一、经济“新质”含量持续提升
上半年国内宏观经济各项指标表现整体向好，主要经济数据呈现出稳步增长的态势。观察1-5月份的总体数据可以发现以下3个显著特点：
首先是作为经济“压舱石”的制造业继续迈向高端化。1-5月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高端装备制造业和高技术制造业的增速分别快于全部规模以上工业1.9和4.4个百分点。具体到产品上，新能汽车、集成电路、光伏电池、智能手机生产等增速均超两位数。
图：1-5月，部分规模以上工业产品产量增速
（数据来源：统计局官网）
其次是服务业持续复苏，尤其是现代服务业发展较好。1-5月份全国服务业生产指数同比增长5.0%，信息传输、软件和信息技术服务业继续维持两位数以上增长。尤其是5月份，服务业业务活动预期指数高达57.0%，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。
图表：信息传输、软件和信息技术服务业生产指数
（数据来源：统计局官网）
第三是消费市场整体回升。1-5月社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%，尤其是网上零售额继续保持两位数增长。
总的来说，2024年上半年中国宏观经济各项指标表现出稳中向好的发展态势，这充分体现了中国经济的韧性和潜力，同时也为全年经济的持续健康发展奠定了坚实基础。未来，相信管理层将继续关注国内外经济环境的变化，通过政策调控和创新驱动，进一步推动经济高质量发展。
二、A股市场有望探底回升
上半年A股市场整体呈现震荡筑底态势，沪深300指数1月探底成功之后，2月随后开启了一波幅度显著的跨季度攻势。进入5月下旬后，猜开启二次探底模式。展望后市，我们认为，A股下半年有望完成二次探底，蓄势回升。
首先是指数已经跌到了足够便宜的位置。以股息率为例，经过6月份的调整，沪深300的股息率再次回到年初高位，这样的股息率与2014年市场处于绝对底部时的股息率相差无几，同时也意味着A股权益资产对长线资金的吸引力显著增强。
图表：沪深300股息率
其实是管理层对当前市场的底部定性较为坚定。汇金入场通常被认为是代表管理层的意志，从去年10月底开始，汇金就频频入场增持A股。当沪深300跌破3500点的时候，汇金就会开始护盘，当沪深300跌破3200点的时候，汇金就会开始疯狂扫货救市，显然，对沪深300而言，3500点以下就是底，3200点以下就是铁底。
表：汇金增持沪深300节奏
（制图：择尔裕）
三、债券市场或现“牛疲市”
由于宏观经济处于处于稳步复苏的节奏中，导致社会融资需求较弱，加上存款利率持续走低，资金只能纷纷涌入债市，上半年债市因此牛气冲天。
图表：社融变化
（数据来源：央行官网）
但十年期国债当前收益率已经跌至2.2%附近，离2002年4月26日的低点极值1.98%仅一步之遥，因此债市下半年可能有两种表现，一是放缓上涨速度，进入“牛疲市”，没有超额收益；二是进入震荡模式，为2025年跌出超额收益机会。考虑到当下的经济状况，债市走大熊的概率并不高。
（数据来源：择尔裕）
四、美股美债与商品市场
美联储下半年维持当前利率不变是大概率事件。美联储降息的条件有两个，一是通胀迅速下降，二是就业市场疲软超预期。美国2024年5月份非农就业报告显示，美国5月份失业率为4.0%，继续处于历史地位附近。同时，美国的通胀依然较为顽固，当前通胀水平离2%的联储通胀控制目标还有很大的距离。
图：美国CPI
（来源：MacroView）
美国下半年的核心焦点是大选，政治噪音可能会对美国股市下半年的表现造成扰动。预计纳斯达克指数下半年可能存在震荡需求，但取得正收益依然高概率事件，而美债可能会继续夯实底部。考虑到全球避险情绪依然浓厚，继续看好黄金下半年的表现。美国大选的天平倾向特朗普，预计原油机会有限。
五、基金投资策略
1、国内权益
下半年的资产配置中，建议将国内权益基金纳入超配范围，风格上优先考虑超配成长。行业主题方面，从强者恒强的角度考虑，建议重点考虑半导体、人工智能两个板块，而从超跌反弹角度考虑，建议抄底医疗、军工。
2、国内固收
下半年债基的收益预期肯定不如上半年，因此建议标配或适度调低配置，考虑债市存在震荡调整的可能性，建议对波动敏感的基民赎回已经盈利的普通纯债基，将资金布局到短债基上。
3、美股市场
下半年建议标配纳斯达克指数，超配美元债基。
4、商品市场
下半年建议超配黄金主题，低配原油。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
往期回顾：