红利资产一向被视作权益市场中的“压舱石”，以高股息、低波动著称，被广泛认为具备防御属性。然而，自本轮美伊冲突爆发以来，红利资产的避险表现却不尽如人意，3月涨幅为-1.7。红利资产为何没能扮演好“避风港”的角色？
要理解这一现象，首先需厘清本轮冲突的核心传导机制。美伊冲突的主要冲击渠道并非单纯的避险情绪，而是通过霍尔木兹海峡通行受阻推高国际油价。油价飙升引发全球通胀预期升温，市场开始交易“滞胀”逻辑，即高通胀侵蚀企业盈利的同时，货币政策难以宽松，导致几乎所有对经济增长和流动性敏感的资产同步承压。这一机制决定了传统意义上资产分散的策略在本轮行情中效果大打折扣。
红利资产恰恰处于这一传导链条的关键位置。红利策略的重仓行业主要包括银行、煤炭、石油石化、电力运营等。一方面，这些行业确实受益于大宗商品价格上涨带来的业绩弹性，这也是红利资产在冲突初期逆势上涨的原因之一；但另一方面，当通胀持续高企，下游企业成本压力加大，经济增长前景蒙上阴影时，市场便开始担忧“需求破坏”，高能源价格最终会反过来压制相关企业的盈利。这种“受益于涨价”与“受制于需求回落”的双重属性，使得红利资产在冲突的不同阶段表现出截然不同的特征。
不仅是红利资产，本轮地缘冲突引发了全球大类资产之间原有的相关性结构被打破。在传统避险逻辑下，投资者本期待各类资产之间的“跷跷板”效应能够缓冲风险，然而现实却是原油暴涨的同时，全球股市、债市、黄金及多数大宗商品普遍承压，出现短暂的“同向波动”现象。当宏观风险因子单一化主导市场定价时，资产分散未必能实现风险分散。黄金、美债等传统避险资产尚且出现同步下跌，红利资产也难以独善其身。
那么，红利资产还要不要继续持有？从中长期视角审视，红利资产的配置逻辑并未被地缘冲突从根本上颠覆。首先，低利率环境仍在延续，银行存款利率已经开始进入“0字头”，而不少红利资产股息率可达4%以上，收益比较优势依然突出。其次，政策层面持续鼓励险资等中长期资金入市，红利策略契合其稳健配置需求。红利资产的本质是分享优质企业的稳定现金流，而非博弈地缘事件的短期涨跌。
对于持有红利资产的投资者而言，不能因短期避险表现欠佳而匆忙离场，不如重新审视自身的持有期限与配置目标。红利资产更适合作为资产组合中的“底仓”，通过长期持有获取稳定的股息收益，而非作为应对短期地缘事件的交易工具。在中东局势反复、宏观不确定性加剧的背景下，不妨将红利资产视为穿越周期的“压舱石”。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
往期回顾：
