过去一年，科技股引领着市场行情。但是，当我们统计过去一年的行业涨幅，惊奇的发现，涨的最好的行业不在通信、电子这些科技子板块，而是有色金属。该行业全年上涨96.9%，问鼎A股行业冠军，创下2000年以来首次登顶纪录。黄金、白银、铜、铝等品种价格集体爆发，44只个股翻倍。
有色金属这一轮波澜壮阔的行情并非偶然，而是宏观周期、供需结构和产业变革三重动力深度共振的结果。
首先是周期的轮转。有色金属在2024年触底企稳后，2025年在中美达成日内瓦协议的宏观预期修复背景下，迎来了价格与业绩的双重提升。这标志着有色金属行业正式进入新一轮上行周期。宏观层面，美联储的降息周期提供了关键的流动性支持。行业分析师预测，2026年美国可能继续降息，全球流动性宽松将为有色金属价格提供支撑。同时，全球产业链重构和中美经贸关系的变化，进一步加剧了金属供应链的扰动。
其次是供给约束。金属价格上涨的根本动力来自于供需关系的深刻变化。铜矿供应正面临系统性挑战——成熟矿山减产持续，新建矿山进度缓慢。2025年全球铜矿供应端干扰率陡增，主要矿山因各种原因减产或调整产量。如果2026年铜矿复产不及预期的情形下，全球铜矿供给可能呈现零增长甚至负增长。铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑，即使价格处于高位，供应也难以快速放量。国内电解铝产能已逼近“天花板”，供给增量有限。海外新增产能则受限于印尼等国的电力瓶颈，存量产能也面临高成本压力，全球铝供给呈现低增速格局。
最后是需求端出现新动能。与以往由传统基建地产驱动的周期不同，本轮需求侧的最大亮点来自于“新质生产力”相关领域。AI算力扩张通过电力系统显著放大了对铜的需求，单数据中心的用铜量可能翻倍。美国电网投资加速推进，进一步加剧了供需错配。新能源汽车和储能领域对铝的轻量化需求持续增长，单车用铝量有望从目前的150公斤提升至250公斤。光伏行业的快速发展则显著拉动了白银的工业需求。稀土领域则受益于“万物电驱”时代的到来，以及人形机器人、低空经济等新兴应用的崛起。
经历了2025年的大涨之后，投资者普遍比较关注有色金属板块2026年的走势。综合多家主流机构观点，2026年有色金属板块行业景气有望延续，预计仍有结构性上行空间，但驱动逻辑将从普涨转为结构性行情。铜铝比价已处于历史高位，这促使“铝代铜”进程提速。随着铜价大概率维持高位运行，铝的替代需求将持续释放，铝的配置性价比相对凸显。黄金则受益于双重逻辑驱动：一方面是美联储降息周期推动的流动性宽松；另一方面是全球“去美元化”趋势下，央行和私人投资者增加黄金配置的长期需求。小金属领域同样存在分化机会。钴价受刚果出口配额政策影响上涨弹性显著；稀土则因国内供给管控强化和战略价值提升，价格有望稳步上行。
年报行情已经开启。得益于价格的修复，一些行业内的上市已经开始抢先发布预增公告了，股价也连续大涨。我们预计一季度的年报行情中，有色金属板块应该是资金最关注的方向之一。因此针对该板块，我们认为不急于兑现，建议继续持有或适当逢低加仓。
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