债市已经调整了一个多月了。10年期国债期货由2月7日的109.59跌倒了107一线。不少年初买入债基等理财产品的投资者可能出现了账面浮亏，因此也产生不少疑问，如“宽松背景下债市怎么还会出现如此大的调整”、“调整还要持续多久”、“要不要补仓”等等。我们先来看看本轮债市调整的原因有哪些。
首先，债市具备调整空间。去年10初因股债跷跷板效应，债市出现了一次短暂且幅度较大的波动，10年期国债期货最低跌至104.7，随后开始企稳，因年末是债市的配置需求旺盛，债市企稳之后便继续上涨，并持续刷出历史新高，直至2月初。短短四个月，10年期国债涨幅就超过了4.6%。4.6%对权益产品来说，可能很平常，但对固收等理财产品来说，4.6%的收益已经非常高了。所以，短期的大涨让债市具备了大量短期获利资金，为调整埋下了伏笔。
其次是预期的落空。一方面，央行在2025年初引导资金边际趋紧，公开市场操作转为净回笼，导致市场对宽松政策的预期降温，削弱了债市的做多动能。另一方面，预期中的降准、降息等宽松政策迟迟未能落地，叠加两会前市场对“强刺激”政策的预期升温，进一步压制了债市情绪。
第三，股债跷跷板效应与风险偏好回升。春节后A股科技股（如DeepSeek等）的爆发性行情吸引了资金从债市流向权益市场，尤其是风险偏好较高的投资者转向股市，分流了债市资金。
最后，经济数据与基本面扰动。2月PMI数据显示经济景气度回升，叠加地产市场同比降幅收窄，部分投资者对经济复苏的预期增强，削弱了债市的避险需求。
债市调整到位了吗？
个人认为调整已经接近尾声了。
首先，调整幅度够大。10年期国债收益率从年初低点1.60%升至1.98%，30年期突破2.05%，短端上行幅度更大（如1年期国债利率上行10BP）。本轮调整中30年期国债指数跌幅达3.74%（近四年最大），但调整时间较短（约17个工作日），相比2024年9-10月赎回潮（跌幅3.36%），当前深度已较充分。
其次，经济复苏不稳定。尽管2月制造业PMI回升至50.2%，但经济弱复苏格局未改，CPI、PPI仍低迷，内需疲弱，政策仍需维持宽松环境。1-2月出口增速回落，贸易摩擦升温可能压制后续外需，基本面难支撑利率持续上行。
第三，交易盘的止盈接近尾声。公募基金抛售长端利率债的高峰期已过，配置盘（如银行、保险）可能逐步入场承接超跌品种。
总的来说，当前债市调整已接近尾声，政策面与资金面压力逐步缓解，长期利率下行逻辑未变。建议投资者可逐步关注调整后的配置机会，采取分步建仓、多元配置策略（适当配置固收+产品，对冲单一市场风险），重点关注中短债和利率债的阶段性机会。
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