昨日统计局公布了一季度的经济数据，受疫情的冲击，数据还是略超预期。从需求端来看，受到基数效应影响，固定资产投资有所回落，基建投资担纲稳增长。生产端3月工业生产有所回落，消费端的社零增速出现负增长，是表现最差的经济组成部分。失业率快速上升，尤其是年轻人的失业率偏高。
具体数据为：一季度GDP同比增速为4.8%，较去年四季度增速回升0.8个百分点。3月全国规模以上工业增加值同比增速为5.0%，前值12.8%。1-3月固定资产投资同比增速为9.3%，前值12.2%。其中，制造业投资同比增速为15.6%，前值20.9%；房地产投资同比增速为0.7%，前值3.7%；基建投资同比增速为8.5%，前值8.1%。3月社会消费品零售总额同比下降3.5%，前值6.7%。3月全国城镇调查失业率5.8%，前值5.5%，其中16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.0%、5.2%。
2022年1季度实际GDP同比增速为4.8%，略高于预期，对比2021年4季度的4.0%。环比增速从去年4季度的1.5%下降至1.3%（折年后约5.3%）。分产业看，第二产业贡献较大。一季度第一产业当季同比增速为6.0%，第三产业增速为4.0%，均较去年四季度略有下降，其中第三产业受疫情影响较大；第二产业增速从去年四季度的2.5%大幅提高至5.8%，这主要是由于供给端限制放开，稳增长政策下基建适度提前，使得相关行业回暖。
从 3 月单月数据来看，拖累因素之一是疫情影响下的广义消费，社零、服务业生产指数分别为-3.5%、-0.9%的同比增长；拖累因素之二是地产系，地产销售、新开工、地产投资单月增速分别为-17.7%、-22.2%、-2.4%；支撑因素之一是出口，工业表现大致中性，其中出口交货值 10.8%的同比可能形成一定带动；支撑因素之二是基建，一季度基建增速高达 10.5%，其中 3 月单月应该在 11.8%左右。
1）2022年3月社会消费品零售总额同比增长为-3.5%、服务业生产指数同比为-0.9%；
2）2022 年 3 月工业增加值同比增长 5.0%，出口交货值同比增长 10.8%；同期出口同比增长 14.7%；
3）2022年3月房地产销售、房地产新开工、房地产投资同比增长分别为-17.7%、-22.2%、-2.4%；
4）2022 年 3 月固定资产投资同比增 6.6%，低于 1-2 月的 12.2%，一季度固定资产投资累计同比为 9.3%；
一、消费受疫情冲击最为明显
3月社会消费品零售总额同比增速为-3.5%，较前值的6.7%大幅下滑，同时3月餐饮消费同比增速为-16.4%，较前值的8.9%下滑更为明显。从结构上来看，呈现出必须消费稳定、可选消费走弱的态势，当期必须消费品的增速与上期基本持平，但汽车类、服装类消费增速大幅下滑。
后续而言，4月社零增速仍可能维持负增长。上海地区疫情在4月中上旬持续发酵，周边地区封控措施收紧，尚未看到新增确诊病例的大幅下降，持续制约着线下消费，同时物流矛盾在4月上旬达到峰值，电商零售也会受到冲击。此外，与社零增速走势较为一致的100城市“延时拥堵指数”增速在4月1日-17日期间达到-6%，也暗示期间社零延续了负增长。
二、工业生产回落明显
1-2月在稳增长要求下，部分行业发力适当靠前和能源保供需求使得生产“前臵性冲高”，本月生产有所回落。3月工业增加值同比自1-2月的7.5%降至5%，分项看，采矿业、制造业、电燃水供应业同比分别增12.2%、4.4%、4.6%，制造业拖累较大。
从产销率来看，3月当月和1-3月累计产销率双双降至近年来同期新低，反映需求较生产下滑幅度更大。另外，此轮疫情对制造业的冲击，或在4月数据中会有进一步体现。
三、地产拖累投资，基建成稳增长抓手，制造业投资承压
3 月固定资产投资单月同比 6.6%左右，其中基建、地产、制造业估计分别在 11.8%、-2.4%、11.9%左右。基建投资继续走高是主要亮点；但地产投资的拖累亦逐渐明显。
基建作为稳增长重要抓手，前置发力影响下增速回升，基建投资三大分项增速显著回升，稳增长功能明显发力。1-3月电、热、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业较前值有所增长，分别为19.3%，8%；交通运输、仓储和邮政业累计同比增速9.6%，较10.5%的前值放缓。显示当下基建发力点更侧重于风电、光伏、能源等新基建，以及水利、环境等项目，有色板块受益相对明显。
往后看，1-3月地方政府新增专项债已发行近1.3万亿元，叠加去年Q4结转的1.2万亿，以及后续各地对地产的松绑，地方政府土地财政收入跌幅有望逐步收窄，后续基建投资的资金支撑仍强，仍有回升空间。
地产拖累投资。3月房地产投资当月同比增速为-2.4%，再度转负。从基本面数据看，商品房销售面积和销售额同比增速分别为-17.7%和-16.2%，均较1-2月大幅下降，疫情影响下房屋销售再度转冷。施工面积增速转负至-21.5%，这部分是由于疫情导致的停工，使得地产投资中占比60%以上的建筑安装工程投资减少。新开工面积和购置土地面积增速分别为-22.2%和-41.0%，从这两个领先数据来看，地产投资未来一段时间也仍将处于低位。
3月制造业投资当月同比增速为11.9%，较2月的20.9%出现明显回落，这一方面是受疫情影响，企业停工、需求转弱影响盈利预期，另一方面也是受原材料涨价影响，扩产投资意愿降低，对制造业投资形成拖累。在经济形势不确定较大的情况下，企业的投资行为将趋于谨慎，或对未来的制造业投资产生持续拖累，在此背景下，基建投资有望持续发力，对年内的固定资产投资起到压舱石的作用。
四、稳就业压力上升
3月份，全国城镇调查失业率为5.8%，比上月上升0.3pct，且高于全年目标5.5%，属于2020 年 6 月以来最高。其中 16-24 岁调查失业率绝对值较高（16.0%），部分反映今年毕业生就业压力；25-29岁调查失业率同比变化较为明显，主要是 3 月以来疫情的影响。
3 月城镇新增就业人数 122 万人，同比为-18.1%。这一指标在去年二三四季度同比分别为 19.7%、3.9%、-22.2%，今年 1-2 月回升至 10.1%，3 月同比再度回落。
五、未来关注政策的落地
总的来看，3月数据虽然一定程度上受到疫情影响，但也反映出经济内生动能不足，消费显著走弱，收入预期和就业前景预计仍将制约消费；地产全面走弱，销售投资料将继续承压；制造业仍处高位但后续回升空间有限，叠加出口增速持续回落，工业产销率已降至历史新低，稳增长压力仍然较大。
今年经济增长的目标为5.5%左右，为了完成稳增长的目标，下阶段政策或将更加积极主动，来对冲疫情造成的经济损失，尤其是基建和地产方面。4月15日发改委在新闻发布会上表示“将按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设”，央行则表示“因城施策配合地方政府履行好属地责任”。随着疫情影响的冲击过去，稳增长政策将更加有力，支撑经济修复和增长。届时“疫情底+稳增长”的宏观定价逻辑将较目前更为清晰，从而将对股市形成利好。
目前股市已经风格已经转向复工复产，前期的妖股则是大面积的下跌。对于复工复产最为受益的肯定就是制造业了，而这其中新能源产业链又是景气度最高的，随着前期的大幅下挫，新能源相关个股跌幅巨大，估值已经合理，成长性突出，所以新能源主题基金后期也可重点关注。另外，稳增长后续或将持续发力，因此低估值的分红主题基金也仍可重点配置。
对于债市而言，疫情导致经济数据的“不确定性”增强，进而延长市场观察“宽信用”的时间。考虑到现阶段地产投资下行压力仍大，且疫情抬升就业压力，货币政策仍将维持宽松配合“宽信用”发力，短期内，收益率突破区间上行的风险有限，近期或保持在2.7到2.9%之前震荡。
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