飘忽不定的市场风格推动着指数反弹，当然近期的反弹主要还是围绕着景气度上升和政策转向来交易，只是市场资金有限，因此新能源与大消费成了跷跷板行情。大消费如食品饮料主要受益中秋、国庆等节日，但酒店旅游、地产链等仍然受疫情的影响，并未看到预计好转之时，因此有人称目前的反弹行情为“亡者归来”。那么亡者们还能持续下去吗？
在中秋节前，官方公布了两组重要的经济数据，分别是通胀和金融数据，通胀整体表现低于预期，而金融数据有专家解读出来是超预期的，那么真是这样吗？还有人把上周五的地产链上涨因素，归为社融数据。我们现将两组数据进行解读，以此来判断未来的行情。
8月CPI同比自前值2.7%回落至2.5%，低于市场预期2.7%；PPI同比自前值4.2%下行至2.3%，低于市场预期3.0%。
8月CPI同比自前值2.7%回落0.2个百分点至2.5%，CPI环比由上涨0.5%转为下降0.1%。从环比看，食品项从前值3.0%大幅回落至0.5%，主要是受到猪肉涨幅大幅回落的拖累。具体来看，近期生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱等因素影响，猪肉价格环比涨幅大幅回落，录得0.4%，较上月回落25.2个百分点；南方高温干旱天气影响蔬菜生产供应，鲜菜价格环比上行2.0%；鲜果价格则呈季节性变动，小幅下降1.0%。非食品项环比降幅从0.1%扩大至0.3%，一方面受疫情影响，服务价格由上月上涨0.3%转为持平，另一方面由于8月油价持续下行，交通通信项环比大幅回落,也是CPI超预期回落的主要拉动项。
展望9月，近期猪肉、鲜菜价格都有不同程度上涨，加之上年同期基数大幅下行，9月食品CPI涨幅将有所扩大，这有可能推动9月CPI同比拐头向上。但在居民消费修复较为缓和，绝大多数商品和服务供应充分的市场格局下，9月非食品价格涨幅仍将处于低位。这将对整体CPI上行幅度形成一定抑制作用。
8月PPI环比降幅自前值1.3%小幅收窄至1.2%，结合翘尾因素回落0.7个百分点至2.5%，PPI同比自前值4.2%下行1.9个百分点至2.3%。从环比看，生产资料价格下降1.6%，企业成本压力进一步缓解。其中，8月国际原油价格延续回落，带动国内石油开采加工等相关行业价格下降，环比降幅靠前；煤炭等行业增产保供效果持续显现，煤炭开采、黑色金属等相关行业价格环比延续回落；最后，8月PMI虽有所回升，但仍处于荣枯线以下，产需继续偏弱，市场需求不足导致工业品价格普遍有所回落，总的来说，国际油价回落叠加国内需求偏弱共同导致PPI下行超预期。
往后看，需求承压下国际油价料处于震荡下行通道，同时考虑到当前需求不足仍是国内经济的主要矛盾，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累。另一方面欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体8月PMI普遍下行，全球PMI新订单处于历史较低水平，8月出口增速也大幅回落，海外需求明显趋弱，结合下半年PPI翘尾因素加速回落的影响，预计后续PPI同比料持续下行，四季度有负增长的可能。
今年上半年，CPI同比温和仅为1.7%，但PPI同比为7.7%，PPI高位挤压了中下游企业利润引发了制造业投资不足等问题，成为政策关注点之一；下半年，PPI持续回落缓和了利润挤压的问题，但CPI上升可能导致制约货币政策空间等问题，成为政策高度关注的指标。上一轮此种组合出现在2019年2月至2020年2月猪价大涨与总需求不足并存期间。
对于未来，我们预计四季度CPI同比大幅突破3.0%的可能性也很小，这意味着年内物价形势有望持续处于稳定状态。这将为宏观政策灵活调整提供充分空间，因此对于后市并不悲观。而对于板块方面，在CPI上升，PPI下行阶段，中游制造行业将受益，同时部分消费股也将受益。但疫情出现使得居民杠杆率持续上升，而收入增速放缓，以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复。
因此消费品端CPI尤其是核心CPI的疲弱，以及2021年以来消费修复程度持续不及预期，均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现。2020年居民杠杆率提升明显，2021年以来去杠杆不明显，表明居民资产负债表的修复并不顺畅，这都将制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。所以消费股能否有较好的表现，后续还要看防疫政策。
8月金融数据方面，社融存量同比增速10.5%（上月10.7%），新增社融2.43万亿元，较上月多增1.67万亿元，票据和委托存款是主要拉动项，政府债券成为拖累项。人民币贷款出现回暖，当月新增1.33万亿元，但居民弱于企业。M1同比6.1%（上月6.1%），M2同比12.2%（上月12%），创下新高，剪刀差继续扩大，经济活力仍偏低。具体如下：
1、社融增速如期回落，但处于历史较高区间。结构上，表外融资、信贷为支撑，政府债转为拖累项。
表内信贷小幅多增。社融口径新增人民币贷款13300亿元，同比多增587亿元；
表外融资大幅多增。8月表外融资增加4768亿元，创2017年4月以来新高，同比多增5826亿元。其中，新增未贴现票据同比多增3358亿元，信托贷款少减890亿元，委托贷款多增1578亿元，委托贷款大幅增加或因多地调整公积金贷款政策，提振公积金委托贷款需求；
政府债券融资大幅少增。8月政府债券净融资3045亿元，同比大幅少增6693亿元，主因政府债发行接近尾声；
直接融资少增。8月企业债券净融资1148亿元，同比少增3501亿元，股票融资1251亿元，同比少增227亿元。
2、企业信贷增加，居民信贷依然偏弱。8月新增企业贷款8750亿元，同比多增1787亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别少减1028亿元、多增2138亿元、少增1222亿元。居民贷款方面，款增加4580亿元，同比少增1175亿元。其中居民短贷增加1922亿元，同比小幅多增426亿元；居民中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元，少增敞口边际收窄，30大中城市8月商品房成交面积同比增速-19.9%。可见疲弱的房地产市场依然对居民的中长期贷款造成拖累。
企业贷款方面，8月企业信贷新增8750亿元，同比多增1787亿元，其中企业短期贷款当月减少121亿元，同比少减1028亿元；企业中长期新增7353亿元，，同比多增2138亿元，增幅在近一年中仅次于今年6月。二季度以来专项债密集发行，以及政策性开发性金融工具快速落地带来基建融资的好转应是主要原因。
3、M1-M2剪刀差负向走阔，社融与M2趋势继续背离。M2增速12.2%，M1增速6.1%，分别较上月变动了0.2、-0.6个百分点，。M2-M1、M2-社融剪刀差分别扩大至6.1%和1.7%，表明当前市场流动性较为充裕，但经济活力不足。
虽然8月央行进行了降息操作，宽货币还在继续，但宽信用成效依旧不佳，信用不畅等问题亟待破解，8月份制造业PMI中，大型企业PMI重回荣枯线之上，而小微企业则连续16个月处在不景气区间内，仍需进一步通过结构性货币工具助力保主体、宽信用。
总体而言，8月的金融数据温和回升，符合央行召开信贷形势分析会后的走向，表现最为亮眼的企业中长期贷款由逆周期的基建刺激政策拉动，而房地产仍然存在不确定性，尽管“保交楼”政策频出，房地产投资仍然受资金面约束大，房企债务风险仍然高企，销售仍未回暖，传导到企业经营和资金面的改善有限，房地产投资修复仍然缓慢。因此8月金融数据对“宽信用”逻辑的支撑尚不稳固，债券收益率在短期盘整后，仍有在货币宽松推动下进一步下探的空间。
疫情仍可能对中秋、国庆消费产生制约，叠加居民就业、收入信心疲软。未来短贷多增能否持续仍取决于9-10月疫情对线下消费、服务业复苏的制约。所以对于后市我们认为宽松的流动性格局年底前不会改变，主线预计仍然是高成长性的新能源、科技为主，而处于相对低位的大消费或有脉冲性行业，但如想形成趋势性的行情机会，我们认为需要实质性的利好推出才可能发生改变，所以后期的各种政策都是我们需要重点关注的，特别是重大会议之后。
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