年初以来，在“资产荒”及宽松预期的加持下，债市延续了去年的强势，30年期、10年期国债持续刷新历史新高。但是这两天，债牛突然转向，连续两天下跌。每一次高位都会引发投资者的焦虑情绪，担心趋势反转。
那么此次调整到底是小级别的还是大级别的呢？在回答该问题之前，我们先来看看引发这次调整的原因。
1、央行多次提醒长债利率风险。近期央行旗下《金融时报》发布了对央行有关部门负责人的采访，文章表示，“一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑”，并提醒“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。央行的表态“供需失衡是当前国债收益率与经济增长预期背离的原因”再度印证其对长债偏空的看法。不仅如此，更是直接点名买盘的主力，“银行、保险等配置型的投资者，不要将大量资金锁定在长久期债券上”，明确地指出机构交易行为的风险。
2、“资产荒”有望缓解，供需格局将发生调整。央行称，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。年初至今债券发行量低于预期，加之机构不断追多债券，这导致4月以来债券收益率不断下行。Wind数据显示，2024年1月、2月和3月的地方政府债券发行规模分别为2947亿元、6011亿元和4626亿元。去年同期分别为4140亿元、8138亿元和6015亿元。
3、美国降息预期走弱，市场预期首次降息时间推迟到9月份，降息次数减少至两次。这牵制了中国宽松的步伐，亦对债牛的热度有所影响。
此前支撑债市走牛的逻辑——“资产荒”、“宽松预期”上均发生了一定变化，这也是债市调整的直接原因。
下一阶段债市怎么看？
以上一些原因限制了债市的高度，但下来未必也有太大空间，未来只是偏震荡的概率较大，原因如下：
首先， 10年期、30年期国债收益率已经低于1年MLF利率的水平，这限制了长期债券收益率进一步走低；
其次，经济复苏存在不确定性，官方表态货币政策仍有宽松的空间。目前房地产市场仍未触底，政策支持需要进一步加码以稳定房地产活动。不过，进一步的政策宽松可能仅会在经济数据走弱或爆发重要信用违约风险事件时才会出台。鉴于一季度经济增长强于预期，我们认为短期内政府进一步加码政策支持的意愿较低。
综合来看，债市单边行情或将告一段落，未来震荡概率较大，目前需要做的是适度降低久期、提升投资组合的灵活性，即选择期限适度偏短、流动性更好的债。
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