12月以来，国债收益率快速走低。上个月月底，10年期国债收益率还在2.03%，今天直接跌倒了1.72%，短短半个月，跌掉了30BP。
（统计区间：10.25-12.16）
过去几年，债市一直延续着慢涨急跌的慢牛趋势，但是进入到十二月后，债市的慢牛又向“蛮牛”转变的迹象。债市疯狂上涨的背后主要有两个驱动逻辑，一是债市跨年行情本身的推动，另一个是对明年宽松政策的抢跑。
国债收益率加速下行的同时，市场对“零利率”的呼声越来越强，这种观点也一定程度推升债市的疯狂。之前就有观点认为，未来中国利率或将持续下行，可能会出现零利率甚至是负利率，但这些专家是站在一个长周期视角下看待利率变化的（十年甚至是二十年）。
短周期内，国内不存在零利率的土壤。债券的短期牵引在货币政策，真正的底层驱动力在于内需本身，而内需之锚在地产。2021年中国房地产供需格局经历基本转变，从供不应求迈向供需基本平衡。之后，中国地产从金融品模式切换至消费品模式，此间将经历一段地产金融属性冷却，地产量价重新寻锚的过程。也正是这一过程，催生了债券的极致牛市。一旦地产有止跌企稳迹象（哪怕这是短期节奏），债券也会因此迎来一波回调。12月9日召开的中共中央政治局会议在提到做好明年经济工作时强调,“稳住楼市股市”。近期高盛也调整中国房价预测，称2025年底楼市或止跌回稳，基于政府救市力度。所以，如果以“零利率”的思维模式去麻痹自己，追高买入，可能短期内或将承受一定的代价。
债市的疯狂还将持续多久？
有机构对银行、券商、基金、保险、私募等投资者进行了问卷调查。结果显示，投资者最关注国内政策与特朗普新政，半数投资者看多十年期到1.5%。不少机构也认为明年10年期国债收益率大概在1.5%-2.0%的区间内运行。目前是10年期国债收益率已经跌倒了1.72%，也就是说还有20个BP的下行空间。以目前债市的涨势来看，20个BP也就是一周的事情。
短期来看，利率仍处于向下惯性之中。降准降息的落地预期、特朗普上任后的外部不确定性，以及保险等机构的开门红配置需求，均对市场构成支持。中期债市或转入高频、低位震荡。主要源于，长端利率已经反映了30bp以上的降息预期，基本一步到位，把明年上半年的空间提前透支。后续降息反而是利好兑现，可能小幅调整。所以，针对稳健型投资者，我们的建议是逢高（国债收益率）配置，逢低（国债收益率）兑现。国债收益率走低的同时，股票的性价比也在提升，稳健型投资者还可以适当配置中证红利ETF这类高股票的指数基金。
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