新年之后，市场连续的回调，特别是去年涨幅较大的赛道股跌幅巨大，而一些相对传统的，已经跌无可跌的板块却迎来了反弹。不过这种现象，我们认为更多是一种避险，而不会成为一种趋势。
从近一周的表现来看，从本周行业表现来看，电力设备、国防军工、电子、医药生物行业跌幅居前，房地产、家电、建筑装饰、银行等低估值行业迎来估值修复。跌幅较大的行业集中在高估值赛道板块，其主要原因：
1）市场对美联储加息预期升温，美债收益率迅速上行导致风险资产波动加大。美股大型科技股出现回调，纳斯达克指数本周下跌4.53%，A股高估值资产也受到扰动；
2）部分赛道估值偏高引发的阶段性调整。截至2021年底，新能源指数、电力设备指数、国防军工指数的PE（TTM）分别为52倍、53倍、70倍，分别位于2019年以来90%/95%/86%分位，位于2021年以来71%/85%/86%分位；经过调整后，其2019年以来的估值分位数下降了8.3pct/12.3pct/20.8pct，其2021年以来的估值分位数下降了24.3pct/36.3pct/33.5pct。
回顾去年2月份市场调整，其主要原因在于：1）市场交易结构恶化，公募基金持仓拥挤，市场交易集中度较高；2）美债利率短期内迅速上行使得A股高估值板块出现扰动；3）部分白马股估值过高，透支盈利预期。
目前高景气赛道基本面没有显著改变，更多源于海外货币政策扰动和高估值因素。1）近期市场加息预期比较强，美债利率上行较快。但后续随着美国经济回落，预计加息会比较谨慎，美债收益率再次进一步上行空间或有限；2）景气成长赛道基本面依旧可期。从最新申万一级行业Wind盈利预测来看，电子、电气设备、汽车、国防军工行业2021-2022净利润两年复合增速有望高增长，后续随着年报、一季报业绩逐步落地，高盈利增速有望消化部分估值。
所以对于新能源、军工等主题基金，在大跌之后投资者仍可积极的关注。往后看，国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，均是利于权益市场的，所以下跌更多是机会。
另外，10日召开的国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，扩大有效投资。会议要求，要把稳增长放在更加突出位置，实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资。
一要加快实施“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目和专项规划重点项目。围绕粮食能源安全、先进制造业、交通通信等基础设施、保障性住房等领域建设，做好融资、用地、用能等保障。对列入规划、条件具备的项目简化手续，特别是已论证多年的重大水利项目要抓紧实施，采取以工代赈方式，使部分暂时没能就业的农民工有活干、有收入。
二要按照资金跟着项目走的要求，尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。抓紧发行今年已下达的专项债，用好中央预算内投资，撬动更多社会投资，力争一季度形成更多实物工作量。
三要深化投资审批制度改革，研究出台盘活存量资产的政策。
本次会议中“加快实施”、“做好保障”、“简化手续”、“抓紧实施”等表述均表明对推动投资加快落地的急迫意愿，“采取以工代赈方式”表明投资对于稳就业也发挥着重要作用。今年上半年经济下行压力较大，基建加力具备必要性与一定能力：
1）必要性方面，地产投资或“韧性难在”、出口在高基数下增长可能偏弱，作为逆周期调节重要工具的基建需加力；
2）能力方面(资金与项目)，去年8 月份以来我国集中发行了超1.3 万亿专项债，今年1.46 万亿提前批专项债额度也已下发，1 月份预计将加速发行，为今年上半年基建改善提供资金来源。同时去年11 月份以来发改委固定资产项目审批明显提速，有望支撑上半年基建改善。
所以在赛道股连续回调之时，处于低位、估值的基建板块或有较好的机会。具体来看，可以关注一是传统基建相关，如建材建筑；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。
最后，根据统计，如果是春节较早的年份，往往春节前市场较弱，而春节后市场大多比春节前强。如果是春节较晚的年份，节前往往比节后更强（2015 年除外）。如果这一规律成立，则意味着最近市场调整后，如果期望强反弹，大概率要临近春节了。背后的原因，可能是由于各行业年终奖发放时间、基金公司销售节奏会受春节影响。
决定跨年行情高度的两个因素是年初的基金发行和信贷数据，从上周新发基金的情况来看，整体来看是低于预期的。考虑到 1 月下旬发行量会受到春节的影响，我们预计 1 月份基金发行量很难再次回暖了。因此，增量有限的背景下，指数想大幅反弹还是困难的。
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