近期国内稳增长的信号愈发明朗，稳增长的政策持续落地，推动了5月各项经济数据的回暖，5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。
综合来看，目前基建发力明显，国内经济预期改善，货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。不过海外股市持续暴跌，目前下跌风险已经扩散到了大宗商品，已经影响到A股中的资源板块。
上周美国加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整。
不过对于上游材料的大跌，我们认为对中下游行业来讲是天大的利好，特别是一些制造业，如果原油继续下跌，将会拉低通胀，也会降低企业的生产成本，而其他金属商品走低，将直接推动中游制造业的利润回升，所以未来A股可能会出现风格转换，如上游的资源股可能会出现回落，而受益材料降价的中游行业将会被机构看好，但是下游消费端可能还要继续观察消费数据是否好转。
那么商品会否就此触顶了吗？
超预期通胀带来的是美联储75基点加息措施，全球经济衰退以及不确定性风险引发担忧，投资者预期发生了明显变化。美元大幅冲高，股市、大宗商品、虚拟货币等等众多风险资产被抛售，据美国商品期货交易委员会（CFTC），对冲基金6月14日当周的20种大宗商品净多头仓位减少5%，至2020年9月份以来新低。彭博大宗商品现货指数上周下跌6.39%，创3月份以来最大单周跌幅。
EIA报告显示，美国原油产量达1200万桶/日，为2020年4月以来首次。除却战略储备的商业原油库存增加195.6万桶至4.187亿桶，增加0.5%。除却战略储备的商业原油上周进口698.5万桶/日，较前一周增加83.1万桶/日，为2022年1月28日当周以来最高。
中国市场原油加工量连续回升之后上涨显示有再次回落继续，目前中国原油加工量仍远低于往年同期，疫情对中国市场形成的冲击超乎市场预期，目前看来恢复进度不及预期，虽然中国临时追加了450万吨成品油出口配额，但中国炼厂开工率恢复仍然较慢，有数据显示中国炼油厂运营量同比下降11%，这是十多年来最大的变化，这一局面还会延续多长时间仍需进一步观察，目前来看中国市场疲弱的表现对国内市场影响明显，成品油表现远落后于国际市场。
从原油市场供需格局来看，整体偏紧仍是基本盘，供应端在地缘因素扰动下仍然脆弱，但也不排除消费国努力下会有一些超预期的供应出现，另外高油价对需求的抑制也将是值得关注的因素。宏观层面看市场预期有所改变，风险偏好迅速降温，市场信心明显受到打击，这对油价来说也是一个不利因素，但是可以看到欧美成品油市场仍是目前困扰市场的一个大问题，美国为了给国内市场降温，开始考虑控制燃油出口。总体来说油价面临的因素再次变得复杂，高位震荡或将是未来的主要方向，但继续大涨的可能性已经明显降低。
另外，周一盘面煤炭股全线大跌，焦炭、焦煤期货也是大跌。我们先看焦煤的基本面，供应方面，在增产增供政策主导下，国内产量有增加预期，海运焦煤利润短期修复，进口蒙煤通关数量较月初小幅好转，焦煤供应整体有所改善，但需关注增量的持续性。需求方面，下游库存较低，铁水维持高位，刚需有支撑，不过钢材需求持续一般，钢厂开始提降，焦煤补库受到抑制。库存方面，焦煤整体库存仍在历史偏低位置，对阶段性价格起到支撑作用。整体来看，当前焦煤库存低位，铁水高位，现实偏强，但供应逐步改善，钢厂焖炉和限产逐步增加，倒逼焦煤降价。
再看焦炭，供应方面，由于钢厂亏损面扩大，周末钢厂提降首轮300，焦炭再度陷入亏损，供应有缩减可能。需求方面，目前焦炭铁水仍然不错，但部分钢厂开始焖炉或降低高炉负荷，焦炭需求面临回落，关注铁水回落速度。库存方面，焦炭整体库存偏低，对阶段性价格起到支撑作用。整体来看，焦炭仍是强现实弱预期，钢厂焖炉和限产逐步增加，倒逼原料降价。
最后看动力煤，供应方面，产地产量仍处于较高位置，但多数煤矿由于保供，市场煤供应量较少，叠加进口煤持续倒挂，市场煤供应偏紧。下游方面，端午节后电厂日耗震荡回升，但同比降幅仍然较大，关注高温能否对日耗有所提振。库存方面，本周包括环渤海港口、下游港口和沿海7省电厂在内的沿海动力煤库存总量创下2020年9月中旬以来新高，价格支撑减弱。综合来看，由于当前保供，叠加进口煤倒挂，市场煤供应整体偏紧，但是6月以来电厂日耗同比降幅并没有显著缩小，同时中下游库存持累库，对煤价形成压力，目前就是等待并一步步验证需求，当前经济下行压力较大，如果后续日耗仍没有亮眼表现，市场煤价格将趋于回落。
铁矿石在周一也是崩了。因为淡季钢厂压力加剧，且近期亏损在扩大，减产预期再现，驱动矿价高位回落，而且压减政策抑制下矿石需求隐忧未解，加之供应在提升，未来矿市基本面仍易转弱，后续矿价会延续偏弱运行。
可见国内商品估值面临坍塌的风险，而国际层面的原油因为俄乌战争导致的供需不平衡，导致原油保持在高位震荡，但由于中国市场疲弱的表现、美联储的货币政策收紧超预期、拜登施压炼油企业和产油国增加产能，均可能导致原油出现回落，不过回落的空间可能会相对有限。
结合以上的分析，我们认为当前阶段可以适当的止盈煤炭、原油、商品、资源等主题基金了。后期则可以逢低关注持有较多制造业个股的基金。而对于消费主题基金需要再观察未来的消费数据，目前消费整体还是弱于预期的。
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