周三市场延续近期以来的跌势，稳增长与新能源两大主线的杀跌，是拖累市场走低的主因，创业板指跌到了2300点附近。消息面上，主要是因为部分个股的业绩不及预期，同时LPR没有进行下调。
4月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期的贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，两项利率均同上期保持一致。之前有部分机构预测在降准后会进行降息，因为降准0.25%，可为金融机构节约资金成本65亿元。
需要注意的是，4月18日，央行公布数据显示，截至4月中旬已上缴6000亿元，主要用于留抵退税和向地方政府转移支付，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当。但这并不能直接对银行产生节约资金成本效应。
央行在降准的答记者问环节阐明了其对通胀、对主要发达经济体货币政策调整的顾虑。面对更为鹰派的美联储、更加明显的经济增长和防疫政策差异，预计货币政策对中美利差、直接投资的担忧将进一步上升。LPR下调预期落空，宽信用成色仍待验证。预计后续宽松货币政策不会急于退出，而会将重心转向结构性货币政策。但这对于稳增长主线构成了较大的影响，特别是基建、地产两条链。不过，就算LPR下调，最多也是一年期5个基点，所以真降了也仅是象征性的。
锂电和光伏因为部分龙头股业绩不佳而重挫。光伏龙头之一阳光电源大跌20%，开盘没多久就被按在跌停板上，作为创业板主要权重股之一，叠加另一权重股宁德时代也暴跌逼近400元，它俩今天直接就把创业板“带崩”了。
4月19日盘后，市场有传言称，宁德时代今年第一季度预计盈利不到50亿元。有研究员分析，如果属实，低于此前预期的50亿左右。每当到报表季，都会有很多版本的传言，准确性也很难评估。因为与公司也沟通不畅，所以确实很难做出判断。
该研究员分析，如果低于50亿属实，低于预期的只可能有一个原因，碳酸锂价格上涨的顺价不及时。碳酸锂的价格在春节后上涨较快，散单价在2022年3月份估计预计比1-2月份高了10万元。宁德时代单月排产量在25GWh左右，对应碳酸锂2万吨。假定散单市场采购40%-50%，对应8000吨，对应成本上升约8-10亿元。
而阳光电源2021年实现营收241.37亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83亿元，同比减少19.01%，业绩爆雷，实现扣非归母净利润13.35亿元，同比减少27.72%，而前三季度还是增长状态。据公司方面透露，2021年业绩低于预期，核心原因是电站业务出现几个问题，一是疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提；二是缅甸项目因为政变而取消；三是海外储能业务因疫情受到影响，导致增收不增利。
海外方面，10年期美债收益率盘中突破2.90%、逼近3%，连续三个交易日刷新2018年12月以来高位，收盘报2.94%，日内升约9个基点。30年期美债收益率自2019年以来首次升至3%以上。美债之所以遭到抛售，原因是此前美联储官员的言论增加了市场对美联储将采取积极行动遏制通胀的预期。
近期美国CPI、PPI接连爆表，通胀压力不减，这也加大了美联储迅速采取行动的必要性，民调显示5月议息会议上宣布加息及加息50个基点的概率达到99%。另外，美国联邦公开市场委员会众所周知的鹰派成员、圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储应在合适的时候将利率提高至3.5%以控制通胀。布拉德还表示，中性利率应该在3.50%，这意味着美联储需要在今年再加息300个基点。布拉德还表示，现在还不应排除加息75个基点的可能性，尽管这不是他的基线预期。
现在，在今年剩余的六次美联储利率决议上全都加息50个基点的可能性确实存在。这就意味着只要通胀不减美联储趁着经济好转将“鹰”到底，联储官员们的一致鹰派使得美元和美债的上行趋势不减。伴随着5月议息会议的来临，加息将不利于美债，而中美利差的倒佳，必然导致资金外流，近期股债均已出现资金外流，随着出口增速逐步下行，利差倒挂下人民币贬值压力预计也将逐步显现。
由于陆股通开通以后，外资持续流入A股市场，外资长线资金的布局一定程度引导了A股从估值扩张的风格向业绩确定性的角度转换，资金重仓的板块呈现较强的一致性，一定程度上引领了A股的市场风格，因此，2016年后，中美利差的变化更容易通过外资的行为影响A股市场走势。
2016年开始，外资加速流入A股市场，尤其是外资中的长线资金配置节奏稳定、偏爱高ROE的行业龙头，这种配置方式在风格上一定程度地影响了A股市场的风格，2017年至今市场开始跟随龙头白马的配置方式，我们也能在18-19年的复盘中明显能看到，市场机构与陆股通资金的持仓高度重合。
因此，尤其在2016年陆股通加速净流入之后，中美利差主要通过风险溢价和外资长线资金的持股风格变化来影响A股市场，与基本面传导几乎无关，因此也剥离了企业盈利的预期。从传导效率来看，这种传导的时滞非常短，因为引导市场风格的资金变化与海外呈现高度的同步性，市场反应也与海外市场形成了强联动，在这种情况下，美债收益率变化引起的中美利差收窄看上去成为了A股市场无风险利率的“锚”。
在经济受到疫情再次冲击的情况下，货币政策已经在维持市场流动性环节处于较为宽松的状态，无风险利率的低位仍然能维持相当一段时间的稳定。盈利预期则取决于国内基本面的变化，疫情的扰动进一步加大了今年实现稳增长目标的难度，需要观察的是国内的信用扩张何时见到成效，经济数据和金融数据的改善是提升市场对于未来盈利改善预期的关键。
从疫情封闭已经产生的影响来看，疫情冲击下3月的服务业PMI受到了较大的影响，4月可能会进一步下滑，严重程度与2020年初可以类比。3月的基建PMI数据是唯一亮点，反映了稳增长的政策在逐步发力中，但上海的封闭导致全国部分产业的供应链处于停滞状态，4月的地产的销售和开工也将继续受到冲击，地产行业下行风险仍存。
同时，俄乌冲突导致的上游价格上行和外需收缩的后果也有所显现，上游价格的上行可能也会在二季度继续挤压中游的利润，影响中游的扩产，内外交困的情况下，信用传导的时滞有可能比想象中更长。当前上海的疫情初现拐点，复工复产也在逐步进行当中，不排除后续会有进一步的政策调整，市场的政策预期也在逐步升温。
在4月的市场探底中，资金行为已经对极度悲观的情形做出非理性定价，后续的利差变化带来的情绪冲击不会高于近期了，即外资的压力测试已经告一段落。因此，在上有顶、下有底的环境下，预计市场仍然将呈现震荡格局，而在外资长线资金撤出的背景下，引导市场风格变化的重担缺少增量资金的承接，因此，市场整体呈现出较为混乱的风格。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
往期回顾：