最近对美联储降息的预期越来越强烈。美国7月非农就业数据仅新增7.3万人，远低于预期的11万人，且前两月数据被大幅下修25.8万人——这份意外疲软的就业报告如同催化剂，将市场对美联储9月降息的预期从不足40%推升至94%的历史高位。联邦基金利率期货显示，交易员押注2025年累计降息三次的概率已从20%跃升至50%。
降息对中国的权益资产构成重大利好。首先，外资回流，A股港股吸引力提升。美联储降息缩小中美利差，人民币汇率压力缓解。历史数据显示，2019年、2020年美联储降息周期中，北向资金对A股科技、消费板块净买入规模分别增长30%、25%。
其次，国内货币政策空间打开。美联储降息为国内货币政策宽松提供空间，降低跟随降息的汇率成本。2024年9月美联储降息后，香港金管局同步下调基准利率50个基点，国内LPR利率随后下调10个基点，企业融资成本进一步降低，利好高负债行业如房地产、公用事业的债务压力缓解。
最后，风险偏好提升，成长股估值修复动力增强。降息周期中，市场从“防御”转向“进攻”，高估值成长股相对收益显著。当前A股科技板块市盈率处于历史30%分位以下，港股恒生科技指数市盈率低于纳斯达克50%，估值洼地效应吸引资金增配。
不同板块对降息的敏感度差异显著，科技成长、高融资需求及顺周期板块将成为主要受益者。
图：上一轮美联储降息期间中信一级行业指数涨跌情况（2019.08-2020.03）
科技成长板块：贴现率下降打开估值空间。
半导体、通信设备等科技板块因研发周期长、资本密集度高，对利率变动尤为敏感。美联储降息降低未来现金流贴现率，叠加全球AI算力需求爆发，相关板块估值修复动力强劲。2024年9月降息后，恒生科技指数成分股中，互联网科技、半导体企业平均涨幅超4%。
有色金属：双重属性的价值重估。
美联储降息通常伴随美元走弱，以美元计价的铜、铝等工业金属价格上涨，带动相关企业盈利修复。近一月“其他金属与采矿”指数上涨12.28%，印证大宗商品价格与流动性宽松的联动效应。此外，全球经济复苏预期提升工业金属需求，进一步强化板块基本面支撑。全球铜库存处于历史低位，中国“反内卷”政策优化中下游盈利，使金属涨价顺畅传导。铜矿资本开支不足、电解铝产能见顶，供应增速持续低于3%，形成长期支撑。板块估值仍处低位——铜企PE贴近10倍，铝企PE仅7-8倍，存在显著的“EPS与PE双击”空间。
生物医药：融资成本下降缓解研发压力
创新药企依赖高研发投入，降息周期下融资成本降低，叠加医保谈判政策边际缓和，板块盈利预期改善。Wind数据显示，2024年美联储降息后，A股生物医药板块融资规模环比增长20%，港股生物科技公司IPO数量显著增加，反映市场对高研发行业的信心回升。
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