去年一月中开始，港股市场调整结束，随后出现了一波凌厉的涨势。恒生指数由1月13日的18671点涨至24874点（3月19日），区间涨幅超33%。恒生科技指数表现更强势，期间涨幅接近了50%。但是，最近几个交易日，港股开始出现疲态。指数跌破了几个重要均线（20日/30日均线）。
港股调整主要由以下几个因素引发：
1、 前期涨幅较大后的获利回吐。自2025年初至3月中旬，恒生指数累计涨幅超过30%，恒生科技指数涨幅超40%，积累了较多获利盘。随着估值修复至历史平均水平，部分资金选择兑现收益，导致市场回调。
2、 外部政策与市场环境扰动。4月美国可能加征关税的政策不确定性，叠加特朗普内阁对华贸易政策可能升级的担忧，加剧了市场避险情绪。
3、 国内经济数据验证期与政策节奏。3月进入经济金融数据披露窗口期，市场对消费、地产等核心领域的复苏力度存疑，政策刺激效果尚未完全显现，投资者情绪趋于谨慎。
之前，国内外机构强烈看多港股的最主要逻辑有两点：一是港股是价值洼地，都在底部趴着；二是国内科技突破，衍生出了“东升西降”的叙事。科技突破的叙事逻辑还在，如昨天新凯来发布了国产光刻机，但港股的估值出现了一些变化。
截至 3 月27日，恒生科技指数滚动市盈率（PE-TTM）为 23 倍，还是处在较低位置，从历史数据对比来看，仍具备一定的估值修复空间 。而且与全球其他主要市场相比，港股科技板块的估值优势依然明显，较低的估值为投资提供了一定的安全边际。
但是值得注意的是，经过前期美股的持续调整和港股的快速上涨，部分港股核心科技公司与美股龙头估值快速趋近甚至倒挂。3 月 14 日，美股科技七巨头剔除特斯拉后的平均动态 P/E 为 26.2 倍，港股科技四巨头（阿里、腾讯、小米、美团）的平均动态 P/E 为 29.3 倍。
这使得港股的估值洼地优势有所削弱，仅靠 “东升西落” 的叙事短期内可能或无法支撑港股继续前行。所以，我们认为港股的短期调整可能还会继续，指数可能还会有一些的下探空间。但长期看多港股的观点也没有动摇，看多逻辑如下：
稳增长政策加码给力，宏观经济企稳向上。中国制造业PMI连续多月处于扩张区间，1-2月规模以上工业企业营收同比增长2.8%，利润降幅收窄，经济回升趋势明确。政策端持续发力，财政赤字率目标4%、新增政府债务11.86万亿元，推动基建与消费复苏。
科技与产业政策催化。国家聚焦AI、半导体、数字中国等战略方向，如《铝产业高质量发展实施方案》推动产能优化，数字中国峰会释放政策利好。港股作为离岸市场桥头堡，直接受益于“硬科技突破”带来的资产重估。
科技突破带来的成长性重塑。国产大模型（如DeepSeek）打破美国技术垄断，推动AI应用场景加速落地。互联网龙头（腾讯、阿里、小米）凭借数据与场景优势，成为AI应用核心载体，估值体系正从“深度价值”向“成长股逻辑”切换。
港股短期受内外因素扰动或延续震荡，但估值低位与政策发力为中期反弹提供支撑。投资者需关注政策落地节奏及企业盈利验证，优先布局高景气赛道与防御性资产，灵活应对市场波动。
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