周一市场情绪有明显的好转，创业板指收红，沪指则大跌1.2%。盘面上，虽然说上涨的个股有924只，下跌的个股仅3964只，但上涨个股主要集中在热泵、旅游酒店、新能源板块以及茅指数等市场热门主题上，本周为国庆前最后一交易周，因此资金或为了避险选择抱团热门题材股，甚至离场观望，从而导致了个股的分化加剧，量能则将保持在6500亿元附近。
从亚洲股市表现来看，主要是补跌，因为周五美股继续走低，因此周边国家的股市集体出现补跌。另外，美元指数上午一度冲破114，随后相关汇率、黄金、大宗商品快速跳水，日本、韩国的股市也大幅低开，可见美元的走势将决定着全球资本市场近期的走势。所以未来美元指数何时会见顶？
美元指数从去年5月份以来开启上涨走势，从去年5月25日到目前，涨幅达到了26%。而今年以来大涨了18%，且站上113。欧元对美元贬值是本轮美元指数上行周期最重要的推手。
美元指数主要衡量的是，美元对欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎六种货币的相对价值，权重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%。2021年5月26日至2022年9月22日，欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎对美元贬值，对美元指数上行的贡献分别约为55.99%、17.46%、13.25%、5.46%、5.86%和1.97%。
因而，欧元对美元贬值是本轮美元指数上行周期最重要的推手。欧元贬值的直接触发因素在于美国货币政策收紧节奏更快，2021年6月美联储开始向市场释放年内Taper(缩减资产购买)的可能性，并于9月开始向市场传递正在考虑加息的可能性；而欧洲央行直至当年年末才开始跟市场沟通缩减资产购买的可能性。
日元和英镑对美元持续贬值，是美元指数持续上行另外两个重要推手，直接触发因素均是货币政策收紧节奏滞后于美联储。一则，日本消费者通胀持续处于低位，但贸易差额自2021年下半年以来持续处于逆差状态，且贸易逆差持续走阔，货币政策为服务于国内经济增长持续处于宽松状态，在美联储收紧货币政策的驱动下，日美利差持续走阔。二则，英国央行今年以来总体跟随美联储加息节奏，1月至9月累计加息200个基点，加息幅度少于美联储100个基点。
美元未来要见顶，需要美国和欧元区、日本等国家经济和政策周期相对态势的逆转，以及全球经济衰退的不确定性下降，也就是避险功能下降。
因此未来，一要看美联储的态度什么时候发生反转，也就是对加息预期不再继续增强了；二是欧洲能源危机在冬季能否安全度过，所以四季度仍存在着一定的不确定性；三是俄乌冲突是否趋于缓和，目前俄罗斯发布部分动员令以及“独立公投”的演化，后续俄乌冲突仍然面临着再次升温的风险。
所以结合以上分析，美元可能还没见顶。不过，欧洲央行已经于9月8日开始跟随美联储大幅加息，日本当局已经于9月22日开始实施“日元买入型”单边外汇干预措施，美元指数上行的斜率有望逐渐趋缓。而美元兑人民币汇率大概率持续承压，四季度美元兑人民币中间有望维持在7.0以上。
另外，马上要国庆放假了，我们要不要减仓过节呢？从历史的规律上看，我们复盘近20年国庆前后的市场表现后，国庆节前后A股存在明显的日历效应，节前普遍下跌且成交低迷，节后市场大多上涨，全A在近20年/近10年/近5年/近3年的节前一周交易胜率分别为40%/40%/40%/0%，而节后一周的交易胜率为75%/90%/80%/100%。
从风格层面来看，中小盘指数在节前收益率下跌最明显，中证500/中证1000/国证2000在近3年节前的平均收益率为-4.30%/-4.54%/-5.25%；大盘指数在节后上涨幅度较大，上证50/沪深300在近3年的节后收益率分别为3.53%/3.07%，主要原因还是金融与消费股的反弹较大所带动。另外，近10年和20年的统计来看，成长风格的节后收益率会更高，如国证2000和创业板近20年来国庆后一周上涨收益率分别为2.15%和2.13%，远高于其他指数。
那么今年究竟要减仓过节吗？
我们预计节后要大跌预计比较难，因为今年偏股混合型基金前三季度收益率标准差仅次于2007，排名前列的基金经理领先优势较大，10月后大面积减调仓保收益动力较弱；其次，复盘过去四季度的“吃饭”行情，即使基金因排名等因素进行行业切换，最重要的考虑因素仍是行业景气的相对优势，当前传统行业仍然受疫情、信用风险下降而压制，展望今年三季报，预计盈利占优方向可能为周期、新能源、军工、新基建等相关行业。
从交易活跃度看，考虑自由流通股本后的市场换手率，以观察真实交易换手情况。中证全指60日换手率目前为约147%。创业板指历次熊市底部在110%附近，目前为112%，比较接近历史低位的换手水平。
从各方因素综合来判断，我们认为节后或迎来较好的上涨，而当前可能就是相对的低点。主要基于以下几点理由：
1、市场处于低位，风险溢价3.7%，4%以上对应历史重要底部，比如2018年底，2022年4月底，PE分位数全面处于底部，沪深300为约20%，中证500与中证1000为约10%，创业
板指也只有约30%；
2、自7月份以来市场整体处于调整中，3个月时间在中期调整时间够长；
3、市场成交处于底部，两市成交跌破7000亿，7000亿成交是过去三年以来重要底部的情绪值，代表谨慎悲观情绪的极致；
4、融资余额14800亿元，相较8月上旬减少500亿元；
5、历年国庆节前后均有上涨行情，不在节前就在节后，2018/2019/2021分别在节前明显上涨，2020在节后明显上涨；
所以面对近来的连续杀跌，我们认为“持基过节”变得有性价比，短期的缩量主要还是避险行为，国庆后出现系统性风险概率并不大，因此之个国庆可以考虑持基过节，四季度方向上可以选择成长基金为主。但如防疫政策有所转变，则消费基金会有一定的机会。
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