3月中下旬起，受新一轮疫情等因素影响，我国工业经济下行压力持续加大。5月以来，随防疫措施发挥效用，疫情形势趋稳。目前市场担心5.5%的目标无法完成，在二季度中国经济增速比一季度进一步下降的情况下，三、四季度必须连续、较大幅度上行，才能实现政策目标。其实，目标的意义也不只是到达，更重要的是指明方向，更好地出发。因此，5月份的经济数据就变得尤为重要。
周三，国家统计局公布了2022年5月经济数据：1）5月规模以上工业增加值同比增长0.7%，前值为-2.9%；2）1-5月固定资产投资同比增长6.2%，前值为6.8%；3）5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，前值为-11.1%。
一、生产还有恢复空间
先看生产，5月规模以上工业增加值同比增长0.7%（前值为-2.9%）；5月份环比增速为5.61%（前值为-5.8%）。同比和环比两项数据，均较4月出现明显提升。数据整体是好于预期的，但环比增速来看还有恢复空间。
分三大门类看，5月采矿业增加值同比+7.0%（+9.5%），制造业同比+0.1%（-4.6%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比+0.2%（前值+1.5%）。
采矿业生产增速虽有下降，但表现仍然较好，在能源和上游价格居高不下背景下，采矿业供给环境较好；电力、热力、燃气及水生产和供应业生产增速则是季节性下降。制造业生产同比增速转正，考虑到长三角区域是在5月中旬后才进入到全面复工的，因此可以认为制造业生产恢复的情况较好。
二、基建、制造整体高增速，地产跌幅加深
再看投资端，1-5月固定资产投资（不含农户）20.6万亿元，环比+0.72%（前值-0.85%），同比+6.2%（前值+6.8%），可见投资同比是回落的，而4、5月环比之和仍为负值，说明投资仍未恢复到4月前。
具体来看，民间投资11.7万亿元，同比+4.1%（前值+5.3%），民间投资占固定资产投资的比重为56.87%，比1-4月的56.58%有所回升。分类型看，1-5月基建投资累计同比+8.16%（前值+8.26%）；制造业投资+10.6%（前值+12.2%）；房地产开发投资-4.0%（前值-2.7%）。
在专项债支持下5月基础设施建设投资增速同比增长7.9%，不含电力为7.2%。其中水利、公共设施建设、交运依然是资金的主要投向，道路运输投资增速仍在负区间，为主要拖累因素。6月还将有1.6万亿元的新增专项债规模，因此，6月基础设施投资增速还将有所上升。
房地产开发投资跌幅加深。其中，全国住宅施工、新开工、竣工面积；住宅销售面积、销售额同比降幅全面加深：1-5月房地产开发企业住宅施工面积同比-1.1%（前值-0.1%）；住宅新开工面积同比-31.9%（前值-28.4%）；住宅竣工面积同比-14.2%（前值-11.4%）。1-5月住宅销售面积同比-28.1%（前值-25.4%），住宅销售额同比-34.5%（前值-32.2%）。说明目前地产市场景气和需求都较弱，预计未来还会有刺激地产行业的政策出台。
制造业仍保持较高的增速，一是在出口的带动下，通用设备制造业同比增长23.4%（前值+25.6%）、电气机械及器材制造业+36.8%（前值+36.6%）；二是在政策鼓励下，高技术制造业投资稳定增长。1-5月，高技术制造业增长24.9%。其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长30.4%、29.3%。三是偏宽松的财政货币政策为企业提供了较大的资金支持，也有利于激发企业的投资需求。
三、消费恢复艰难
5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4个百分点。另外，从环比来看，5月社消环比增速仅为0.05%，前传为-0.7%。同比和环比增速都反映目前消费恢复较为艰难。
其中，商品零售同比-5.0%（前值-9.7%），餐饮收入同比-21.1%（前值-22.7%），充分反映5月上海、北京疫情的影响。另外，汽车作为消费领域各地财政刺激的主要发力点，同比增速跌幅收窄至16.0%（4月降31.6%），拖累社零增速4.5个百分点（4月拖累9.3%）
具体来看，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为-6.7%、12.3%、-16%、-15.5%、-7.7%、-10.6%、-20.8%（前值分别为-11.1%、10%、-31.6%、-26.7%、-21.8%、-8.1%、-24%），分别变动4.4、2.3、15.6、11.2、14.1、-2.5、3.2个百分点。从数据对比来看，粮油、食品类必选消费继续维持较高水平。可选消费整体降幅在收窄，但与地产市场联系较大的家电消费降幅有所扩大，侧面反映地产需求端的疲弱。
四、总结
整体来说，随着疫情冲击过去，国内经济数据整体均有所回暖，后续随着疫情影响的进一步减弱，国内经济有望进一步修复，分项指标有望回归疫情前的运行区间。基建投资同比已经开始有所回升，后续随着专项债募集的资金加快下发，基建项目会加速落地，并带动基建投资回升。
而房地产行业虽然支持政策已陆续出台，但行业低迷程度仍在加剧，预计未来各地方仍会出台各种刺激政策，甚至不排除未来调降LPR利率。消费和就业虽然有所改善，但未来就业压力仍大，而且消费仍然艰难。未来随着上海、北京等地疫情防控进入扫尾阶段，基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续出口增速预计将回落，财政政策目前定位是按照年初两会制定的政策推进，可能并无太多增量政策。
因此后续基本面很难有太好的表现，预计前期已经部署的稳增长政策将加快落实、推进，相关督导工作也将促使政策加快加力。“放水”的预期或是推动了权重股近期较为强势的原因。从5月金融数据来看，信贷需求疲弱造成流动性集中在金融体系。目前资金面仍然保持着宽松，而疫后CPI或温和修复，但高基数下PPI同比继续回落，通胀可控，或难成宽松掣肘。
而且6-8月信用债特别是房企债到期高峰，信用利差或将边际走高，仍需宽松流动性呵护市场情绪。但如果流动性集中在资金市场并造成空转套利，资金面或有收紧可能。另外，美元和美债利率在更激进的紧缩和衰退风险间徘徊，但随着疫情消退，人民币汇率贬值压力或减轻，降低外部约束。
最后，短期政府债扰动或对资金面影响小。虽然6月政府债净融资上升（预计达1.1万亿元），但对资金面的影响或可控，从今年4-5月和2020年4月的经验看，政府债发行期间央行会通过多手段呵护市场流动性，资金面并未有收紧压力。且6月是财政支出大月，过去4年月均财政收支-9723亿元。较高的财政支出，加上剩下的3000亿元留抵退税和3000亿元利润上缴，将在短期维持资金面宽松。
近月资金面维持宽松的几率偏高、短端利率或在低位徘徊，但需关注是否再度造成票据空转套利或者债市杠杆大增，或带来流动性收紧或利率波动加大。因此目前阶段股市或将保持相对强势运行，但连续的大涨后需要警惕快速的回调，而一旦有较大的回调，则是较好的入场机会。机会方面，建议从稳增长（基建、地产、银行、煤炭等）与高景气度（光伏、新能源车、芯片、化工等）两个方向入手，基金配置上则建议蓝筹与成长平衡配置。
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