周二，连续大跌的市场终于迎来了像样的反弹，反弹的主力是新能源与化工，这符合我们之前的预期，之前提到了新能源仍然是非常好的投资方向，并且在周报和月报中不断的提示逢低可关注。反弹了近一周的消费股没有因为中秋的临近而持续表现，这主要还是因为国内疫情的反复，各地提倡就地过节，因为对于消费股可能会有情绪上的打压。
另外，周一，市场也是有所反弹的，只是沪市表现较好，而创业板相对较弱。主要原因还是周期股涨幅居前带动沪指，如天然气、煤炭、石油、热泵等传统能源表现十分强势，原因是欧洲天然气危机升级，继8月31日起“北溪一号”管道因检修暂停输气三天后，9月2日Gazprom宣布，由于发现多处设备故障，“北溪一号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。而创业板则主要是被宁德时代拖累。
截至9月1日，欧洲天然气总库存率为80.8%，德国天然气库存率为84.5%，尚未达到取暖季开始前90%的库存目标，“北溪一号”管道供应若持续中断，将极大影响欧洲天然气补库和冬季天然气消费能力。而且，欧盟部分国家的天然气储量水平令人担忧，保加利亚、波兰等国由于天然气消费占比相对较低，储存容量本身较低，当前天然气储备实际不足2020年消费量的20%，且库存能力已经见顶，只能通过增加煤炭供给保障冬日取暖。
冬天是俄欧博弈的关键，俄罗斯何时何规模恢复天然气供给仍属未知，进一步缩减供给量也不无可能，因此对于欧盟天然气储存充分与否仍需观察。当前储量比例皆以2020年为基期，而当年受疫情影响欧盟能源消费量显著下滑，当前储备水平即便可以保障民用，工业用能也将受到较大冲击。
全球化工业龙头企业之一巴斯夫称若天然气供应量低于最大需求的50%，将关停其在德国路德维希港的基地。路德维希港基地是全球最大的一体化化工综合生产基地，一旦化工厂生产受损，影响巨大。该基地天然气总需求约占德国全国的4%，使用的燃料中40%用于生产化学产品（包括氨和乙炔）的原料。
当地时间7月25日，德国工商联合会（DIHK）发布研究报告称，该机构共调查了3,500家德国工业企业，为应对当前能源形势，约16%的企业认为自身有必要减少生产或放弃部分业务领域。这些企业中，近四分之一已减产停产，另有四分之一在减产过程中，剩下的一半企业正在计划采取相应的措施。欧洲在抗氧化剂、乙烯、醋酸、MDI、TDI、维生素等化工品的供应端占据重要地位，欧洲的减产或将推动对应的细分行业进入上行周期，我国稳定供应全球的能力有望再度凸显，因此化工类的股票上涨持续性或较好。
对农产品而言，由于能源供应紧张，欧洲地区农业投入成本增加，未来冬播作物面临风险，同时由于今年夏季的极端高温事件，造成当前欧洲部分农产品已经出现减产，叠加俄乌冲突影响持续，作为欧洲粮仓的乌克兰，新一年度粮食产量同样不乐观。在欧洲地区粮食供应紧张的情况下，后期只能加大从全球粮食市场进口采购的力度，进一步推高国际粮价。而当前我国部分主要农产品进口依赖度仍然偏高，尤其是大豆、菜籽、棕榈油和玉米谷物等，每年仍保持较高进口量，一旦国际粮价始终处于高位运行，这也会推高我国农产品进口成本。
国内政策面上，9月5日晚5点，央行宣布，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。
本轮人民币兑美元汇率贬值，更多受美元走强带动。8月12日以来，美元指数累计上涨4.7%，而在岸人民币兑美元汇率仅贬值2.9%，同期人民币兑一篮子货币的CFETS指数反而微升0.1%。从基本面角度看，近期美元走强是美国贸易条件改善、以及全球衰退预期下避险情绪升温的共同结果。正如9月5日刘国强副行长所言，“短期人民币汇率双向波动是常态，不会出现“单边市”，但是汇率的点位是测不准的，大家不要去赌某个点；合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事”。
9月后美元流动性可能加速收紧，短期美元可能继续冲高，并在今年4季度到明年1季度进入震荡筑顶过程。鉴于价格是由最后一笔交易决定的，美元汇率最后能冲高到哪里难以准确量化。虽然本轮美元升值的大部分有基本面支撑，但在一定程度上也受美元流动性的短期错配驱动，所以我们预计短期美元指数有可能冲高到113-115的水平。
从市场走势看，8月26日晚间鲍威尔在美联储年会（JacksonHole）上的讲话、就在实质意义上结束了7-8月间美元流动性和市场的“喘息窗口”。2021年来美元流动性总量收紧、结构极度分化，造成美元“易涨难跌”，甚至在一些经济体和细分领域“一票难求”。9月，美联储缩表速度按照既定的日程翻倍；同时，财政存款下降对美国基础货币的补充也将消退——美国基础货币增长及其GDP占比均将加速下行。
关注短期“强能源-强美元-弱购买力”的负循环。全球美元计的真实购买力可能继续下行，从目前的制造业周期走势判断，不能排除下半年全球工业生产和贸易量同比收缩的可能性。中国出口虽然韧性强，但恐难以“独善其身”。如果美元进一步升值，那么欧洲、日本、韩国等大国美元购买力（进口需求）将进一步下探。而新兴市场国家购买力的“消失”速度将成倍于OECD国家。虽然中美今年出口份额均上升，但如果全球贸易需求“缩量”压力加剧，中国出口可能也难以支撑上半年的增速。
在经济下行压力加大的背景下，国内利率调整却面临一定的制约。由于今年底之前海外央行可能会继续加息步伐，如美联储可能进一步加息100-125个基点、欧央行可能还要加息100-150个基点，国内短端利率的下调空间不大。虽然长端利率应该继续下调，但政策利率曲线倒挂仍存在一定的障碍，也将有效制约长端5年期以上LPR的下调空间。考虑到7月社融月环比折年增速大幅减速至8.8%的较低水平，用汇率调节或者允许汇率贬值来缓解一部分的内生性紧缩压力，不失为一个权宜之策。只要人民币兑一篮子货币的汇率保持稳定，人民币“破7”不至于引发资本外流、或者人民币汇率“失锚”的恐慌。
这也意味着对于股市来说，警报并未完全解除。一方面，近期由于市场的关注，人民币汇率的波动有牵一发动全身的影响，对于股市的风险溢价有直接的负面影响；另一方面，人民币贬值背后也会增加经济风险，同样也会是企业盈利恶化的直接导火索。所以市场未来大概率还是震荡的，具体基金上仍然建议关注新能源、科技、周期（化工、煤炭）等景气度向好的主题基金。
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