一、基础市场回顾
股市方面，6月指数阴跌不断，沪指全月仅有6根阳线。6月以来，基本面预期下修，加之ST股票及贸易争端提升避险情绪，A股走势震荡下行，量能不断走弱。“科创板八条”落地支持新质生产力发展，海内外科技产业向好，市场风格由前期的价值风格转向成长。截止6月28日，上证指数月K线下跌3.87%，深证成指月K线下跌5.51%，创业板指月K线下跌6.74%，科创50月K线下跌4.19%，北证50月K线下跌8.11%。个股板块普跌，仅电子、通信和公用事业三个板块收涨；综合、房地产、社会服务、商贸零售和轻工制造等板块跌幅靠前。
债市方面，6月以来债市经历了：6月初部分银行再次下调存款利率—6月7日30年特别国债首次发行，认购情绪较好—6月14日5月金融数据公布，基本面未发生超预期变化，同日50年超长期特别国债中标利率2.53%，30年国债到期收益率向下突破2.50%关键点位—金融时报多次发文提示长债风险—6月17日经济数据表现偏弱—6月19日央行在陆家嘴论坛中再次发声提示长债风险，并提及货币政策调控框架新变化，以OMO 7天作为主要政策利率的可行性抬升—6月20日LPR及OMO利率均保持不变—6月27日工业企业利润增速同比放缓。30年国债到期收益率下行至2.43%，10年国债到期收益率下行至2.21%。
二、股、债市场展望
5月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较前值下降1.1个百分点，工业生产放缓，可能与外需增速回落有关。投资端方面，1-5月份全国固定资产投资累计同比增长4.0%，较前值回落0.2个百分点。其中，制造业投资同比增长9.6%、狭义基建投资同比增长5.7%、房地产开发投资同比下降10.1%，整体来看制造业投资仍有韧性、基建实物工作量尚待转化、房地产继续寻底。
消费端方面，5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，较前值反弹1.4个百分点，服务消费继续快于商品消费。外贸方面，以美元计价，5月中国出口同比增长7.6%，较4月上升6.1个百分点，5月份的出口增速高于市场预期，反映全球制造业需求持续复苏下，5月出口景气再度扩张；而5月中国进口同比增长1.8%，不及市场预期。就业端方面，5月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，同比下降0.2个百分点，就业形势总体保持稳定。总的来看，当前出口和制造业韧性仍存，投资和消费整体偏弱，其中基建尚待发力、地产仍在寻底，但考虑到后续财政等政策加力有望托底消费者和投资者信心，长期经济预期向上。
通胀数据方面，5月CPI同比上涨0.3%（前值0.3%），PPI同比下降1.4%（前值-2.5%）；环比来看，5月CPI增速录得-0.1%，PPI增速录得0.2%。总体来看，5月PPI环比转正，显示出工业品价格水平的回升，增强了市场对经济回暖的信心，同时CPI的稳定也反映出国内消费市场的韧性。往后看，猪肉价格的回升或带动三季度CPI低位企稳；此外，如果外需韧性不减、内需稳健复苏，PPI有望在年末或明年一季度走出负区间。
金融数据方面，首先，5月社会融资规模增量为20648亿元，同比多增5088亿元。其中，政府债融资和企业债融资分别同比多增6695亿元和2429亿元，而对实体发放人民币贷款同比少增4022亿元；其次，5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。信贷结构上，居民端弱于去年同期，企业中长贷大幅少增，票据融资大幅多增，内生融资需求仍然偏弱；最后，5月末M1余额同比下降4.2%，M2余额同比增长7.0%，企业活期存款减少主导M1继续快速滑落。总体来看，5月社融增速受政府债和企业债拉动边际上行，但信贷总量和结构依旧偏弱，金融“挤水分”下货币增速持续下行。
综上所述，5月国内经济恢复稳中显忧，结构上延续分化。具体来看，当前出口和制造业韧性仍存，投资和消费整体偏弱，其中基建尚待发力、地产仍在寻底。5月经济数据基本延续年初以来“外强内弱”的特征，内需修复偏慢或与稳增长政策“时滞”有关，尤以基建投资偏弱为表征，此外消费、地产的承压亦反映在信贷端，而物价方面有企稳迹象。当前，中美货币政策周期差继续收敛，国内经济低位震荡中呈现结构性亮点，政策效能仍待充分释放。考虑到后续财政等政策加力有望托底消费者和投资者信心，长期经济预期向上。
从市场利率上看，6月份为季末、年中节点，加之受到缴税缴准、政府债券发行加快等因素的影响，资金面略有收敛且波动加大，6月末DR007已回升至2.0%上方，资金利率中枢较5月有所上移。货币政策方面，6月央行缩量平价续作MLF，利率连续10个月保持不变。当前，二季度宏观数据波动较大，经济政策正处于观察期，此外市场长端利率大幅下行后央行愈加重视利率波动风险。往后看，中美货币政策周期差渐进收敛，我国总量宽货币工具仍有操作空间，但考虑到净息差和汇率的双重约束，降息窗口或仍需后移，可能在三季度开启。
从7月份的市场环境来看，6月全球PMI数据好坏参半，其中美国制造业、服务业继续扩张，欧元区和日本经济复苏动能减弱；美国“二次通胀”风险尚未解除，美联储“点阵图”及官员表态释放鹰派信号，欧央行等货币当局率先开启降息。5月国内经济恢复稳中显忧，结构上“外强内弱”。其中出口形势较好、工业生产展现韧性、制造业投资维持较高景气度，不过基建投资持续放缓、房地产投资继续寻底，消费低位震荡，经济增长动能尚需夯实，政策效能仍待充分释放。
展望七月，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：一是出海，如电力、汽车零部件、航海装备等； 二是随着全球半导体周期的复苏和AI应用的商业化，故而消费电子、半导体、通信设备等二季度均处于主动补库状态，多项中观指标持续改善。三则是在固本培元的背景下，高股息、大盘价值等个股仍将是资金配置的方向。
而债市方面，财政+货币组合拳稳健积极，低波博弈后债市或仍将走牛。（1）财政政策：中央政府加杠杆，地方风险化解仍为年内基调。预计全年政府债总体杠杆为8.96万亿元，实际赤字率有望达8%以上。有助于政府收支缺口改善，对冲地产及土地出让金收入下行压力。（2）货币政策：预计维持中性略偏宽松。当前净息差及汇率掣肘仍约束国内货币政策宽松空间。但展望而言，预计年内仍有1次降准及1次降息落地。中期来看，经济新旧动能转型仍为债市定价核心逻辑，2024H2仍有走牛空间。
三、基金投资策略
1、科技主题基金仍可逢低看好：从AI落地和投资节奏看：一、中美巨头投入持续加码，上游算力环节业绩先后进入释放阶段；二、而落地应用环节进度相对偏慢，业绩贡献还不大，核心原因之一可能是大模型性价比不够，而随着Kimi的火爆和扩圈、DeepSeekV2高性价比开源MoE模型、阿里通义千问2.5的发布、苹果AI边缘端新品推出等，让大家看到大模型使用成本下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速的潜力，故而AI方向的科技基金可考虑逢低布局。
2、半导体基金可逢低加大布局。考虑到此前的中美贸易冲突，我们预计半导体、人工智能等科技领域的竞争将是大选期间值得关注的方向。行业格局上看，AI赋能传统行业时代需求旺盛的AI服务器、先进制程产业链国产占比较低，扩产受到国际贸易不确定性影响，国产替代需求较为迫切，相关国产设备材料厂商有望加速产品验证和替代，产业链投资机遇值得关注。而且“科八条”发布助力科创公司发展，优化融资制度，支持并购重组，半导体“硬科技”板块公司或受益。
3、新能源基金可考虑加大仓位定投。欧盟拟对中国产电动汽车加征临时关税，其中，对比亚迪、吉利汽车和上汽集团将分别加征17.4%、20%和38.1%的关税；对其它制造商将征收21%的关税；进口自中国的特斯拉汽车可能适用单独的税率。欧盟委员会称如果与中方的讨论不能得出有效的解决方案，这些临时关税将从7月4日起引入。欧盟意在削减我国新能源汽车在国际市场的竞争力。另外，国家能源局：做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展，这将有利于光伏、储能、电网建设。
4、消费主题整体以观望为主。4月以来飞天茅台批发价格持续下跌:近期618电商购物节期间又发生“黄茅起义”等风波事件。我们认为本轮飞天茅台价格的下跌更多是一个去金融属性的过程和其他资产如房地产等价格的下跌类似,部分投资、收藏的金融需求随价格下跌趋势而离场。另外，新增居民中长贷510亿元左右、处2009年以来同期低位，或与地产销售依然偏弱等有关。新增居民短贷240亿元左右、仅为去年同期规模的12%左右，创历史同期新低。表明了消费意愿较低，故而建议费主题基金整体保持轻仓观望为主。
5、军工主题基金少量参与。在全球地缘动荡加剧的背景下，军工板块领涨市场，反映出制造业扩展周期的中期趋势。军工需求的增长基于制造业，而欧美制造业的“空心化”导致其军品产能扩张面临基础设施和产业链配套的挑战。预计从今年起，欧美各国将大力扩张本国制造业，这一趋势将推动中游产能扩张，增加上游资源品需求，同时机械设备、挖掘机、重卡等出口细分将保持强势。然而，下游需求有限，中游制造业产能扩张可能加剧供大于求的格局，加大下游企业压力。所以当前可挑选中上游的军工主题基金。
6、医药主题基金具备投资价值：这几年集采整顿差不多，对上市公司负面影响越来越低，而且最近出了很多正面鼓励政策，但是还跌，其实在美国故意打压下中国很多创新药公司估值很低，反而被欧美公司低价收购。目前，板块和细分赛道估值仍处于历史低分位水平，随着医药企业从医疗反腐、疫情、地缘政治等影响中逐步恢复。结合国家对创新药、中药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策鼓励。我们认为，当前板块拐点将至，中长期布局时机已至，可考虑加大仓位。
7、债券基金在固本培元背景下仍可看好。财政+货币组合拳稳健积极，低波博弈后债市或仍将走牛。1、财政政策：中央政府加杠杆，地方风险化解仍为年内基调。预计全年政府债总体杠杆为8.96万亿元，实际赤字率有望达8%以上。有助于政府收支缺口改善，对冲地产及土地出让金收入下行压力。2、货币政策：预计维持中性略偏宽松。当前净息差及汇率掣肘仍约束国内货币政策宽松空间。中期来看，经济新旧动能转型仍为债市定价核心逻辑，下半年仍有走牛空间。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
往期回顾：