近期A股市场震荡加大，板块的轮动也非常快。比如之前涨得最好的光伏，近日就因为受限电，硅料产出不及预期，以及通威进军组件板块，市场担心会对行业格局造成一定冲击。一系列因素影响，光伏出现了较大的回调。
周一新能源车在“国常会决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。”利好的推动下新能源车产业链个股大幅上涨，带动了大盘的上涨。而今天，光伏、储能再次领涨大盘，其他低位的周期股也跟随上涨。不过昨日出现补涨的元宇宙、锂电、医药等个股又陷入了调整。
另外，周一新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期和5年期以上LPR较上一期均有所下调，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，分别较上一期下调5个和15个基点。下调的点数基本在预期之内，因此对于股市的影响相对有限。那么为何五年期LPR下调幅度较大呢？
五年期LPR下调幅度较大原因在于：7月信贷数据全面下行，居民部门已经出现资产负债表衰退，均指向当前房地产业下行压力较大。降LPR是推动地产需求端恢复的重要一环，而且有助于降低居民存量贷款负担，缓解新旧信贷利率不同引发的“提前还贷”压力。目前房地产贷款整体供求失衡，本身支持银行主动下调5年期LPR。
而一年期LPR又为何仅为5个基点呢？自2019年LPR改革之后，1年期LPR始终与MLF同步调整，本次仅下调5BP，一是由于2019年以来1年期已经调整较多，企业加权贷款利率也在持续下行。二是由于本次5年期下调幅度大，银行净息差面临一定压力，不支持1年期LPR等幅度下调，体现出差别化和侧重点。
客观看，当前流动性已近乎“泛滥”，贷款利率也已降至历史低位。二季度以来，银行间市场流动性十分充裕；央行Q2货币政策执行报告披露的数据也显示，6月贷款利率为4.41%、连续3个季度下滑，其中住房贷款利率单季更是大幅下滑0.87个百分点，接近历史低位。换言之，当前无论是资金的“量”还是“价”，均不是制约宽信用的主要因素，也指向进一步降息的实质效果可能有限。而需求不足、信心不足才是当前经济的真正“痛点”。
就地产而言，本次降息后房贷利率理论上已降至历史低位，但并不意味着地产就能避免“硬着陆”风险。加上本次，年初至今5年期LPR已累计下调35BP，叠加5月15日央行和银保监会还把房贷利率下限调低了20BP，年内房贷利率理论上已下调55BP，首套房贷利率最低可降至4.1%（近年来最低为2009年Q2的4.34%）。
然而，即使房贷利率降至历史低位，但在居民收入、房价预期等出现大幅改善之前，地产恐较难明显修复，再考虑到当前政策的重心是“保交楼”，不是“保房企”也不是“保房价”，所以相关的行业仍存在着风险。对于此，我们继续建议投资者不要冒着风险去接盘相关的基金，比如地产、建材、家居、家装等产业链基金仍不是买点。
往后看，再降准降息仍可期，疫情演化和地产走向是关键考量，短期关注9-10月可能的对冲性降准。降准方面，考虑到9-10月专项债务限额可能落地（预计1.5万亿左右），叠加9-10月MLF分别到期6000亿、5000亿，预示9-10月央行可能会实施对冲性降准；降息方面，经济恢复情况是核心考量，若后续疫情持续恶化，或者地产延续大幅走弱甚至“硬着陆”了，央行仍可能继续“被迫”降息。
对于债券市场而言，考虑稳信用的目标仍需流动性宽松配合，结合央行在《二季度货币政策执行报告》中删除了“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，央行短期内大规模收紧流动性的概率有限，因此降息后资金面宽松的可持续性存在想象空间。尽管上周在MLF净回笼、税期走款等因素冲击下，资金面出现了边际收敛，但由于目前短端利率已对资金面可能的波动进行了定价，只有资金利率中枢的显著抬升才会带来明显的冲击，当前幅度的收紧整体冲击仍相对有限，且周五尾盘资金面出现了转松的迹象，目前来看本周资金利率大幅收敛的概率不大，在这样的状态下债券市场的整体环境仍然相对有利。因此，债券基金仍可继续关注或持有。
对于股市而言，赛道股出现了明显下跌，除了某些基本面的扰动之外，可能与部分赛道存在拥挤迹象相关。比如光伏板块，上周的成交金额占比已经到了历史最高值。通常有所谓“天量天价”的说法，但事实上对于成长板块，往往会因为自身的成长性而不断打破原有的“天量”，因此仅仅从成交量的角度判断一个成长板块是否见顶是不够完整的。而高拥挤成长板块的成长性并没有改变，因此在基本面没有开始下行或者基本面分歧不大的情形下，一般不太会出现太大的调整风险。当下或许并非趋势拐头之时，因此新能源赛道我们仍然继续看好，相关的基金也可继续持有。
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