善）。

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