近期，30年期美国国债收益率一举冲破5%的心理防线，刷新了自2007年全球金融危机以来的最高纪录。与此10年期美债收益率也攀升至4.5%以上，日本、英国等国国债收益率同步飙升，全球债市遭遇一场罕见的抛售风暴。美债作为全球资产的“定价锚”，其涨跌牵动着全球资本市场的神经。
美债收益率上涨，主要是多重因素共同作用的结果。
最直接的导火索是通胀预期的全面升温。最新公布的4月美国消费者价格指数（CPI）同比涨幅高达3.8%，不仅高于前值，更是创下了2023年5月以来的最大增幅。剔除波动较大的食品和能源后，核心CPI也攀升至2.8%，双双超出市场预期。在通胀顽固难消的背景下，投资者要求更高的风险补偿，从而推高了名义收益率。
其次，地缘政治冲突加剧了通胀。能源价格的飙升成为此轮通胀反扑的主要驱动力，数据显示4月美国能源商品通胀同比暴涨29.2%，其中汽油价格上涨28.4%。这一切的根源在于中东局势的持续紧张，特别是霍尔木兹海峡的封锁对全球能源供应构成实质性威胁，导致国际油价轻松突破每桶100美元大关。高油价不仅直接推升了消费者的生活成本，更令企业的生产成本雪上加霜，使得通胀粘性远超预期。
此外，美国财政状况的恶化也在侵蚀投资者信心。由于政府债务增速持续高于经济增长，叠加缺乏政治意愿来推动财政改革，投资者自然减少了对长期美债的配置，除非能获得更高的收益回报。这种供需关系的改变，从底层逻辑上抬高了长端利率的中枢。
美联储政策转向：从“降息”转向“何时加息”
当前美联储的货币政策将陷入进退两难的复杂局面。由于顽固的通胀压力和全新的政治格局，其政策重心已从“何时降息”彻底转向“更久维持高利率”，甚至重新打开了加息的大门。
美国4月CPI同比上涨3.8%，远超预期，这直接导致美联储内部出现1992年以来最大的分歧，4月会议上有4票反对维持宽松倾向，删除了“降息偏向”的措辞。市场已基本排除了年内降息的可能性，开始为加息定价。截至5月19日，市场定价显示美联储在12月加息的概率已超过50%，而在2027年1月加息的概率更是攀升至58%。就在3月，FOMC成员的利率预测中位数还暗示年底前可能有一次降息。仅仅两个月，市场预期几乎上演了U型反转。
面对“经济增长放缓”与“通胀高企”并存的滞胀阴影，以及就业市场的结构性分化，美联储左右为难。预计未来一段时间，美联储将维持高利率以压制需求，通过“以时间换空间”等待地缘局势明朗化。
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