6月2日，央行以固定利率、数量招标方式开展了2亿元7天期逆回购操作，逆回购单日操作规模创2015年以来新低。

由于当天到期的逆回购高达2490亿元，央行在公开市场上通过逆回购操作的一进一出，从市场上净回笼资金2488亿元。

逆回购是主动缩量，还是没需求？

6月2日，央行开展2亿元公开市场逆回购，操作规模较此前的5亿元“地量”水平进一步下调。所谓“地量”，并非央行在收紧银根，而可能是银行体系对短期资金的需求已经降到了极低的水平。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受记者贝壳财经记者采访时表示，这主要是6月初银行考核时点过后，银行间市场资金面趋向宽松，由此央行再度开展“收水”操作，是符合这一时点的操作惯例。

王青指出，当前银行间市场资金面趋向宽松态势比较明显。其中，在月初DR001、DR007下行的同时，6月1日1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率降至1.4275%，再创新低，或是今日公开市场逆回购规模进一步下调的一个触发因素。

“这显示当前央行公开市场操作愈发精准，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的清晰信号，有助于稳定市场预期。”王青认为。

同时央行在公告中重申“全额满足了一级交易商需求”，表明央行公开市场实施资金净回笼，主要是为了稳定资金面，“保持市场流动性充裕”的政策基调没有变化。

王青判断，后期央行还会根据DR001、DR007、同业存单到期收益率等主要市场利率变化，灵活开展公开市场操作，通过量价配合引导市场利率围绕政策利率平稳运行。

央行“削峰填谷”思路清晰可辨

5月银行间市场资金面从前期的“较为宽松”过渡到“中性偏松”，DR001于下旬升至1.3%以上，引发市场对流动性拐点的讨论，市场关注央行面对6月首周大额资金到期时的操作态度。

6月1日，央行开展110亿元7天期逆回购操作，当日有2580亿元逆回购到期，实现净回笼2470亿元。叠加6月2日央行净回笼的2488亿元资金，6月初的前两个工作日，央行累计净回笼4958亿元。

华福证券固收首席分析师李一爽认为，尽管央行持续净回笼可能使资金面回到了供需平衡的临界点附近，央行可能希望增强对资金面的控制力，避免形成过度宽松预期，但在稳固金融支持实体的要求下，央行整体宽松的基调可能不会改变，DR001均值或在1.25%—1.3%的区间。

光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰团队分析指出，央行对资金面呵护态度未转向，相机加码逆回购等工具投放熨平波动。在经济指标波动、实体融资需求较弱背景下，“宽货币”环境延续，短期内央行态度转向概率较低。鉴于月初资金面扰动因素有限，预计央行将采取“量缩”模式对冲到期，6月银行间市场资金面有望维持平稳宽松格局，综合央行呵护态度、财政开支、理财资金回表等利好因素，预计6月资金利率运行相对平稳。

把时间轴拉长，央行“削峰填谷”的思路清晰可辨。今年1至2月央行综合运用买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性较上年同期显著增加；而1至4月新增人民币贷款同比少增，同期新增社融也同比少增。央行公开市场各项操作持续调减，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号。

进入5月中下旬，资金面环境发生变化，央行操作随之切换为“补水”。伴随政府债券发行提速，叠加跨月税期因素，加之此前央行持续“收水”，市场流动性偏松局面有所扭转，央行质押式逆回购放量，MLF恢复加量续作。6月初资金面向宽，公开市场操作规模再下降，符合季节性规律。

王青指出，本轮央行“收水”过程更加灵活、政策工具更加丰富。根据市场利率波动，央行在各类公开市场操作中实施“削峰填谷”，同时加强货币、财政政策协同，是当前央行引导市场利率围绕政策利率平稳运行的主要操作模式。

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