今年以来，债市的波动也开始变得剧烈起来。2月初开始，国债期货震荡下行，一度引发债基投资者的恐慌。但是从3月中债市触底后，短短半个月便收复了前期失地，这里面当然有贸易战的功劳。最近国债期货在高位开始横盘震荡了，说明市场在这里出现了一定分歧。想到2月初到3月中债市的大幅调整，不少债基投资者可能在考虑现在是不是该减持债基，等债市调整后再抄底。再操作之前，我们当然也分析分析未来债市的可能走势。
当前支撑继续看好债市的逻辑主要有以下几点：第一，避险需求。美国发起贸易争端之后，全球资本加速涌入国债等安全资产。30年国债ETF（511130）近一周吸金超4亿元，融资余额达1.23亿元，显示杠杆资金布局意愿强烈第二，货币政策宽松预期。关税超预期落地后，政策对冲空间打开，债市收益率仍有下行空间。市场普遍预期二季度降准概率超70%，10年期国债隐含降息预期25个基点。央行通过MLF净投放释放维稳信号，低利率环境强化国债配置价值（30年国债年化回报4.82%）。第三，“资产荒”延续。银行理财规模突破35万亿元，但高收益非标资产萎缩，保险资金面临“欠配”压力，超长期国债成为机构首选。
当然也有部分投资者对债市保持谨慎。他们认为尽管在中美全面对抗的背景下，以出口为代表的经济领域将不可避免得遭受较大冲击，后续财政货币双宽松加码以对冲经济下行压力有较大可能性。但短期之内央行降准降息依然有制约：一是特朗普政策目前来看不确定性依然很高，且中美谈判尚未开启，需等待明确结果后才好采取对应政策；二是当前央行稳汇率需求依然很大，一方面留有对美谈判的汇率筹码，另一方面也给非美经济体建立中国不竞争性贬值的信心；三是当前基本面尚未明显走弱，刺激政策带来的经济脉冲效应仍在。
个人认为二季度债市环境将较一季度有所改善，央行为对冲外部压力，或将重启买入国债。4月中旬将公布3月出口数据，若其延续显著退坡趋势，内需增速不及市场预期，那么4月降准有望率先落地。但利率层面的降息仍存在较多掣肘，在实体需求相对薄弱叠加防空转的要求下，央行货币政策需要衡量稳增长、防范金融风险、人民币稳定等多重目标，因此降准概率大于结构性降息，大于全面降息。当前长债利率接近前低，叠加关税政策仍有反复，债市仍在等待具体政策落地，定价相对纠结，需关注后续政策对冲力度和海外风险事件可能带来的短期波动。
当前债市处于“政策预期与基本面现实”的拉锯阶段，短期可能高位震荡，但中长期牛市根基未改。投资者可优先选择流动性好、久期匹配的债基产品，通过哑铃策略分散风险，同时利用衍生品对冲极端波动。若短期债市出现回调可视为加仓时机；若突破前高，则需警惕流动性边际变化引发的获利了结。
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