经历了大幅反弹之后，市场又陷入了缩量调整。我们之前也提到了A股大概率将要二次探底。盘面上，可持续的板块很少，其中房地产行业是难得的板块之一，但上涨的主要是前期的垃圾股，主要还是炒作其政策的反转。而这种情况，基金们的参与度可能并不高，更多是游资主导，所以连板的个股也非常的多。
当前货币传导的痛点主要在房地产市场，融创债务问题的继续发酵，将加速房地产行业的去杠杆，去产能。预计到年底，地产新开工面积将降至13亿平米，伴随供应端回到合意的水平(普遍预期地产的需求大约可以支撑14亿平米)，所以有人认为地产行业的转机已经出现。
周一锂电池板块出现了较大的下跌，消息面上，在3月26日举办的第八届中国电动汽车百人会论坛上，工业和信息化部副部长辛国斌表示，当前动力电池原材料大幅涨价问题需要高度关注、认真研究解决。，将适度加快国内资源开发进度，坚决打击囤积居奇、投机炒作等不正当竞争行为，引导产业链上下游企业强化协作，共赢发展，推动关键原材料价格回归理性。
3月19日，理想汽车CEO李想在社交平台直呼，“二季度电池成本上涨的幅度非常离谱”。新能源车集体涨价，直指核心部件即动力电池价格暴涨。而电池厂的上游产业包括正极材、电解液、负极等原材料，再往上追溯，则是锂、镍、钴、锰、石墨矿等矿产资源。
蔚来汽车CEO李斌在3月25日的财报电话会议中表示，碳酸锂价格上涨并非简单的产能和供应问题，更多的是投机因素。上游资源被少数几家企业把控，供给一般是高于需求的，但因卖家惜卖、买家囤货和中间商投机等情况，会出现某个时间段缺货的现象，总体上并不缺。
2022年1~2月我国新能源车产量达82万辆、同增159%，销量达77万辆、同增165%。3月1日至3月20日新能源车上险累计27万辆，预估3月上险数达40万辆，一季度销量达120万台、同增140%。3月以来，受原材料价格大幅上涨影响，近20家新能源车企宣布涨价，包括比亚迪、广汽、特斯拉、小鹏、零跑、威马。受涨价影响，2022年新能源车销量预期出现分歧，未来头部企业(特斯拉、比亚迪等)供应链机会更多。
上周，鲍威尔讲话释放超预期鹰派信号，暗示此后或将不止一次加息25bp以上，并配合缩表。回顾以往加息周期，美国通胀水平多在加息开启后的一年中维持上升之势，而当前美国多项物价数据已刷新30年最高记录，劳动力短缺、供应链受挫等重要影响因素短期或难有效缓解。
此外，国际原油价格受俄乌冲突影响持续维持高位，历史中地缘冲突对于油价的影响通常是短期性的，但此后的国际油价快速回落多与经济衰退相伴而行，结合截至3月25日美国10年期与2年期国债利差已收窄至18bp，美国出现经济衰退的预期正在上升。
受此影响，中美国债利差已处于近十年来的次低点，仅次于2018年底。这主要反应国内经济减速与海外高通胀和劳动力市场紧张之间的差异，利差继续下行的概率较大，并将首先通过汇率市场的调整来消化。国内通过偏宽松和货币和财政政策稳增长的方向不会改变。
3月25日，国务院要求“9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作，年内持续推进”；3月5日，2022年政府工作报告提出“设立金融稳定保障基金”。表明决策层已经预见到可能的风险，并未雨绸缪准备应对工具。
3月25日银保监会指出，“初步考虑，金融稳定保障基金用于具有系统性隐患的重大风险处置，与发挥常规化风险处置作用的存款保险和行业保障基金都是我国金融安全网必不可少的部分”，据此看，金融稳定保障基金可能主要是针对系统性、跨行业的金融风险处置，比如地方债务违约、大型房企破产、银行危机等，原则应是市场化、法治化，不会轻易“兜底”。
另外，市场轮动极快，可能原因还是大宗商品持续走高所导致。而投资者对大宗商品未来一年能否保持在高位存疑，所以也不愿意目前的点位去配置周期股，这就导致了资金不愿入场，也不愿去配置那些业绩看来仍然不错的行业。
这点我们可以从1-2月工业企业利润数据得出。1-2月规上工业企业利润累计同比增长5.0%，较去年12月的两年平均增速有所回落，这主要是受去年同期高基数的影响。石化、有色等上游原材料价格回升，上游利润再度扩张；中下游行业虽然受春节消费、稳增长稳基建政策影响，需求有所改善，但成本抬升挤压利润空间。
从量价分解看，成本上升压制利润率，是拖累利润增速的主要原因。一方面，量升价减趋势不变，量对利润贡献增加， 1-2月全国规模以上工业增加值同比实际增长7.5%，较 2021年12月大幅回升，1-2月PPI同比继续回落至8.9%。另一方面，每百元营收成本抬升至83.91元，虽然单位费用有所削减，但整体营收利润率仍处于相对低位，1-2月营业利润率为6.0%，利润率的当月同比降幅进一步扩大，对利润增速形成较大拖累。
分具体行业看，上游主要的五个行业煤炭开采、钢铁、有色、化工和建材中，煤炭开采和有色的利润增速回升。中游行业中，电力热力行业亏损幅度明显收窄，电气设备增速略有提高，下游行业中与必需消费相关的食品、纺服增速上升，除此之外的中下游行业增速均有所下滑。
同时，民营企业利润增速同比下降1.7%，回落幅度较大带来隐忧，保市场主体政策仍需发力。在企业利润增速不断放缓、消费修复有限、地产投资尚未全面恢复的背景下，企业较难有超季节性的主动补库意愿，考虑到3月疫情反复较为严峻，库存仍有再次冲高可能，中下游行业面临需求的收缩，和成本的上升，利润空间或将进一步受挤压。
总的来看，1-2月万得全A跌幅为6.9%，应主要反映了利润增速中枢下台阶的影响；而3月以来万得全A指数进一步下跌近8%，是叠加了地缘政治、疫情升温等因素，即除了风险偏好外，它又进一步隐含了对3月企业利润下修的预期。从2020年的经验看，如果后续疫情得到有效控制，疫情集中冲击下的3-4月大概率会形成利润的一个小谷底。
我们保持之前的观点，就是市场将有二次探底的可能，而出现下跌则将是很好的上车布局机会。益于国内“稳增长”政策发力的基建、地产等周期主题基金也可适当的配置，特别是分红型主题基金。同时，前期超跌的行业如互联网、医药医疗、新能源等新经济行业价值并未因为市场短期抛售而受影响，故而相关的基金未来也可重点关注。
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