3月初以来，国债期货告别了前期单边上行的走势，取而代之的是高位持续震荡。尤其是4月下旬开始，债市出现了不少利空，国债的波动进一步加剧。债牛到底是不是已经结束了呢？
近期债市的波动其实主要来自两方面：一是供给扰动是债市承压；二是地产政策转向增强了经济复苏预期。
超长期国债发行：5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。按照安排，超长期特别国债期限包括20年期、30年期、50年期，首次发行时间为5月17日。其中20年期国债发行7次共3000亿元；30年期国债发行12次共6000亿元；50年期国债发行3次共1000亿元。从发行时点看，6月、8月、10月各期限国债均有发行。总的来说，超长期特别国债的发行节奏较为平缓，对资金利率的影响有限。
房地产政策转向：4月30日重要会议提出房地产去库存。“五一”之后，各地纷纷响应，如杭州、西安等地全面取消限购。5月17日央行宣布开展3000亿元保障性住房再贷款，预计将拉动5000亿元银行贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房；三是调整首套房最低首付比例，下调个人住房公积金贷款利率，取消首套二套商贷利率政策下限等。
万亿国债平稳发行、房地产政策落地，债市的利空已经出尽了，接下来债市是不是还会回归牛途呢？对下一阶段的债市，我们认为还是需要保持一份警惕。2023年以来的债牛主要建立在“资产荒”及“经济承压”这两个逻辑基础之上。但是，目前来看，这两个基础均出现了重大变化。首先，“资产荒”逻辑弱化。二季度后期，地方债再融资压力逐步显现，叠加经济自然增长对货币总量的需求。其次，房地产转向“宽松”仅仅是开了个头。房地产政策转向是为了扭转行业颓势、化解风险。如果政策实施效果不及预计，政策自然降再次加码；如果政策效果显现，地产回暖也进一步增强经济复苏动能。
总的来说，随着稳地产、稳增长政策的落地实施，国内经济修复动能有望加强，同时政府债券发行提速将加大债市供给压力，因此债券市场仍然摆脱不了震荡格局，中长端债市仍然承压。但当前货币政策仍处于宽松周期，降准降息仍可期待，因此单边策略性价比不高，建议关注确定性更高的做陡收益率曲线套利机会。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
往期回顾：